中信证券：关注网游管理办法草案最终落地力度 理性看待其影响

中信证券发布研究报告陈，国家新闻出版署起草《网络游戏管理办法(草案征求意见稿)》并向社会公开征求意见，新增了部分条款，相较此前监管力度更为严格且监管覆盖面更广，市场对此反应强烈。中信证券认为，管理办法草案目标是保障促进行业繁荣健康发展，建议关注其最终落地力度，理性看待其影响。同日40款进口游戏版号随后发放，当前版号发放仍处正常节奏，同时监管强调鼓励精品原创游戏和游戏出海。游戏行业是注重创新的行业，通过AI、VR等技术创新以及玩法、品类的商业模式创新，从中长期来看中国游戏行业仍有发展机会，特别是注重内容精品化和出海发展的相关公司。

事件：

12月22日，为加强行业规范管理，推动高质量可持续发展，国家新闻出版署起草《网络游戏管理办法(草案征求意见稿)》并向社会公开征求意见。本次管理办法草案中新增了部分条款，相较此前监管力度更为严格，且监管覆盖面更广。市场对此反应强烈，征求意见稿发布后游戏板块股价大幅调整。

核心解读：本次管理办法草案出台的目的是监管补位，目标是保障和促进行业繁荣健康发展，并仍有进一步修改完善的空间，建议理性看待其影响。

从监管角度出发，本次《网络游戏管理办法(草案征求意见稿)》的出台，核心目的是在2019年文旅部不再承担网络游戏管理职责并废止《网络游戏管理暂行办法》之后，弥补相关管理办法缺失进行监管补位，并落实2021年以来对于未成年人保护等一系列政策。

从管理办法草案原文来看，本次管理办法草案监管尺度相对严格，对于网络游戏出版经营单位设立和管理、网络游戏出版经营、未成年人保护、监督管理、保障和奖励、法律责任都进行了明确，并且涉及到版号审批、游戏玩法和付费、游戏测试、游戏币和道具交易、游戏推广等重点环节，如果实施的话，对于首充/连充、月卡等付费方式和抽卡、对战、虚拟道具交易等玩法或有影响，也对游戏上线、测试节奏或有影响。其中重点条款包括：

版号审批：取得网络游戏批准文件后，自批准文件签发之日起一年内组织游戏出版运营，超期应及时向属地省级出版主管部门书面说明理由(第十二条)；禁止转借、出租、买卖、套用版号(第十四条)；

游戏玩法和付费：禁止设置强制对战(第十七条)；不得设置每日登录、首次充值、连续充值等诱导性奖励，不得以炒作、拍卖等形式提供或纵容虚拟道具高价交易行为，须设置用户充值限额并在规则中公示，对用户非理性消费行为应进行弹窗警示提醒(第十八条)；在提供随机抽取服务时，应对抽取次数、概率作出合理设置，应为用户提供其他获得相同性能虚拟道具和增值服务的方式(第二十七条)；

游戏测试：在获得国家出版主管部门批准出版前，进行网络游戏技术测试应确保网络游戏内容符合相关要求，限额测试用户数不得超过2万，测试用户资料作删档处理(第二十一条)；

游戏币和道具交易：网络游戏币的使用范围仅限于兑换自身提供的网络游戏产品和服务，不得用于支付、购买实物或者兑换其它单位的产品和服务；不得提供游戏币兑换法定货币服务(第二十四条)；同一企业不得同时经营游戏币发放和游戏币交易服务(第二十五条)；不得将用户获得的虚拟道具兑换成法定货币，兑换小额实物须符合法律法规，为用户间交易虚拟道具提供平台化服务的，依照网络游戏币交易规定执行，用户以法定货币、游戏币购买或兑换获得且具备兑换其他增值服务的虚拟道具按照网络游戏币进行管理(第二十六条)；

游戏推广：不得发布内容不符或者证明文件不全的网络游戏广告，网络游戏直播不得出现高额打赏(第二十九条)；

个人信息和未成年保护：采取措施保证网络信息安全，依法保护国家秘密、商业秘密和用户个人信息(第三十一条)；未成年人保护(第四章)；

保障和奖励：出版主管部门保障、促进网络游戏产业的发展与繁荣；鼓励精品原创游戏，鼓励开拓海外市场等(第六章)。

本次管理办法草案目前仍处于征求意见稿状态，多数重点条款的执行标准和尺度尚不明确，因此难以测算出政策执行对于游戏行业收入利润的影响。但是根据国家新闻出版署有关负责人表示，征求意见稿立足于保障和促进网络游戏行业繁荣健康发展，并且对于各方就征求意见稿提出的关切和意见，国家新闻出版署将认真研究并在相关部门、企业、用户等各方意见基础上进一步修改完善。因此，中信证券认为《网络游戏管理办法》的最终执行力度或有缓和空间，建议理性看待其对于游戏行业的影响。

40款进口游戏版号随后发放，同时监管强调鼓励精品原创游戏和游戏出海，未来中国游戏行业仍有发展机会。

国家新闻出版署也发布了2023年第三批进口游戏版号，共40款进口游戏获批，包括完美世界《一拳超人：世界》、吉比特/雷霆《烛火地牢2》、恺英网络《关于我转生变成史莱姆这档事：新世界》、Bilibili《炽焰天穹》、心动公司《挺进地牢》、中手游《火影忍者：木叶高手》等上市公司游戏。2023年1-7月和9-11月国家新闻出版署分别发放87/87/86/86

/86/89/88/89/87/87个国产游戏版号，2023年3/8/12月分别发放27/31/40个进口游戏版号，游戏版号发放频次基本稳定。

根据管理办法草案第六章，监管强调鼓励精品原创游戏和游戏出海。游戏行业是注重创新的行业，通过AI、VR等技术创新以及玩法、品类的商业模式创新，游戏公司仍有望持续创造增量。中信证券维持此前对于游戏行业的政策观点(详见报告《游戏行业重大事项点评：游戏政策企稳再获验证，有望提振游戏公司业绩和估值》2022-12-29)，即坚持优质内容向游戏和降低游戏成瘾性战略、加强未成年人保护和鼓励出海将成为游戏行业未来长期发展路径。从中长期来看，中国游戏行业仍有发展机会，特别是注重内容精品化和出海发展的相关公司。