华泰证券：Q3银行基金持仓边际回升 看好板块底部配置机遇

华泰证券发布研究报告称，央行于2023年11月27日发布《2023年第三季度中国货币政策执行报告》（简称“《报告》”）。《报告》主要有以下关注点：1）新发贷款利率持续处于低位；2）监管表态盘活存量资金，科学分析信贷指标；3）加强货币与财政政策协同，营造良好货币金融环境；4）下一阶段加强贷款均衡投放，稳定银行负债成本。Q3 银行基金持仓边际回升，板块估值仍处较低水平，看好底部配置机遇。

华泰证券主要观点如下：

贷款利率仍处低位，激发实体融资需求

贷款加权平均利率持续处于历史低位。9月新发放贷款加权平均利率为4.14%，较6月-5bp。其中，一般贷款、企业贷款、票据融资、按揭贷款的利率分别为4.51%、3.82%、1.80%、4.02%，较6月+3bp、-13bp、-23bp、-9bp。9月一般贷款中利率高于LPR的贷款占比为57.11%，较6月提升0.44pct。信贷结构持续优化，9月末制造业中长期/普惠小微贷款余额分别同比+38.2%/+24.1%。持续推动企业融资和居民信贷成本稳中有降，释放稳增长信号，带动实体融资需求。

盘活存量资金，科学分析信贷指标

盘活存量资金要求信贷结构有增有减：1)增：持续加强对重大战略、重点领域和薄弱环节的优质金融服务。2)减：房地产贷款需求趋降、部分平台贷款逐步偿还、基建领域存量资产优化、直融替代贷款。央行强调银行业要把握好信贷增长和净息差收窄之间的平衡，需寻求新的信贷合理增长水平。此外，分析信贷增长有取有舍：1)取：要看重点领域的合理融资需求是否得到充分满足;更多关注社会融资规模而非信贷指标，或者拉长时间观察累计增量、余额增速等变化。2)舍：避免对单月增量等高频数据的过度解读。

加强货币财政政策协同，营造良好货币金融环境

定位上，财政政策发挥乘数效应扩大总需求，稳健的货币政策可通过货币信贷、利率等政策作用于经济，协同发力营造良好的货币金融环境;结构上，财政政策注重发挥再分配功能，体现对重点领域的有力支持。在各级财力未能完全顾及又亟需加强资金支持的重点领域，货币政策主动补位。加强货币与财政政策协同体现在：熨平日常财政收支的影响，支持政府债券集中发行，通过货币政策引导银行优化信贷结构，与财政政策协同推进经济结构调整。下阶段央行将进一步加强与财政政策的协调配合，加快债券市场建设，优化国债持有结构，推动银行发展政府债券柜台销售和交易。

加强贷款均衡投放，稳定银行负债成本

央行下一阶段政策思路主要变化为：(1)准确把握货币信贷供需规律和新特点，加强货币供应总量和结构双重调节，进一步疏通货币政策传导机制。(2)着力加强贷款均衡投放，统筹衔接好年末年初信贷工作，适度平滑信贷波动，增强信贷总量增长的稳定性和可持续性，保持货币供应量和社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配。(3)更多关注存量贷款的持续效用，盘活被低效占用的金融资源，提高资金使用效率。(4)一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求，对正常经营的房地产企业不惜贷、抽贷、断贷。(5)稳定银行负债成本，增强金融支持实体经济的可持续性。

风险提示

1.经济修复力度不及预期。近期各项高频数据有所回温，但经济复苏的强度与可持续性仍有不确定性。

2.资产质量恶化超预期。上市银行的不良贷款率仍相对稳定，但资产质量可能因外部因素出现波动。