华升证券：荐“买入”阳光纸业(02002) 料股价有近六成增长空间

华升证券发布研究报告指出，阳光纸业主业优势突出，主业修复+特种纸业务市场打开确定性强，

同时未来在新股东建发纸浆的赋能下有望发挥协同效应实现降本增效，首次覆盖给予“买入”评级。参考可比公司2024年预期PE及港股A股市场差异，保守予7倍PE，按照2024年EPS

0.54 元人民币/股计算，对应股价4.12 港币/股，较目前股价拥有约 59%增长空间。

该行预测 2023-2025 年归母净利润分别为 4.32、5.53、 6.66 亿元，对应 EPS 0.37、0.48、0.57

元/股。选取港股晨鸣纸业、玖龙纸业、理文造纸及 A 股山鹰国际、博汇纸业、裕同科技作为公司可比对象，可比公司 2023-2025 年平均 PE 为 20.75、

8.19、6.90。而阳光纸业基本面优秀，发展潜力足，现阶段显著低估。

报告指出，阳光纸业差异化战略引领， 核心业务稳固，财务表现出众。

公司聚焦于包装纸领域，为亚洲领先的白面牛卡纸、涂布白面牛卡纸、纸管原纸、瓦楞纸等纸制品及纸制品包装的生产供应商，当前共拥有各类纸品产能 230 万吨。2023

年上半年， 阳光纸业实现营业收入 42.08 亿元，同比下降 4.25%；实现归母净利润 1.93 亿元，同比大幅增长

18.4%，彰显十足经营韧性。

公司持续推进数字化转型。作为传统的造纸企业， 阳光纸业率先在行业内建立数字化平台， 利用人工智能、物联网技术等，

集成供应链管理、智慧物流、大数据应用、区块链+再生资源等系统，推动管理与产业升级。依靠数字化转型升级， 公司实现产能翻番、人员减半。未来 3 至 5 年，

公司将以智能制造平台为基础， 推动中央控制室的搭建， 实现远程集控和生产调度，深入挖掘数据价值，实现数字化业务赋能。

生物机械浆项目稳步推进，特种纸板块应用打开。生物机械浆的主要原材料是我国资源丰富度高的农业秸秆，有助于解决我国造纸产业原料短缺的难题，而且有效解决了农业秸秆难以处置

的问题，具有明显的经济效益、社会效益和生态效益。 生物机械浆下游应用广泛， 可代替木浆生产牛皮纸、光伏衬纸、食品级包装用纸、医疗用纸等多用途纸种，

以及纸浆模塑用的食品级 纸杯、餐盒等代塑产品。公司生物机械浆项目自2019年开工建设以来稳步推进，下游应用的

市场也正配合打开，光伏衬纸“从0到1”的突破，上半年与福莱特、信义玻璃等光伏玻璃行业龙头达成长期合作，光伏衬纸出货量稳步增长。公司规划， 2023

年，公司光伏衬纸产量达到2万吨，至2027年，公司生物机械浆产量达到50万吨。

此外，7月14日， 阳光纸业发布公告，建发股份(600153.SH)下属子公司厦门建发浆纸集团旗下的香港纸源有限公司拟出资认购阳光纸业1.62亿股普通股。

交易完成后，香港纸源成为阳光纸业的第二大股东。建发浆纸集团是建发股份的全资子公司，自1992年成立至今已发展成为全球领先的林浆纸及印刷包装领域的全产业链运营商。

此次引入具有产业强协同效应、实力雄厚的国有企业作为战略股东，有助于公司在业务资源、 资本运作和融资方面获得更多支持， 增厚公司发展潜力。