天风证券：天立国际（01773）发生了什么？

天风证券发布研究报告指出，2021年以来天立经过两年调整，已走出低谷，全面成长依旧进发出强劲增长势能。预计FY24-25年净利分别5.5/8.5亿，PE分别8/5倍;建议投资者积极关注。

天风证券预期，本财年公司收入业绩快速成长(

收入23亿+160%净利3.7亿+280%)且保持30%分红;对于未来几年成长预期乐观(预计CAGR40%+)。

公司这几年发生了哪些变化呢?天风证券指出，公司此前业务为K12一贯制民办学校，拥有极强办学口碑及拓校速度，专注二四线城市普及优质教育资源，获得地方政府及家长深度欢迎。2021年民促法实施以来，公司进行架构调整，成效凸显，重拾高增。

首先，高中学校加速完成营利性选择后并表，未来核心业务无政策风险。

2021年政策出台时，公司小初高学校由于历史问题未完成切割，故全部出表，近两年公司加速高中分拆工作：

截至目前，天立体系高中共37所，其中托管4所，33所自有校中28所已经完成营利性选择且并表，剩余5所预计明后年完成;营利性选择完成代表公司高中已完全可以合规合法的进行办学利润的股东分配，不存在潜在政策风险;同时资产直接进表增厚收入利润。2023年天立高中新开4所并购1所，2022年新开3所：目前37所高中容量10万人，预计27年增至50所。

其次，对于小初资产，学费完全留存在学校，公司提供非学科素质可选服务。对于K9学费继续用于老师薪酬、学校发展，以非营利性为原则:公司成立独立培训公司，提供游学、研学、国学、STEAM、体育等服务，完全非绑定形式，以自愿兴趣为原则服务:推出以来受到学生家长广泛选择，譬如游学研学项目增长近10倍，体育STEAM等优质素质课程同样受到青睐。

再次，新增托管服务、云平台业务等受到较多公民办学校合作意向及规模成长。由于当前三四线K12学校普遍办学实力较弱，对于提升办学成绩，管理效率，丰富学生生活具有较强意愿；而天立已沉淀多年办学经验，对于提升办学成效具有充分实力:其托管及云平台服务得到较多合作订单，同时丰富校园供应链及校园电商业务等。

本文编选自天风证券轻纺分析师团队发布的研究报告；智通财经编辑：文文。