中信证券：2024年汽车行业需求稳健增长 智能化和出海带来结构性机会

中信证券发布研究报告称，预计2024年汽车行业需求稳健增长，结构性机会主要集中在智能化、出海和细分市场。2023年出海带来的盈利弹性已经在许多龙头企业上得到验证，该行预计中长期整车和零部件企业的利润结构将持续多元化、全球化。智能化的各类创新仍在不断涌现，特别是基于Transformer的大模型在自动驾驶上正在加速迭代，中期内自动驾驶在硬件端已经进入成本下行的阶段，城市NOA在明年爆发的同时，有望显著提高行业整体的盈利能力。该行继续看好自主品牌和供应链在智能化和全球化过程中的战略性发展机遇，维持汽车及汽车零部件板块“强于大市”评级。

中信证券主要观点如下：

乘用车：总量稳健增长，出海和细分市场将带来结构性机会。

行业在经历了年初的透支期、Real Drive Emission

(RDE)测试法规带来的降价潮后，已经走出最差时刻，需求和销量总量呈现转暖趋稳态势。根据中汽协数据，2023年1-9月，我国乘用车行业销量为1,813万辆，同比+6.8%，该行预计23年全年乘用车销量将达到2519万辆(同比增长7%，原预测同比增长1%)。其中，2023年1-9月，中国新能源乘用车销量598.8万辆，同比+37.5%，渗透率为33%，该行预计全年新能源乘用车销量将达到870万辆，基本维持该行年初的判断。

展望2024年，该行认为乘用车国内市场销量将保持稳定同比持平，预计海外销量有望从2023年的405万辆(原预测365万辆)提升到2024年的525万辆，带动中国乘用车行业销量达到2,636万辆，同比+4.6%。出口销量的意义不仅在于“销量的新蛋糕”，中国汽车工业的低成本优势将帮助出海车企获取一块更肥厚的利润空间，有效提升中国车企的盈利能力。2024年，该行维持中国新能源乘用车销量预测为1107万辆(同比+27%)，预计PHEVEREV(同比+40%)销量增长预计仍将略快于BEV(同比+22%)，但800V的逐步量产落地有望开启纯电车型下一个有力增长点。

智能化：城市自动驾驶即将迎来爆发，华为智能汽车业务股权合作开放将成为行业里程碑事件。

2023年年中，头部新势力车企陆续高调发布城市辅助驾驶(城市NOA)功能;与此前依赖于高精地图的城市智驾相比，NOA功能基于Transformer+BEV架构通过提高车辆自身感知能力，摆脱车辆对高精地图的依赖，同时大大降低开通新城市的成本。小鹏G6G9、华为问界M7等产品今年的高配车型热销已经证明消费者对于城市NOA的需求正在快速增长，该行预计2024年更多搭载城市NOA功能的车型将助推自动驾驶产业链进入快速增长期。车企过去3年在智能硬件进行了数轮军备竞赛，车载主芯片算力甚至提升了百倍。但本轮自动驾驶的突破是基于大模型Transformer在视觉感知层面的算法迭代，中期内硬件端已经进入成本下降的阶段，有望在上量的同时显著改善车企的盈利能力。

展望2024年，华为、百度等科技企业跨界进军汽车业务仍是行业最大的变量。近期华为与长安汽车签署了《投资合作备忘录》标志着华为智能汽车业务开放股权合作，该行认为该合作模式下，与华为深度合作的车企有望持股;同时此次合作系国内智能电动车行业重大里程碑事件，新公司的发展将对中国汽车行业的智能化进程产生决定性影响。

零部件：智能化创新仍在不断涌现，全球化驱动零部件公司进入高增长路径。

2023年前三季度智能驾驶、智能座舱、智能底盘等多个智能化配置的渗透率继续提升。智能化配置是自主品牌产品力的重要体现之一，汽车智能化的创新与中国车企的品牌升级+功能升级是中国智能化零部件具备全球竞争力的一体两面。此外，零部件板块龙头公司的全球竞争力在过去一年进一步增强。此外，我国优质汽车零部件厂商出海战略由产品出口转变为产能输出，伴随未来全球新能源车快速渗透，国内零部件企业持续投入高水平的资本开支，有望实现技术与产品的弯道超车。特别是以特斯拉的全球产能扩张为契机，中国自主供应链正在进行全球产能输出，有机会成为国际汽车零部件龙头供应商。

商用车：出海成为2023年板块大超预期的核心因素，2024年预计板块将内需外需共振向上。

根据中汽协数据，2023年1-9月商用车行业销量累计294万辆，同比+18%，其中重卡1-9月累计销量分别为70.7万辆，该行预计全年重卡销量将达到95万辆。在商用车内需并没有超市场预期的情况下，出口销量持续走高成为了行业重要的超额利润来源，多家商用车龙头企业凭借深耕多年的海外市场，在总量较往年并未增加的背景下创造了接近往年乃至创高的利润率。

展望明年，在经济逐渐恢复、基建潜在开工、物流恢复、出口高增长、国四车淘汰报废等利好因素加持下，行业将明确走出底部，该行判断商用车行业有望迎来至少3年维度的上行周期，该行预测2024年商用车行业销量为473万辆，同比+15%，其中重卡行业将在2024年迎来高确定性的复苏，预计2024年行业销量有望恢复至115万辆，同比+21%。其中预计内销85万辆，同比+25%，出口30万辆，同比+11%。此外，天然气重卡渗透率进入2023年下半年后不断创历史新高，当前中国商用车行业正在呈现不同种类的新能源技术加速创新、商业形态加速演化的态势，该行预计天然气重卡、电动半挂车、纯电及氢燃料重卡将对新能源布局领先的龙头企业带来更为宽阔的成长空间并对估值产生正向拉动作用。

两轮车：两强格局难以撼动，钠电有望开启加速渗透。

虽然两轮车行业在2023Q2竞争持续加剧，低价促销频现，但龙头企业通过更灵活的市场策略和更严格的成本管控，在市场波动中依旧取得较好的业绩。该行认为行业仍将波动地向两强格局演进，龙头通过产品、供应链、营销、品牌组合力量，将会在份额和利润两个维度与尾部品牌拉开差距，穿越周期成长。钠电池即将上车，带来两轮车技术端的新变化。锂电池本身具备良好的安全性能，但是两轮车受限于产品自身特性无法提供类似四轮乘用车的稳定环境。相比较之下，钠电池提供性能和成本的平衡，耐低温、更优的化学稳定性也将拓宽两轮车的使用范围。2023年是雅迪等头部主流两轮车企业开始推出钠电池两轮车的元年，该行预计钠电池两轮车将开启加速渗透，预计在2030年渗透率达到35%，龙头主机厂有望通过钠电池契机更加深入完成对于两轮车供应链的垂直整合，提升中长期盈利能力。