施罗德投资：债券收益率上升 明年环球经济将进一步放缓

施罗德投资首席经济师及策略师Keith

Wade指出，过去一个月，债券市场遭到大规模抛售，以致收益率触及过去15年甚至更长时间的高位。美国10年期国债收益率触及4.7%，是自2007年以来的最高水平。与此同时，英国10年期国债收益率触及2008年以来的最高点。这个趋势正广泛地向全球蔓延，甚至连日本的债券收益率亦正在上升。

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Wade表示，债券收益率上升并非由通胀忧虑加剧所引致，从通胀挂钩债券的比较可见，损益平衡率一直保持稳定。事实上，近期通胀数据持续令人鼓舞，整体消费物价指数(CPI)衡量的核心通胀率正逐渐下降。虽然通胀率持续高企令环球各国央行感到不安，但过去一个月情况并未恶化，而这个趋势其实是由实质利率(即市场预期的经通胀调整利率水平)上升所推动。要准确判断背后的原因并不容易，因为实质利率指标涵盖多项因素。尽管如此，现阶段有两个较为重要的因素。

第一个因素是金融市场接受政策利率将会高于早前预期。美国经济持续强劲以及市场放弃对经济衰退的预测，反映美联储必须在更长时间内将利率维持于高位，借以为经济降温。

近期债券暴跌的一个主要原因是长期债券收益率的上升幅度超过短期收益率，导致收益曲线变得陡峭。因此，第二个因素似乎反映了金融市场对政府债务水平及债券发行量增加的担忧。虽然政府借款在疫情期间激增，但随着经济复苏已有所回落。

尽管失业率较低，但美国的预算赤字却急剧上升，因而加剧了金融市场的忧虑。正常情况下，低失业率会伴随着较低的政府借款甚至出现预算盈余。除预算赤字外，由于美联储将会持续缩减资产负债表、取消疫情期间及更早前实施的资产购买计划，因此债券供应量亦会随之增加。估计这将导致2024年的债券需求减少7800亿美元，加上预算赤字，预期未来一年投资者会被要求买入2.73万亿美元净值的美国国债，约占国内生产总值(GDP)的10%，较2023年高出50%。债券市场供应面的变化，正在增加投资者对持有长期资产，即期限溢价的需求。

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Wade称，环球主权债券收益率上升已推高信贷及按揭贷款市场的利率，同时导致多国的金融状况收紧。为评估收益率上升对经济增长的影响，透过美联储的金融状况脉冲增长指数(FCI-G)进行预测，以了解收益率及资产价格变动的滞后影响。数据显示，随着市场利率上升的影响渗透到经济中，将会对未来几个月的国内生产总值(GDP)增长带来阻力。从增长角度来看，这相当于2024年实际国内生产总值增长下降一个百分点，并主要是由按揭贷款利率、信贷利差上升及美元强势所带动。

此外，房屋价格回落亦对经济活动的支持有所减弱。当然，这需要在经济持续强劲及其他因素，如在近期中东紧张局势升温后，油价回升的背景下来分析。然而，种种迹象显示，随着信用卡借贷放缓及贷款成本上升，正对消费者造成压力，而小型企业亦受压于借贷成本增加。

总括而言，债券收益率上升强化对2024年美国及环球经济将进一步放缓的观点，同时亦相信美联储不会在本轮周期进一步收紧货币政策。