华泰证券：配置上仍以红利低波资产作为底仓 景气策略和智驾主题求弹性

华泰证券发布研究报告称，中央经济工作会议后政策落地与效果待验，当前市场进入数据真空期，资金面存量特征仍未发生根本性变化，或决定短期市场仍偏震荡运行，重点关注信用派生(M1M2剪刀差)能否趋势回升、结构指标(破净/地板线个股占比)和逆势资金何时发出底部信号。上述变量出现积极变化前，维持降低波动率的核心思路，哑铃策略或仍占优。配置上仍以红利低波资产作为底仓，红利资产中需更加重视港股高股息板块和广义红利品种，年末短期博弈“三低”品种，景气策略和智驾主题求弹性，建议关注电子/医药/机械/农业/交运/港股油气链&煤炭&银行。

华泰证券观点如下：

估值分化程度进一步收敛，但产业资本尚未转为净增持

上周市场弱势震荡，资金面环比走弱，各类资金分歧尚未弥合，ETF净申购维持了资金面韧性，但散户资金仍在流出，且圣诞节前外资或有落袋或避险需求，增量资金改善时点或延后。从我们跟踪的A股底部信号体系上看，目前满足比例仍约7成，呈现“时间换空间”特征，具体来看：1)行业估值分化系数进一步下降至3Q18左右水平，强势股补跌更加充分;2)全A相对美债ERP、破净个股占比、地板线个股占比较“亮灯”阈值尚有距离;3)产业资本近1月净减持额收窄至56亿元，但尚未转为净增持。短期内市场或偏震荡运行、不确定性是交易底色，对应降低波动率仍是核心思路。

红利：重视港股高股息板块和广义红利品种

我们在3.30《高股息策略超额收益环境与选股思路》中构建的高股息行业中性组合5月以来相对沪深300超额收益13%，且显著跑赢中证红利。当前红利资产的筛选需更重视港股和广义红利品种：1)恒生高股息率与中证红利股息率TTM剪刀差位于成立以来约90%分位数，且由于港股对美元流动性更敏感，近期随美债利率下行二者相对收益已有企稳回升迹象;2)除传统高股息行业外，筛选股息率及分位数/估值水平/筹码和拥挤度/现金流，性价比较高的行业包括煤炭/银行/石化/交运/公用/轻工/美护/医药等，其中煤炭/银行/石化/公用等建议关注筹码压力更低或AH溢价处于高位的港股。

主题：问界M9发布在即，高阶智能驾驶有望进入“奇点时刻”

12月26日华为产业链L3新车型问界M9将发布，12月

15日至明年1月的11款重点新车中自主/合资品牌分别9款/2款，自主新车数量多且竞争力更强，包括问界M9、小米SU7等市场关注度较高车型。若智能驾驶产业趋势进一步明确，从其它新兴产业规律上看，1)新兴产业“奇点”期，公募配置系数高点2.4x-5.4x，中枢3.3x，3Q23智驾1.4x;2)新兴产业“奇点”期，龙头PEG高点中枢2.1x，目前智驾龙头约1.5x。短期自主品牌共识配置且供应链更本土化的环节胜率更高，进一步筛选公募增配趋势、低PEG

or高产业规模CAGR，建议关注域控/激光雷达/线控底盘/车联网设备等。

配置建议：红利为底、三低品种短期博弈、景气策略和智驾主题求弹性

经济数据分化式、波浪式修复，数据真空期预期与现实的平衡或较难实现，短期内市场或仍偏震荡运行、不确定性是交易底色。结合11月M1M2、PPI、剩余流动性回踩，哑铃策略仍占优，配置建议：1)红利低波资产为底仓;2)短期重视筹码、估值、年内涨幅均较低的“三低”品种;3)主题方面AITO问界M9将于26日发布，近期智能汽车主题产业端和政策端迎密集催化;4)景气策略仍需考虑，业绩增速触底、顺周期供给侧减压、成长类有复苏迹象的行业中，筛选筹码低位品种。对应，维持战略看多电子、医药，战术配置机械、农业、交运(跨境物流/铁路/港口)、港股油气链&煤炭&银行。

风险提示：1)国内基本面或政策不及预期;2)海外流动性紧缩超预期。