海通国际：预计未来煤价中枢有望维持高位 煤炭板块高盈利、低估值、高分红价值凸显

海通国际发布研究报告称，煤炭板块三季度业绩整体仍较稳健，业绩韧性已现，且预计未来煤价中枢有望维持高位，板块高盈利、低估值、高分红价值凸显。

建议关注：(1)经济预期边际改善带动的焦煤板块顺周期机会，如淮北矿业(600985.SH)、平煤股份(601666.SH)、山西焦煤(000983.SZ)；

(2)高分红动力煤公司配置机会，如兖矿能源(600188.SH)、陕西煤业(601225.SH)、山煤国际(600546.SH)、中国神华(601088.SH)；

(3)有量增逻辑的低估值公司，如中煤能源(601898.SH)、华阳股份(600348.SH)；

(4)受益煤矿安全智能化改造以及“一带一路”倡议的煤机公司郑煤机(601717.SH)、天地科技(600582.SH)。

低基数效应下10月原煤产量同比增速显著回升，冬季安全生产形势依旧严峻。

(1)产量：10月全国原煤产量3.89亿吨，同比/环比+3.8%/-1.1%；1-10月累计产量38.29亿吨，同比+3.1%。(2)需求：10月火电/生铁/水泥产量同比+4%/-2.8%/-4%，1-10月累计产量同比+5.7%/+2.3%/-1.1%。(3)山西省应急管理厅：11月16日吕梁市永聚煤矿一办公楼发生火灾，造成26人死亡、38人受伤。习总书记立即作出重要指示。(4)国家发改委：11月新闻发布会针对今冬保供工作指出，推动地方和企业合理安排生产计划，在确保安全的前提下努力稳产增产。

海通国际认为，10月原煤产量同比增速显著回升主因是基数低，环比仍有所回落，预计11-12月同比增速或非常有限。需求端，电力稳健增长，钢铁受高基数影响同比仍回落，水泥仍未好转。随着冬季旺季到来，需求或稳步提升，生产端虽增量有限，但考虑到进口及库存水平，供需整体紧平衡。

高库存下煤价有所回落，但旺季需求和年末安全生产形势支撑下跌幅或有限。

(1)截至11月17日，秦港煤价936元/吨，周环比/同比-16/-479元/吨(增幅-1.7%/-33.8%)。榆林5800、鄂尔多斯及大同5500大卡指数周环比+24/+22/+16元/吨至841/755/815元/吨。(2)本周(11月10日-16日)，沿海八省电厂平均日耗186万吨，同比+2.7%(前一周分别为189万吨、+9.7%)；平均库存3575万吨，同比+13.2%(前一周分别为3549万吨、+12.2%)。(3)截至11月17日，北方四港库存1763万吨，较22/21年同期+467/+143万吨(前一周同比+587/+271万吨)。

海通国际认为，寒潮过后电厂日耗环比有所回落，叠加港口及电厂库存高位、长协及进口供应充足，下游对高价煤接受程度有限，本周港口煤价有所回调。但年末安全生产形势依然严峻，预计煤价跌幅或有限，后续仍需继续关注经济复苏及需求实际释放情况，同时关注安监对主产区产量影响情况。

钢材价格持续上涨+煤矿事故多发，焦煤价格继续跟涨。

(1)产量：10月全国焦炭产量4154万吨，同比/环比+5.8%/+0.2%；1-10月累计产量4.1亿吨，同比+2.9%。(2)截至11月17日，焦炭价格暂稳，焦煤价格周环比继续上涨150元/吨至2560元/吨。(3)截至11月17日，供给端，焦化厂开工率75.4%，周环比-0.6pct；需求端，Mysteel全国247家钢厂日均铁水产量235万吨，周环比/同比-1.4%/+4.7%(前一周同比+5.3%)。

海通国际认为，随着钢材价格持续上涨及上游让利，钢铁盈利持续好转，生产积极性尚可，铁水产量仍维持高位。受钢铁涨价及盈利改善催化，黑色产业链情绪持续向好，叠加本周煤矿事故多发，焦煤价格继续上涨，而焦炭价格暂稳。由于原材料焦煤价格连续上涨，焦企亏损加剧，开工率有所回落，供需结构或进一步收紧，焦炭短期或有一定上涨空间。中期看，考虑到焦煤下游库存持续低位，若需求边际出现改善弹性可期，后期需关注产业链终端需求情况及钢厂补库进度。