派拉蒙(PARA.US)或与华纳兄弟探索(WBD.US)合并：是新流媒体巨头的诞生，还是最后的挣扎？

周四，有报道称华纳兄弟探索(WBD.US)和派拉蒙环球-B(PARA.US)之间可能达成合并交易，这引发了市场热议，华尔街分析师对此也给出了褒贬不一的评价。

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一些人怀疑这笔交易能否通过美国政府的监管审查，而另一些人则认为，美国政府会选择批准，推动这家新的流媒体公司与奈飞(NFLX.US)和迪士尼(DIS.US)形成新的竞争格局。

根据各种报道，这两家媒体巨头之间的谈判是非正式的、初步的，最终结果有多种可能性。

派拉蒙控股股东Shari

Redstone还就将公司的电影工作室和其他资产出售给Skydance进行了谈判，Skydance的股东包括红鸟资本和亿万富翁Larry

Ellison的儿子David Ellison。

周三还有报道称，派拉蒙正在谈判以约20亿美元的价格将黑人娱乐电视台出售给一家由该公司管理层主导的投资集团。

根据反向莫里斯信托协议(Reverse Morris

Trust)的条款，由于探索频道与华纳媒体的合并交易，华纳兄弟探索在明年4月锁定期到期之前无法执行任何交易。

华尔街观点

对于这笔潜在的交易，巴克莱提出了一个迫切的担忧:这真的能解决任何问题吗?

虽然这笔交易可以通过成本协同效应争取时间，并让华纳兄弟探索的管理层有机会经营更大的投资组合(并将派拉蒙的资产货币化以改善资产负债表)，但巴克莱的分析师认为这并不会发生根本性的转变。

以Kannan

Venkateshwar为首的分析师在一份报告中写道：“从根本上说，将传统媒体领域两项最具挑战性的资产合并起来，不太可能以某种方式使合并后的公司变得更好。”该行指出，“探索频道与华纳媒体的合并，尽管产生了数十亿美元的协同效应，但实际上导致了现金流的下降，EBITDA保持不变”。

该行分析师表示，华纳兄弟探索首席执行官David

Zaslav及其团队“明显误判”了他们从AT&T(T.US)收购华纳媒体的回报，在交易方面没有良好的记录。

摩根大通表示，在流媒体世界中，公司需要大规模体量来保持客户付费，而不是逐月提供服务。

奈飞有这样的规模，迪士尼也能做到。

“但其余公司根本没有足够的内容来获得和留住客户，需要额外的规模和相应的成本节约才能长期生存下去，”以Philip

Cusik为首的分析师在一份报告中写道。

该行分析师补充道：“由于剩余的线性电视业务敞口高、漫长的监管审查过程和高杠杆率，无论协同效应如何，华纳和派拉蒙都不会受到投资者的欢迎。”

“近20年来，我们目睹了通信领域营收不断下滑的企业的合并，这些企业旨在节省成本以求生存，我们不希望投资者仅仅因为潜在的协同效应就对媒体公司的股票感到兴奋。”

TD Cowen的Paul

Gallant在一份报告中写道，合并将面临“来自拜登政府非常严厉的反垄断审查，包括增加对付费电视提供商和编剧/工会的内容影响力”。

Gallant表示，拜登政府一直“非常支持”工会，在明年总统大选之前，它可能认为阻止这项交易“具有政治吸引力”。

然而，两家公司的合并将形成一个对奈飞、迪士尼和亚马逊(AMZN.US)“有利于竞争的平衡”，这可能会吸引监管机构。

Needham分析师Laura Martin和Dan

Medina表示，派拉蒙和华纳兄弟探索的流媒体资产规模较小，但合并后将是最大的流媒体资产之一。

“我们相信派拉蒙和华纳兄弟探索的合并将使两者的价值最大化，”该行分析师表示。

与其他大行相反，Needham表示，其在美国政府的联系人认为，华纳兄弟探索收购派拉蒙的交易将能够获得监管机构的批准，“而(苹果或亚马逊)却不能”。

如果达成合并交易，两家公司将共同代表有线频道收视的最大份额，两家公司合起来将占据有线电视收视率的最大份额，而且它们还将拥有哥伦比亚广播公司，这使它们能够更好地与康卡斯特(CMCSA.US)、Verizon(VZ.US)和AT&T(T.US)等分销商进行谈判。