天风证券发布研究报告称，24年顺周期改善、高股息央国企和专业工程景气延续仍是三条重要的主线：1)顺周期板块，重点推荐城中村及保障房受益标的华阳国际(002949.SZ)、深圳瑞捷(300977.SZ)等；2)低估值高股息央国企蓝筹推荐中国建筑(601668.SH)、四川路桥(600039.SH)、安徽建工(600502.SH)、中材国际(600970.SH)，建议关注新疆交建(002941.SZ)；3)专业工程建议关注高景气赛道龙头标的，推荐苏文电能(300982.SZ)(与环保组联合覆盖)、华铁应急(603300.SH)(与非银组联合覆盖)、圣晖集成(603163.SH)、鸿路钢构(002541.SZ)、利柏特(605167.SH)、三维化学(002469.SZ)。
天风证券主要观点如下：
行业回顾：板块估值处于历史低位，关注结构性机会
23Q1-3CS建筑板块营收及归母净利润实现稳健增长。23Q1-3中信（CS）建筑板块实现营收64912亿元，同比增速7.44%，实现归母净利润1566亿元，同比增速1.20%，营收增速较22年同期下降8.59pct，业绩增速较22年同期下降7.63pct，23年前三季度建筑板块营收在22年高基数基础上仍保持稳健增长，受毛利率下滑以及费用率提升，利润端增速受到侵蚀。
从单季度数据来看，Q1-3板块单季度收入增速分别为7.96%/6.87%/7.57%，归母净利润增速分别为9.56%/0.91%/-6.36%，三季度建筑板块盈利能力短暂承压。
低估值、政策催化叠加基本面兑现是建筑行情的主导因素。回顾过往十年，建筑行业主要有两波大的行情，分别为：1）2014年8月-2015年6月期间，受益于国企改革及“一带一路”催化，SW建筑板块相对于沪深300的超额收益最高达114%；2）2016年6月-2017年4月，受益于PPP大规模应用及新一轮的基建宽松政策，SW建筑板块录得82%的最高超额收益。
2023年以来，受益于中特估、新一轮国企改革及“一带一路”行情催化，截至2023年5月8日，SW建筑板块情绪达到较高点，较22年底累计涨幅达26.2%，相对于沪深300的超额收益最高达21.3%。
7月份政治局会议定调经济稳增长，进一步明确了基建和地产在其中的作用，同时“城中村”改造政策落地，建筑行情迎来小幅回暖，8月份之后受市场风格切换影响，建筑板块整体表现较为疲软，截至2023/12/12，SW建筑板块较年初的跌幅达4.13%，相较于沪深300指数的超额收益为7.36%。
从估值角度来看，截至12月12日收盘，建筑PE（TTM）和PB（LF）分别排在全部一级行业倒数第二（仅次于银行）和倒数第三，板块整体估值处于历史底部，具备较大提升空间。全行业横向对比来看，截至12月12日收盘，SW建筑PE（TTM）为8.49倍，自2010年以来的分位值为2.39%，对比12月12日沪深300
PE为11倍，地产PE为13.62倍，建筑板块的估值具备仍具备较高性价比。SW建筑指数目前PB（LF）为0.74倍，低于0.8倍，自2010年以来的分位值为0.00%，对比沪深300整体的PB（LF）为1.2倍，在新一轮国企改革的催化下，建筑板块PB后续提升空间仍较大。
纵向来看，建筑央企估值已达十年来新低，中国建筑、中国交建、中国中冶、中国化学PB（LF）也处于历史较低分位水平。从PB（LF）角度来看，截至12月12日仅中国核建、中国能建PB（LF）大于0.8，中国交建、中国铁建PB（LF）小于0.5。从PE(TTM)的分位值来看，截至2023/12/12，中国建筑分位值仅为4.59%，中国交建、中国中铁、中国铁建、中国中冶、中国化学、中国电建的分位值分别为20.5%、0.6%、1.3%、0.3%、0.2%、11.3%，均处于历史较低水平。
重点推荐央企中具备国有资本投资公司和产业链“链长”地位的标的中国交建，以及建筑地产龙头企业中国建筑，建议重点关注具有转型逻辑的标的如中国化学、中国电建、中国能建，以及冶金建设龙头中国中冶。
从地方国企的估值水平来看，区域基建景气度高增以及新一轮国企改革催化，激发地方国企内在发展动能。从PB（LF）角度来看，截至2023/12/12，当前安徽建工、上海建工、山东路桥、浙江交科、隧道股份、陕建股份等估值仍低于1倍，PB分位值为3.18%、0.43%、0.40%、0.34%、0.69%、0.21%，处于历史低位。
重点推荐本轮城中村改造中订单弹性较大的标的，如安徽建工、上海建工、陕建股份，水利基建投资受益标的粤水电，同时建议关注其他传统基建强省区域基建景气度抬升以及地方建筑国企改革兑现情况，如浙江交科（与化工组联合覆盖）、新疆交建、山东路桥，同时建议重点关注蕴含转型逻辑的四川路桥。
投资建议：重视顺周期板块改善，布局细分高景气赛道
结合当前经济压力仍存，预计明年顺周期有望改善，明年“三大工程”和水利等基建投资有望成为稳增长的重要发力点，短期经济工作会议仍有望带来政策催化，明年基本面改善可期。
