华泰证券：维持有道(DAO.US)“买入”评级 目标价9.38美元

11月16日，教育科技公司网易有道(DAO.US)公布了2023年第三季度未经审计的财务报告。财报显示，网易有道Q3净收入达15.4亿元，创历史新高，同比增9.7%。同时有道Q3的毛利率上升至55.9%。对于此次业绩表现，华泰证券发布最新报告称，基于SOTP的目标价为9.38美元，并继续维持有道“买入”评级。

华泰证券在此次报告指出，有道Q3的强劲表现主要得益于AI技术在多项产品和业务上逐步落地，从而带来用户体验和效率的提升。目前有道前三季度营收之和已占前次全年营收预测的75%，考虑到Q4通常是智能硬件和在线营销业务旺季，我们上调23/24/25

年营收预测至 54.04/63.06/69.89亿元 (前值:52.04/58.39/64.08 亿元)，给予STEAM/成人教育业务2.89/0.90x

24E PS、智能硬件/在线营销业务 23.98/10.44x 24E

PE，基于SOTP的目标价为9.38美元(前值:9.35美元)。维持“买入”评级。

今年7月，有道推出全球首个教育领域垂直大模型“子曰”，并发布了基于“子曰”大模型研发的六大创新应用——“LLM翻译“、“虚拟人口语教练”、“AI作文指导”、“语法精讲”、“AI

Box”以及“文档问答”。华泰证券在报告中就提到，有道在AI技术加持下已对多项产品和服务进行了升级，并收到市场的积极反馈。比如8月有道发布了世界上首个虚拟人口语私教Hi

Echo，并于10月上线手机 App端，一个月内注册用户数已超 10 万。此外，公司在有道翻译中的 AIBox 引入了 AI 写作等功能，推动 Q3

翻译订阅费同增 160%以上。硬件方面，搭载大模型的词典笔 X6 Pro

获双十一京东、天猫双平台行业单品销售额第一。公司在业绩会上透露，近期将发布更多基于大模型的创新产品和应用。

华泰证券最后指出，有道的核心业务毛利率同比上升，其中Q3学习服务/智能硬件/在线营销业务毛利率分别同比上升3.3/2.2/4.8pct至67.8%/42.6%/31.9%，主要得益于AI加持下多元化业务效率的提升，公司对相对低效的智能硬件销售渠道进行了收缩和优化，以及夏季促销季广告需求的增长。