银河证券：特斯拉新工厂启动 国内储能产业链或将直接受益

银河证券发布研究报告称，2024年国内新能源促消纳及光储平价驱动力强，美国则主要受益于政策补贴及降息周期，全球储能需求将仍由中美主导，储能行业依然是电新子行业中未来几年复合增速最快的。相较于产业链其他环节，逆变器环节盈利能力最强，推荐关注德业股份(605117.SH)、上能电气(300827.SZ)、固德威(688390.SH)、禾迈股份(688032.SH)等；电池环节与特斯拉绑定紧密的宁德时代(300750.SZ)及其相关供应链充分受益；集成商环节关注在高盈利海外市场具备渠道、品牌优势的阳光电源(300274.SZ)等。

事件：12月22日特斯拉宣布海外首个储能超级工厂项目正式启动，初期规划40GWh商用储能电池产能，计划2024年Q2投产。11月逆变器出口数据发布，下半年出口额首次环比转正。

中国银河证券观点如下：

国内储能产业链将直接受益。

据SMM统计，2023H1特斯拉登顶全球储能系统出货量排行；三季报显示公司Q1-Q3储能系统出货11.5GWh，接近去年全年两倍，业务营收16亿美元同比+40%，毛利率24%同比+15pcts，预计后续仍能保持高增势头。参考首个上海超级工厂经验，国内强大产业优势+特斯拉品牌技术优势取得巨大成功，带动了新能源车国内销量及出口量高增，供应链本地化率超过95%。储能工厂落地、产品全球放量将带动国内储能电池、材料、零部件等需求增长，特斯拉供应链企业受益确定性增强。

Megapack仍将面向海外市场。

该工厂计划生产的Megapack储能系统面向美国、澳大利亚等市场，官网显示加州4.9MW/19.6MWh产品售价834.5万美元，折合3.1元/Wh，远高于国内目前储能系统招标均价。考虑到国内大储盈利情况尚不可观，且基于特斯拉全球市场地位及盈利情况，该行认为Megapack进入国内市场概率不大，而国内行业供过于求、价格战加剧局面短期内变化不大。未来国内高增长与高竞争态势共存，后续跟踪二三线产能出清情况及价格企稳反转时点。

逆变器出口数据环比改善。

据海关总署，11月我国逆变器单月出口金额40.2亿元，同降46%，环增1%；出口量380万台，同降30%，环增22%，23H2环比首次转正，原因主要系南美、非洲、亚洲出口表现向好。

估值仍在低点，左侧布局安全边际高。

受益于高频数据转好及技术利好信息释放，21日/22日光储能板块迎来强势反弹，中信太阳能指数/万得储能指数/逆变器指数日涨幅分别为3.9%/1.0%、1.7%/2.9%、4.9%/3.2%。经过2023年的超跌调整，该行认为市场对行业产能过剩、盈利下行等预期已充分反映，目前太阳能/储能/逆变器指数PE分别为10.6/18.5/18.1倍，10年分位点仅0.2%/0.0%/3.5%，安全边际高，性价比已体现，宜适当左侧布局。

风险提示：政策不及预期的风险；储能市场增长不及预期的风险；竞争加剧导致价格下行的风险；海外贸易环境恶化带来的政策风险。