华泰证券发布研究报告称，上周市场震荡调整，全A风险溢价回落至滚动1年均值附近后再度上行。结构上，年内轮番表现的主题、红利和景气板块均承压，而出行链/地产链等基本面边际变化不大、但前期调整充分的板块悄然走强，或反映两点潜在变化：第一，年末基金排名压力下筹码高低切换，且轮动较快、存量特征下年末行情或存在反转效应，建议规避年内涨幅过高品种，阶段性切向筹码/估值/动量较低的“洼地”品种；第二，贝壳KMI指数回落至31.7，一线城市地产政策继续加码，中央经济工作会议前地产/化债/资本市场领域政策预期升温。考虑上述两个方向，建议短期关注出行链/地产链/医药医美/农业。
华泰证券主要内容如下：
轮动较快、存量博弈环境下年末行情通常呈现较强的反转效应
我们在2023.11.19周报《如何理解近期反弹进入“歇脚期”?》中提示，市场风险偏好将从资金、贸易、政策预期三个方面实现波浪式修复，持续性欠缺或使反弹进入“歇脚期”。近期资金“年内”高切低特征明显，考察一级行业11-12月超额收益与前10个月超额收益相关性，历年岁末行情呈现反转或动量效应取决于市场“抱团”的强度：1)结构性行情较强、有增量资金的年份表现为动量效应，如2013(TMT)、2017(消费)、2020(消费);2)轮动较快、存量博弈的年份表现为反转效应，如2018、2021、2022。
基金筹码高低切换下出行链、地产链、医药医美、农业等仍处洼地
10月底部以来公募基金维持较高仓位运行，但结构上出现了明显的高低切换迹象。年初至今，普通股票/偏股混合/平衡混合/灵活配置四类(剔除C类和年内成立的)基金中总回报超过10%的有17只(占比3%)，考察上述17只三季报重仓股情况，电子/计算机/石化/通信/公用持股市值占比较高，通信/计算机/电子/石化/有色/传媒配置系数(相对A股流通市值比重)较高。筛选公募配置系数16年以来分位数、近3年PE或PB估值分位数、年初至今涨跌幅均较低的“洼地”行业，其中基本面下行压力较小的包括出行链(社服/商贸等)、地产链(基化/建材/轻工/银行等)、医药医美、农业等。
中央经济工作会议前稳增长政策预期或升温
上周深圳调整二套房首付款比例，中央经济工作会议前市场对地产/化债/资本市场政策预期升温。复盘来看，经济工作会议前市场交投活跃度通常有所下降，或由于政策定调前投资者观望情绪为主;其中，稳增长预期较强的08、11、14、15、18、20-22年会议前后市场整体呈现先上后下走势，会议前两周市场涨多跌少(全A上涨概率62.5%)，考察上涨概率和相对全A胜率，宽基指数中沪深300占优，一级行业中食饮/家电/地产/银行/社服相对占优，或反映政策博弈加强;随着政策落地、预期兑现，会议后两周市场跌多涨少(全A上涨概率25%)，公用/银行等防御性行业相对占优。
配置建议：关注年末基金“高切低”和政策博弈方向
当前反弹进入“歇脚期”，M1M2剪刀差、PPI、剩余流动性回踩，投资者需要降低对哑铃策略向中点收拢程度的预期，关注：1)年末基金“高切低”下筹码压力、估值水位、年内涨幅均较低，且基本面下行压力较小的出行链/地产链/医药/医美;2)中央经济工作会议前政策预期较强的地产。景气策略仍考虑：1)盈利视角切换→重视1H23业绩增速处于底部区间的行业;2)顺周期资产筛选供给侧减压，成长类资产筛选景气周期相对独立，且有复苏迹象的资产;3)存量博弈尚待打破，筹码低位仍占优;维持战略看多电子/医药，战术配置通用自动化/小金属/港股传媒/港股油气链。
风险提示：1)国内基本面或政策不及预期;2)海外流动性紧缩超预期。
加载中,请稍侯......