华泰证券：美国政府再次通过短融法案暂免关门

核心观点

美国时间11月15日美国众议院和参议院通过“阶梯式”短期融资法案，避免在11月17日前出现政府关门。“阶梯式”短期融资法案由新当选的美国众议院议长—共和党籍议员迈克·约翰逊提出，占联邦自决性支出五分之一的4个部门可运行至2024年1月19日，而其他8个部门则运行至2024年2月2日。由于本次短融法案支出规模维持在1.6万亿美元，且未纳入两党争议较大的乌克兰援助以及边境政策等议题，因而获得了众议院多数民主党议员（209人）和超过半数的共和党议员（127人）的支持，超过了三分之二的门槛。众议院议长选举导致原本较为紧张的预算谈判更加“捉襟见肘”（参见《美国众议院长被罢免、影响几何？》，2023/10/07），再次通过短期融资法案争取更多谈判时间已有一定的共识，近期的巴以冲突则使得两党更容易达成妥协。当前的“阶梯型”融资法案为两党后续完成2024年预算谈判争取了更多时间，美国政府暂免关门，但如果两党不能在2024年1月19日前就预算达成妥协，美国政府仍可能再度面临暂时关门的风险。

“阶梯式”短期融资法案总体满足民主党的诉求，但我们预计新议长约翰逊短期罢免概率较小。短期融资法案的自决性支出规模与此前相同，并未大幅削减，满足了民主党的诉求。但短期融资法案为不同部门的支出设置了不同的截止日期，其中军事/退伍军人事务、农业/食药品监管局、能源以及交通/住建等四个部门支出占自决性支出的20%，且分歧较小，因而截至日期为明年1月19日；其余八个部门支出占自决性支出的80%，分歧更大，截至日期为明年2月2日。此次短融法案更偏向民主党，因此投票环节中93名共和党人（多数为右翼）反对该法案，虽然前议长麦卡锡曾因与民主党合作而被罢免，但我们预计新议长不会重蹈覆辙。约翰逊本身属于共和党右翼，保守派对其或更加“宽容”。此外，罢免麦卡锡导致共和党保守派面临批评和压力，短期内约翰逊被罢免的概率相对较小。

两党在2024财年支出水平、对外援助力度、边境管控等问题上仍有分歧，能否如期达成妥协存在不确定性。目前共和党控制的众议院以及民主党控制的参议院正在推动各自版本的年度拨款法案。截至11月14日，2024财年的12项年度拨款法案中，众议院和参议院分别通过了7项和3项，但众议院版本的支出规模整体低于参议院，且未有任何法案同时在两院被通过。两党目前的分歧主要在2024财年支出水平、对外援助力度、边境问题等。民主党希望将自决性支出维持在1.59万亿美元（国防0.89万亿，非国防0.7万亿）、增加对乌克兰的援助，而共和党则要求降低支出，减少对乌援助，并加强边际管控。此外，债务上限协议规定，若2024年4月30日前未通过预算，所有支出项目将自动削减1%，从而将支出维持在1.59万亿美元。

往前看，我们认为，美国顺利通过2024财年预算的可能性有所上升，财政支出紧缩幅度有所下降。此次短期融资法案为谈判争取了时间，后续顺利通过2024财年预算的可能性有所上升。此前共和党右翼要求2024财年自决性支出削减8%，相当于2022年GDP的0.4%（参见《美国政府再度面临暂时关门风险》，2023/9/26），我们预计2024年财年美国仍可能会有紧缩，但紧缩幅度或不及共和党右翼所要求的水平。中长期看，市场对美国财政可持续性问题的担忧可能挥之不去。疫情期间美国大规模财政扩张推升政府债务水平，而产业政策以及国防、老龄化等刚性支出未来会继续上升（参见《美国产业政策的短期影响和长期回报》，2023/11/7），叠加美联储持续缩表，两者之间张力或进一步加大。我们预计，随着联储或在2024年9月降息，四季度停止缩表（参见《联储会降息吗、如何降？》，2023/11/5），上述压力才会有所缓解。

风险提示：11月17日预算仍未通过，国债供需矛盾超预期。

本文转载自微信公众号“华泰证券宏观研究”，作者：易峘；智通财经编辑：王秋佳。