子不语（02420）股价一日经历过山车 凭何守住盈利底线？

11月29日，子不语（02420）资本市场表现让人“大跌眼镜”。早盘，公司股价强势上涨超12%，午后突然跳水，骤然下跌超9.5个百分点，随后又一波明显拉升，终盘涨幅为3.11%，报5.30港元，成交额为155.89万港元。这一波股价走位，堪比过山车的刺激。

事实上，在“双十一”“黑五”强势席卷之下，跨境电商平台也迎来销售高峰，疯狂吸金。在此背景下，近期子不语(02420)股价涨势如虹。根据智通财经APP观察，公司10月份以来涨幅超70%。

然而，今天一念天堂、一念地狱的表现，也看出投资者对子不语经营远景存在分歧。实际上，拉长时间来看，子不语资本市场表现相当承压。上市至今，公司股价跌幅超35%；2023年至今，公司股价跌幅超10%。

增收不增利依旧

能否守住盈利底线？

2023年上半年，子不语增收不增利依旧。但更为糟糕的是，公司归母净利润仅为0.10亿元（单位：人民币，下同）。

2022年，子不语利润端首次显露颓势：归母净利润为1.11亿元，同比下滑44.8%。遗憾的是，子不语缩水逾四成的利润，不仅没有改善，反而降幅进一步扩大。2023年上半年，公司归母净利润同比下降83.24%，降幅相较于2022年扩大38.4个百分点。

对于此次净利的下滑，该公司表示，报告期间的预计净利润减少主要是以下事件的综合影响：存货减值计提及仓储费用的增加，僱员福利开支增加及退货率上升，公司通过平台的总销售退货率增加，导致平台收取的与退货相关的费用增加。

虽然没有给出具体退货率上升到数据，但此前数据来看，子不语退货率已然显得极高。2022年上半年，子不语在亚马逊的退货率已达到25.5％。

根据智通财经APP了解，2022年，公司净利润的下滑是由于运输成本及费用上涨，2022年较多新品上市带动营销费用率上升的负面影响。据公司2022年业绩交流电话会，Amazon电商平台新品导入期营销投入较大，约1年后新品逐渐进入回报期。

结合两次利润端的大幅下滑，可以发现的是，子不语2022年较多新品上市，导致支付亚马逊平台的新品导入营销费用上涨，加上运费上涨；而2023年退货率较高导致新品周转不高，从而存货减值计提和仓储费用增加。

存货积压，是所有服装企业的通病。解决这一问题，扩大流通渠道，是不可缺少的一环。子不语此前提及，在依赖亚马逊电商平台为主的模式下，产品断货会极大程度影响产品的后续流量分配，因此需要提前备货，对比传统服装品牌更容易出现库存积压的风险。

智通财经APP了解到，子不语的营收渠道主要以第三方电商平台（亚马逊及Wish）为主，2021年后，亚马逊成为公司主要销售平台，目前亚马逊收入占比超九成。

总之，依赖亚马逊是不少跨境电商企业相对普遍的现象，但子不语对亚马逊的依赖会加重其库存积压风险，在新品营销费用及存货减值的增长下，公司的利润会进一步摊薄。一旦新品周转不足，子不语的盈利底线还能守住吗？

跨境电商利好叠加驱动增强

机遇大于挑战？

近年来我国出口跨境电商连续保持高速增长。海关总署数据显示，2022年中国跨境电商进出口规模再创新高，达2.1万亿元，同比增长7.1%，占全国货物贸易进出口总值的4.9%。

未来，趋势牵引、技术推动、政策促进和规则保障等效应叠加，跨境电商发展的驱动力将不断增强。此外，相较于国内电商规模加速赶顶，海外市场电商渗透率仍处在低位，未来发展空间广阔。

子不语作为跨境鞋服第一股，身处大有可谓的赛道。具体而言，在整个跨境电商细分品类中，服饰和鞋履是市场份额最高的，并且还处于快速增长的状态。相关数据披露，服饰品类规模将从2021年的6079亿元增长到2026年的14863亿元，鞋履则从1424亿元增长到3413亿元。此外，服饰鞋履的GMV也从2017年17.4%的市场份额增长到2021年的27.4%，预期将于2026年进一步增长至33.2%。

也就意味着，子不语所处的跨境电商鞋服赛道整体市场规模接近2万亿，并且是一大保持较高增速的的万亿级成长赛道。就现阶段而言，子不语集团可算作是跨境电商服装细分赛道里的领跑者，赛道增长红利可期。

然而，过度依赖北美市场，是子不语长期发展的一大挑战。

公开资料显示，子不语战略重心为欧美市场，其中美国市场占比逐年提升，目前营收占比超95%。战略重心的转移与渠道重心转移有关，公司将渠道重心从Wish转移至亚马逊，市场重心逐步向美国迁移。

对美国市场的依赖，导致子不语的经营不确定性加大。据海关总署数据显示，前7个月，中国与东盟贸易总值同比增长2.8%;与欧盟贸易总值同比下降0.1%。其中，出口下降2.6%;与美国贸易总值同比下降9.6%。其中，出口同比下降13%。近几月中国与东盟、欧盟、美国等区域贸易增速出现下滑的同时，下滑幅度依旧出现了较大分化，尤以美国贸易增速下滑更甚。更为重要的是，美国经济通胀及中美贸易局势也会对公司盈利造成不利影响，逐步减少对美国市场的依赖是必然趋势。

令人欣慰的是，据公司招股说明书，公司计划通过更多的第三方电商平台及自营网站开拓东南亚和欧洲市场，目前已在 TikTok及 Fanno平台上开始运营网店。据悉，公司预计未来3年投入0.8亿元

营销费用加快欧洲市场发展；预计今年年底公司初步开发大型独立站营销解决方案，2024-2025年累计投入0.4亿港币增强获客能力。子不语的“理想国”蓝图能否如期实现呢？第一步或许要看其“造血”能力如何提升。