广发证券：Q4关注城商行的阶段性机会 高股息逻辑有望在明年上半年重启

广发证券发布研究报告称，Q4关注城商行的阶段性机会，高股息逻辑有望在明年上半年重启。23年银行基本面交易“业绩增速差”，交易面上寻找“低机构持仓”，行业呈现业绩增速收敛和估值收敛的同步，国有大行以业绩稳健和低机构持仓获得较好绝对和相对收益。明年上半年总需求企稳加上相对匹配的信用供给，金融市场震荡加剧，行情大概率回到大行+弹性银行结构性机会的模式，板块系统性贝塔机会大概率集中在上半年。超跌反弹、复苏进攻和高股息重估指主要关注三个方向。

广发证券主要观点如下：

银行业年度复盘：基本面，2023年以来，受经济预期偏弱、降准降息、存量房贷利率下调、资金利率上行等多方面因素影响，上市银行营收和PPOP增速持续放缓，但受益于过去几年银行对资产质量的持续夯实，减值损失计提同比减少，对归母净利润增速形成一定支撑。行情表现，2023年下半年主要是两段行情，“小市值城农商”行情(23年6月-8月底)和“高股息行情”继续演绎(23年9月至今)，整体来看，国有大行收益率明显好于其他板块。

宏观环境展望：财政新平衡与货币新范式。名义GDP仍在低位，预计宏观杠杆率会实现新平衡，显性政府杠杆置换隐性平台杠杆与土地财政缺口将是通向新平衡的主要路径，财政新平衡环境下预计实体回报率将逐渐企稳从而带动边际贷款利率企稳。货币政策：中性预期下24年有两次降准，更长时间维度来看，未来一两年央行有重启公开市场买债这一货币政策工具的可能。信用：在盘活存量、平滑节奏要求下，预计24年信贷增量增幅有限，节奏相对后置。财政：政府债继续高位，节奏前置。社融：24年社融增速呈现N型走势，年底增速与23年大致持平，关注地方化债可能带来的隐性债务管控产生的信用扩张约束。

行业景气度展望：规模：预计24年信贷增量增幅有限，节奏相对后置，板块间分化，资产结构调整持续。息差：23Q4息差仍有下行压力，预计拐点在24Q1，关注经济修复情况和存款挂牌利率下调成效。中收：手续费23全年增长承压，24年行业降费影响持续，需关注宏观经济预期回暖情况以及资本市场恢复情况。其他非息：流动性回归，其他非息收入难以高增，但23Q4由于基数偏低，单季度或将形成盈利正贡献，明年预计其他非息收入水平回归正常态，同比增速继续回落。资产质量预计保持稳健，但信用成本已下行至低位，后续业绩贡献可能有所收敛。归母净利润和营收增速年内继续下行，24Q1有望现拐点。

投资建议：Q4关注城商行的阶段性机会，高股息逻辑有望在明年上半年重启。23年银行基本面交易“业绩增速差”，交易面上寻找“低机构持仓”，行业呈现业绩增速收敛和估值收敛的同步，国有大行以业绩稳健和低机构持仓获得较好绝对和相对收益。明年上半年总需求企稳加上相对匹配的信用供给，金融市场震荡加剧，行情大概率回到大行+弹性银行结构性机会的模式，板块系统性贝塔机会大概率集中在上半年。超跌反弹、复苏进攻和高股息重估指主要关注三个方向。

风险提示：(1)经济表现不及预期;(2)金融风险超预期;(3)政策落地不及预期;(4)资本新规影响超预期。