华泰证券：港股回购金额创新高 高股息板块或更具性价比

华泰证券发布研究报告称，上周港股弱势震荡，底部信号指标体系中回购数量及金额均创去年10月底部以来新高。当前国内进入数据真空期&美国经济/通胀数据验证下市场对于联储降息预期定价或较“充分”，后续需留意联储“紧缩”预期管理风险。配置上或以“求稳”为核心思路，复盘07年以来恒生高股息指数vs恒指的相对表现，高股息策略或于恒指震荡/下行阶段扮演“避风港”角色，且随港股vs

A股股息率剪刀差TTM升至历史高位，港股高股息策略或更具性价比。结构上，综合“三低”线索及景气策略，建议关注煤炭/油气链/公用/交运及银行板块。

华泰证券观点如下：

国内经济数据真空期&海外降息预期交易较充分，短期或呈震荡市

受上周五产业监管政策影响，港股回暖进程略受波动。上周AH溢价再度逼近150点，南向资金转为净流入vs主被动外资净流出，港股回购数量及金额均创去年10月底部以来新高，底部信号体系已亮灯六成，且恒指ERP(vs

10Y美债)接近10年以来历史均值+1x标准差。当前国内基本面进入数据真空期，期待中央经济工作会议后政策的落地力度及有效性;海外方面，美国超预期下修Q3实际GDP+11月核心PCE超预期走低进一步强化联储降息预期，但当前市场对于联储降息的定价或较“充分”，后续需留意联储可能进行“紧缩”预期管理带来的海外流动性反复风险。

恒指震荡或下行阶段高股息策略或扮演“避风港”角色

年中以来恒生高股息指数持续跑赢恒指，截至上周五累计取得2.1%的超额收益，复盘07年以来前者相对于恒指的超额收益表现来看，港股高股息策略共有6轮明显占优区间，平均每轮长度约11个月，平均超额收益11%，对应年化12%，呈现区间集中、行情持续、表现平稳的特征，起到“避风港”的作用。具体来看，港股高股息策略历轮占优区间均处于恒指震荡或下行阶段，且在下跌年份(08、15、18、21年)表现更优，平均超额收益达13%。此外，高股息策略表现与恒指相对于10Y美债收益率的风险溢价基本同向，市场风险偏好较低时高股息策略占优。

相较于A股，港股高股息板块或更具性价比

复盘07年以来恒生高股息vs中证红利指数的相对表现来看，港股vs

A股股息率剪刀差TTM处于历史高位/美债利率下行阶段港股高股息策略或更占优。当前两者股息率TTM剪刀差位于13年以来近95%分位数，且由于港股对美元流动性更敏感，近期随美债利率持续下行，港股高股息策略相对于A股而言或已有占优迹象。分结构，综合考虑股息率较高、今年以来调整较为充分、估值水平适中、筹码及拥挤度不高，四大线索或指向煤炭/交运/石化/银行/公用/轻工/钢铁等“广义”高股息板块，其中银行/公用/交运板块的AH溢价均处于2010年以来80%分位数以上，性价比或更为突出。

多重线索指向煤炭/油气链/公用/交运/银行等低波红利资产

综合考虑上述四大筛选逻辑，叠加1)资金端，南向作为近期港股资金面的主要边际增量资金，主要加仓油气链/银行/公用/医药/煤炭等板块；

2)景气端，①煤炭：10-12月动力煤/焦煤价格回升，煤矿产能利用率上行，11-12月重点电厂煤炭库存可用天数高位回落，国内去库显著；②油气链：11月油气开采全球钻机数同比降幅收窄，8-12月LNG价格持续上行；③公用：全社会用电量同比回升&LNG价格上行共振，但成本端煤价回升或压制其业绩弹性；④交运：11月公路/民航客运量同比上行，红海冲突发酵下集装箱及能源海运价上行。建议配置煤炭/油气链/公用/交运/银行等低波红利资产。

风险提示：国内经济复苏不及预期；联储收水力度超预期