从资金的角度来看，中央加杠杆有望持续强化，万亿特别国债和专项债额度提前下达支撑明年Q1基建景气度回升，结构性和区域性特征明显，水利投资、城中村改造、保障房建设、重大交通领域建设的确定性较高。
该行认为，24年顺周期改善、高股息央国企和专业工程景气延续仍是三条重要的主线：1)顺周期板块，重点推荐城中村及保障房受益标的华阳国际、深圳瑞捷等；2)低估值高股息央国企蓝筹推荐中国建筑、四川路桥、安徽建工、中材国际，建议关注新疆交建；3）专业工程建议关注高景气赛道龙头标的，推荐苏文电能（与环保组联合覆盖）、华铁应急（与非银组联合覆盖）、圣晖集成、鸿路钢构、利柏特、三维化学。
主线一：静待顺周期改善，基建和地产投资保持韧性
回顾2023年的基建相关领域的政策，可以看到政策的落脚点仍聚焦于基础设施建设中的真实需求。
需求端来看，进入24年，基建增速或逐渐回归平稳，重视基建结构性和区域性机会，预计24年广义/狭义基建增速分别为8.70%/6.75%，真实需求主导的水利投资、城中村改造、保障房建设、重大交通领域建设的确定性较高。
供给端，专项债有望继续发力，财政部有关负责人日前表示，将提前下达2024年度部分新增地方政府债务额度，即新增专项债提前批额度或将在2.28万亿元左右，同时万亿特别国债或将在明年初对于基建的实物量产生带动作用。
地产端，城中村及保障房有望为地产中长期发展形成有力支撑，21个超大特大城市城中村改造面积达9.6亿平，35个城市城中村面积达12.3亿平米，中性情境下（拆除新建比30%），按照5年建设周期，21个城市城中村改造年均拉动的地产开发投资约9199亿元，对应弹性为7.6%，对地产新开工/竣工带来的弹性分别为12.6%/7.6%。
重点推荐建筑设计公司：华阳国际(002949.SZ)、深圳瑞捷(300977.SZ)，建议关注华建集团(600629.SH)等，以及地方建筑施工类企业安徽建工(600502.SH)、上海建工(600170.SH)、陕建股份(600248.SH)等。
主线二：国企改革纵深推进，高股息及ROE向上趋势明显
23年上半年战术性政策上已明确国改新思路，下半年战略性政策持续细化工作部署，央企提质增效的工作加速落实。龙头市占率提升趋势显著，23年以来建筑央企份额提升较快，八大建筑央企营业收入份额从2019年19%提升至23Q3的25%，新签订单市场份额从2019年35%提升至23Q3的45%，新签订单高增长反映出后续市占率加速提升的趋势，同时也验证建筑央企扎实的内生增长动能以及融资和管理优势。
本轮国企改革ROE提升逻辑清晰，内生途径在于提升盈利能力和周转能力，外延途径在于围绕“链主”身份进行产业上下游整合，同时重视现金流改善对分红的提振作用。
当前建筑企业中股息率达到5%的已有7家企业，以传统低估值建筑央国企蓝筹为主，城中村概念标的天健集团股息率也高达6.43%。此前央国企蓝筹密集发布回购计划，考虑到明年经济的发展仍需依靠基建发力去支撑回暖，该行认为当前已回调的低估值标的值得重点关注。
推荐低估值建筑央企中国建筑(601668.SH)、中国交建(601800.SH)、中国中铁(601390.SH)、中材国际(600970.SH)，以及传统基建强省景气度抬升，如四川路桥(600039.SH)、山东路桥(000498.SZ)、浙江交科(002061.SZ)（与化工组联合覆盖），建议关注新疆交建(002941.SZ)。
主线三：专业工程景气度回升，建议关注高景气子板块龙头成长
考虑到24年经济有望边际改善，专业工程领域的龙头公司充分受益，四大细分赛道值得重点关注：
1）重资产的建筑租赁板块在顺周期下弹性较大，头部市占率集中度提升，推荐华铁应急(603300.SH)（与非银组联合覆盖）；
2）半导体洁净室工程：受益于国内半导体资本开支提速，国产替代逻辑带来需求旺盛，洁净室工程行业技术壁垒高，行业渗透率及头部企业集中度有望提升，推荐圣晖集成(603163.SH)，建议关注亚翔集成(603929.SH)、柏诚股份(601133.SH)；
3）化工炼化工程板块，受益于化工行业景气度回暖，推荐利柏特(605167.SH)、三维化学(002469.SZ)，Q3业绩表现亮眼，同时煤化工迎来投资高峰，新疆未来五年计划投资超3600亿，建议关注航天工程(603698.SH)（与机械组联合覆盖）；
4）钢结构板块作为顺周期产品，短期来看经济复苏背景下收入和利润弹性有望进一步凸显，中长期看好鸿路钢构(002541.SZ)智能化改造带动吨净利提升以及产能扩张，此外重点推荐海外储能积极出海的苏文电能(300982.SZ)（与环保组联合覆盖）。
风险提示：基建&地产投资超预期下行；国企改革提效进度不及预期；城中村改造、保障房进度不及预期；测算具有一定主观性。
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