华泰证券：美国CPI符合预期 核心通胀下行趋势不改

华泰证券发布研究报告称，11月美国核心CPI环比回升0.1pct至0.3%，符合市场一致预期，同比录得4.0%；CPI环比从0%回升至0.1%，高于市场一致预期的0%，同比进一步回落至3.1%。11月核心通胀数据符合预期，二手车、住房分项的反弹受一次性因素主导，不改核心通胀的下行趋势，往前看，预计12月会议联储将“按兵不动”。

华泰证券主要观点如下：

美国11月核心CPI环比符合预期——11月核心CPI环比回升0.1pct至0.3%，符合市场一致预期，同比录得4.0%;CPI环比从0%回升至0.1%，高于市场一致预期的0%，同比进一步回落至3.1%。虽然短期通胀出现反复，但主要系一次性因素，其中核心商品仍然偏弱，二手车虽然反弹但不可持续，核心服务中住房分项虽小幅回升但新签租金、房价等领先指标指示后续将回落。由于住房外的核心服务分项有所回升，表现偏强，相比数据公布前，截至北京时间22：30，美债收益率回升，美元上涨，美股下跌，降息预期回落：2年期和10年期美债收益率回升5bp和8bp至4.72%和4.22%，美元指数上行0.2%至103.8，美股三大股指普遍下跌，其中标普500下跌近0.3%;市场对2024年降息预期下降6bp至109bp，明年首次降息时点维持在5月。

非黏性通胀方面，能源分项环比小幅反弹但仍然低迷，食品分项环比小幅下行。11月能源分项环比回升0.2pct至-2.3%，其中能源商品回落0.9pct至-5.8%，能源服务上行1.2pct至1.7%。11月食品价格环比小幅下行0.1pct至0.2%。往前看，美国周度汽油零售价12月初小幅回升指示能源分项后续或有小幅反弹。

半黏性通胀方面，核心商品通胀延续下行态势，非耐用品普遍回落，二手车反弹但持续性存疑。11月核心商品环比增速回落0.2pct至-0.3%。其中，二手车环比增速回升2.4pct至1.6%，同比跌幅收窄至3.8%，但领先2-3个月的Manheim二手车指数近期再次回落，指示当前的二手车价格回升不具持续性。其他耐用品中，新车价格持平于-0.1%;家具价格(-0.7%)回落;非耐用品中，服装(-1.3%)、药品(0.5%)、娱乐商品(-0.6%)等价格均回落。

黏性较强的核心服务通胀环比上行0.2pct至0.5%，住房分项回升，住房外的其他核心服务分项环比较强。11月等价租金反弹带动住房分项上行0.1pct至0.4%，符合Zillow和Apartmentlist等领先指标的指示，但往前看住房通胀未来仍将继续回落。美联储关注的核心服务ex住房通胀环比上升0.2pct至0.5%，表现偏强。从分项来看，受医疗保险一次性调整的影响，医疗服务环比回升0.3pct至0.6%，教育通讯回升0.1pct至0.1%，娱乐服务环比持平于0.1%，运输服务分项环比回升0.3pct至1.1%。但考虑到劳动力市场仍在持续降温，离职率指示工资增速大概率回落，住房外其他核心服务通胀未来可能会再次回落。

11月核心通胀数据符合预期，二手车、住房分项的反弹受一次性因素主导，不改核心通胀的下行趋势，往前看，预计12月会议联储将“按兵不动”。如华泰证券在《12月FOMC前瞻：联储“最后的倔强”?》(2023/12/11)中所述，11月非农数据偏强，且核心通胀反弹带来不确定性，但考虑到四季度美国经济动能整体减速，12月FOMC联储仍将“按兵不动”，但不排除鲍威尔表态偏鹰，将此前理事沃勒(Chris

Waller)较为鸽派的表述进一步“中性化”处理的可能性。由于非农、通胀的回升都不具有持续性，通胀和劳工市场的“正常化”趋势或已确立，指示联储需要在2024年开启降息周期。

风险提示：联储鹰派超预期;通胀粘性超预期。