招商证券发布研报称，点阵图及鲍威尔讲话表明本轮加息已经结束，但降息时点或比市场预计的2024年5月来得更迟一点。10月以来10年期美债收益率回落超过100BP的表现，既与结束加息及明年开启降息的预期有关，也是油价自高位大幅调整的结果，而油价调整对10年期美债收益率回落的贡献特别容易被市场忽视。招商证券认为市场过早预判了降息、叠加油价企稳概率正在温升，进而短期内10年期美债收益率反弹概率不低。往明年看，更为确定的两点是：政治周期规律下美股仍将上涨；美债长短端倒挂局面或将反转，进而，美债交易方面，看多短端和牛陡策略更具确定性。
本轮加息结束了
1)美联储发布12月议息会议声明，维持联邦基金目标利率在5.25%-5.50%区间，及减持600亿美元/月美债和350亿美元/月MBS的缩表节奏不变。
2)在经济展望中，美联储再度大幅上修今年经济增长，但亦大幅下修今明两年通胀。
3)进一步看美联储关于经济的评估。议息会议声明指出，最近指标表明Q3经济强劲增长速度有所放缓(11月表述为“Q3经济增长强劲”)。
4)点阵图显示，2023-2024年基准利率预期中值分别为5.4%和4.6%。
何时降息？可能比预期晚一点
1)系统性因素仍占据上风，令经济与就业存在韧性。2020-2022年美国出现了“居民资产负债表优化→现金流量表改善→提振消费”逻辑，可被视为疫后的系统性因素。在罢工冲击消退后，11月美国失业率再次降至3.7%，说明就业市场仍有韧性，尚未到加速转差的临界点。
2)降息时点或比预期(2024年5月)更晚。目前市场预计2024年5月降息，若2024Q1就业及部分经济数据仍有韧性，那么降息预期将被再度推迟。此外，目前点阵图仅给出了2024年75BP的降息指引，说明5月降息并非联储当前认可的大概率事件。
3)Q3降息或为更可靠的情形。失去众议院支持后2024年拜登政府无法进一步宽财政，经济转弱风险升温，临近大选降息仍是大概率。进而，若经济无超预期变化，Q2考虑结束缩表、Q3引导或者落地降息靴子的可能性更大。
加息结束后10Y美债的变数
1)一个容易被市场忽略的因素。10月以来10年期美债收益率回落超过100BP的表现，既与结束加息及明年开启降息的预期有关，也是油价自高位大幅调整(驱动通胀预期转弱)的结果，而油价调整对10年期美债收益率回落的贡献特别容易被市场忽视。
2)10Y美债收益率阶段性反弹的概率不低。首先，降息预期太过充分。此外，油价可能已经完成了调整。目前的布伦特油价跌回4月减产前的水平，增加了OPEC+再度通过减产推升油价的概率。
相对确定的两点结论
1)政治周期规律预示2024年美股大概率收涨且涨幅或并不低。
2)美债长短端倒挂局面或将于2024年反转。进而，美债交易方面，看多短端和牛陡策略确定性较强。
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