市值翻8倍，新东方（09901）靠直播电商翻身？

“双减”已有两年有余，作为教培龙头，新东方（09901）已实现逆境反转，从低点至今市值悄悄的翻了8倍。

新东方这几年大张阔斧的改革，探索并布局新业务，如成立了东方甄选，挤进直播电商行业，布局文旅，跨界再创业，多元化布局有效降低了“双减”带来的破坏性打击，业绩收入也在稳步复苏。从2022年4月开始，该公司市值呈趋势性上涨，最低价6.62港元上涨至62港元，20个月涨了8.4倍。

智通财经APP了解到，直播电商已成为该公司最强势的增长业务，自成立以来保持着高增长水平，近日该公司公告将认购东方甄选配发及发行5135.23万股认购股份，认购价为每股股份31.75港元，认购总额为15亿元。此次认购，加强了该公司对标的控股权，足见其对直播电商业务的重视。

那么，此次收购对新东方业绩及财务都有哪些影响，以及从低点翻好几倍的市值未来还能升吗？

多元业务转型，直播电商业绩爆发

新东方是国内领先的教育培训机构，2021年受“双减”政策影响，10月正式宣布全面终止K-9学科类校外培训业务，并开始探索非培训类业务，12月推出“东方甄选”，进入直播领域，并于2022年成功出圈，2023年成立文旅公司，业务边界不断开拓。截止目前，该公司已形成了素质教育、留学咨询以及直播业务等多元业态。

从收入端看，2021年下半年该公司停止向幼儿园至 9 年级学生提供相关学科类培训服务，导致2022财年收入大幅下滑，2023财年，非学科培训教育，包括素质教育以及备考课程业务等处于转型阵痛期，收入表现不太理想，但直播业务收入翻了三倍多，收入份额提升至22%，抵消了主业的下滑。

而2024财年Q1，主业得到全面恢复，其中出国考试准备和出国咨询业务收入同比分别增长51.7%和26.6%，针对成人及大学生的国内备考业务收入增长25.5%，各项教育属性新业务同比翻倍。在多元业务增长驱动下，该公司期间收入11亿美元，同比大增47.7%，恢复至2021财年同期84%，利润恢复显著，股东净利润1.65亿美元，同比增长150.6%，较2021财年同期增长170.5%。

从业务利润看，三大业务都有明显的提升，2023财年，教育服务及备考课程、留学咨询以和自产产品&直播电商毛利率及经营利润率分别为58%及18%、49%及9%和44%及22%，直播电商业务明显利润率要更高。2024财年Q1未披露业务利润情况，但各项业务保持增长趋势，而经营利润达到18.6%，预计均较2023财年有一定提升。

此外，强劲的业务表现带来充裕现金流，2024财年Q1该公司经营现金流净额达到3.36亿美元，占比收入30.55%，超过2021财年（年度）4.13个百分点，截止8月，现金等价物有17.5亿美元，加上定期及短期投资合共有46亿美元，占比总资产达68.9%。充沛的现金流为该公司发展直播电商及文旅等新业务带来保障。

主业转型表现一般，新业务还得看东方甄选

智通财经APP了解到，新东方在培训教育主业上的转型方向包括：一是出国考试及咨询；二是成人及大学考试；三是非学科领域，发展素质教育、游学研学以及智能学习系统及设备。疫情期间转型业务需求被抑制表现均不理想，疫情后需求爆发，其中非学科领域增速水平远高于前两个方向。

截止2023年8月，该公司拥有学校及学习中心的总数为793间，保持着净新增，非学科类业务布局60个城市，Q1报名人次43.8万名，智能学校系统及设备活跃付费用户为18.1万户。值得注意的是，该公司于2021年起加大投入OMO教育生态系统，对各项业务赋能显著，称将持续投入维护OMO系统，以支持主要业务的稳健复苏以及教育属性新业务的急速发展。

实际上，新东方主业上业绩表现与行业趋同，并无超预期，而进击直播电商业务打造新增长极，使其业绩拥有遥遥领先领先于行业的复苏能力。

东方甄选于2021年底首次开播，于2022年下半年直播卖货模式爆发，2023财年，直播电商业务GMV突破100亿，实现收入38.8亿元，驱动东方甄选收入翻了6.5倍。该公司打造了抖音+APP+淘宝的跨平台直播矩阵 ，包括主账号东方甄选，以及矩阵号包括美丽生活、图书号、将近酒、自营产品号以及看世界号。

该公司是懂私域流量的，通过打造多个爆款IP，获得更高的粉丝经济效应。不过和一般的IP不同，东方甄选不是MCN机构，而是直播带货与品牌打造相结合的消费品领域新星，主要卖自营产品。在去年1月份，该公司就开始在自营产品上探索出路，目前已推出200+款自营产品，2023财年自营产品收入占比达到67%。

值得注意的是，东方甄选之前是新东方在线，因此也有教育分部，主要为大学的线上教育服务。2023财年其K12教育已经停止，大学教育付费人次为58.1万次，同比增长6.4%，业务收入为5.91亿元，另有线上教育的机构客户收入0.4亿元，毛利率都非常高，分别为74.62%及76.3%。

新东方持有东方甄选54.95%的股份，此次公告除了要认购股份外，还要把东方甄选的教育业务拿下，教育部分收购代价15亿元，PS值2.4倍，远比同行估值低（如新东方4.5倍及好未来7.6倍等）。如此，东方甄选将不再经营教育业务，专注直播电商，而新东方也获得更高的股权，分享更多的利润及分红。

对业绩影响显著，市值上升有基本面强支撑

此次认购完成后，新东方对东方甄选持股占比将达到57.08%，对新东方业绩影响主要表现两个方面：一是教育业务并表，项目收入规模较低，对收入增长影响有限，但利润率高，对毛利增长贡献约4%；二是东方甄选股份提升带来的增量，东方甄选打造规模效应，若达到百亿营收规模，对新东方的业绩影响将是显著性的。

2023财年东方甄选直播业务的毛利率是38.14%，按照各大券商的收入预测，比如中信建投及海通国际，2024财年在55-60亿元区间，若取低值，在利润率稳定的情况下，分别贡献贡献收入及毛利31.39亿元及11.97亿元，分别贡献增长14.7%及75.4%。随着东方甄选收入规模扩张，对业绩影响也将持续释放。

不过，此次交易后，新东方账上将减少30亿元，比东方甄选股份提升带来的资产值要高得多，这部分大概率计入商誉及无形资产值里。这对于拥有46亿美元现金的新东方来说，减少等值4亿多美元对财务影响并不大，仍有超过40亿美元用于拓展业务规模以及寻找更多的业务机遇。

新东方文旅业务刚起步，文旅行业不像直播那样钱来得快，资产收益爬坡缓慢，能否打造像直播业务那样的增长曲线尚存不确定性。但可以确定的是，该公司多元业务战略不会改变，未来或打造更多的业务体系。该公司看好未来发展前景，通过回购方式给到二级市场持股信心，截止10月底，已回购1.933亿美元，占比计划回购额48.3%。

在二级市场，新东方市值虽然已经翻了好几倍，但现价相比于之前的高点仍缩水达60%，而其业绩按季度已经恢复至双减前的80%，收购东方甄选教育业务及增持股份后，对业绩影响显著，2024财年有望突破新高。目前该公司估值仍处于相对的历史低位，而业绩及市值均处于上升通道，有较强的基本面支撑。