国泰君安：消费行业估值大幅回落 白酒首选确定增长标的

国泰君安发布研究报告称，白酒首选确定增长标的。消费行业成长逻辑转变，估值重构导致短期估值大幅下行，核心在于对未来没有稳态预期，一旦预期稳定，短期超跌情况将会明显扭转并进入稳态估值。从消费行业驱动力来看，消费是顺周期行业，的确受宏观经济影响比较大，但消费行业估值跌破历史最低点，低于海外发达国家实属少见。短期看行业相对低估，但长期稳态估值仍待未来预期企稳。

国泰君安观点如下：

估值大幅回落，价值相对低估。2023年消费行业跌宕起伏，从年初欣欣向荣到二季度消费力转弱，增长转变导致消费行业估值屡创新低，啤酒、大众品等估值已达历史最低点，白酒估值也已达到历史30%分位附近，主流公司PE跌至2024年20以内，低于海外，食品饮料股息收益率提升至1.9%。从消费行业驱动力来看，消费是顺周期行业，的确受宏观经济影响比较大，但消费行业估值跌破历史最低点，低于海外发达国家实属少见。短期看行业相对低估，但长期稳态估值仍待未来预期企稳。

消费力相对较弱，从消费升级到以价换量。中国经历几十年经济高速增长期，消费伴随经济增长一直处于升级趋势，尤其2016年以来，消费行业从总量驱动到结构升级，消费行业进入加速升级阶段。到了2023年，消费力回落触不及防，很多行业出现了以价换量现象，从消费升级到销量驱动，消费成长逻辑备受质疑，逻辑转换导致消费行业估值出现大幅回落。过去3年以来估值下跌成为股价下跌主要因素，估值下跌幅度达15-30%，仅次于2011-2013年。

合理估值应该处于什么水平？消费行业股价震荡下跌，估值持续创新低，合理估值是多少是大家共同的问题。回到行业估值体系，分子端消费行业增速有所放缓，靠销量驱动增长打破了此前成长逻辑，但增速仍然明显高于海外；分母端国内利率低于海外主要发达国家。国内消费品企业估值理应高于海外，但目前很多消费行业出现估值低于海外，短期低估隐含了极强的悲观预期。该行认为消费行业成长逻辑转变，估值重构导致短期估值大幅下行，核心在于对未来没有稳态预期，一旦预期稳定，短期超跌情况将会明显扭转并进入稳态估值。

风险提示：宏观经济波动加大、市场竞争加剧、食品安全风险等。