累亏超30亿，快狗打车（02246）靠林凱源力挽狂澜？

遭到阿里巴巴减持，紧接着董事长陈小华辞职，快狗打车（02246）近日噩耗连连，基本面或有重大变化。

智通财经APP了解到，阿里巴巴于11月及12月减持快狗打车，合计减持约500万股，持股份额降至10.42%，而管理层也出现大变动，12月19日陈小华辞任董事长兼执行董事，倪正东辞任独立非执行董事。于同月22日，公司宣布行政总裁林凱源上任董事长职位，并称董事会对林凱源有信心。

曾在2022年1月，李耀全、胡刚、林凯源、何松以及陈小华同时被推上董事及管理层职位，而今不到两年的时间，在陈小华带队下，公司业绩持续下行，亏损持续扩大，姚劲波作为公司实控人，可谓挥泪斩马谡。值得注意的是，陈小华下任后，不再担任任何职位，意味着其在快狗的职业生涯或结束了。

那么，快狗基本面到底发生了什么？

三年半累亏超30亿元

智通财经APP了解到，快狗打车是58同城旗下的速运业务，于去年6月分拆赴港上市，同城速运行业竞争激烈，公司为保住市场份额导致亏损持续扩大。2020-2022年，该公司收入复合增速为20.77%，然而累计亏损27.36亿元，今年上半年继续亏损6.42亿元，合计亏损超33亿元。

快狗打车主要业务包括企业服务及物流平台服務，前者主要服务对象为企业客户，而后者为个人客户，其实在同城速运上，C端竞争太激烈，货拉拉占据绝大数份额的市场，而滴滴货运也异军突起，留给快狗的市场份额并不多，这也使得其c端收入停滞不前。从业务结构变化看，公司业务战略重心放在B端上，收入增长基本由企业服务贡献，而今年上半年企业服务的收入份额提升至61.5%。

面对强大的竞争对手，即便牺牲利润该公司的成长明显也是放缓的，2023年上半年收入仅单位数增长，而亏损率仍高达172.6%，而下半年根据人事变动及重要股东减持情况看，预计不会很乐观，大幅亏损是大概率事件。

快狗打车之所以持续亏损，一方面是毛利率下降，2023年上半年为32.1%，相比于2021年度下降4.5个百分点，其中核心的成本是物流服务供应商的分包成本，该项费用为拓展B端用户的成本，但明显增速高于收入；另一方面则是高企的销售费用，主要包括雇员福利、平台对交易用户的奖励预计推广费用，为提升行业竞争力，公司把“刀刃”放在销售费用上，不过近两年有所下降，但费用率仍高达29.6%。

此外，该公司行政费用是有“猫腻”，上市后给管理层的股份福利太丰厚，去年上半年达到5.76亿元，是收入的1.66倍，今年上半年还有近一个亿的福利，占比收入也达23%。管理层拿着丰厚的报酬，公司的业绩却没有很明显的起色，亏损反而扩大了，今年人事大变动也在情理之中。

实际上，快狗打车的业绩放缓，经营亏损还只是基本面下行的开盘菜，商誉大幅减值才是今年最大的“雷”。

商誉爆雷成最大隐患

智通财经APP了解到，2017年时快狗打车收购GoGoVan，产生了超过10亿元的商誉，2022年之前并未发生减值，然而今年却发生突变。据披露，GoGoVan主要在中国内地、香港及其他亚洲国家从事提供物流服务及平台服务，按地区分配商誉，中国内地和海外分别占比68.7%及31.3%。

该公司对商誉进行减值测试，方法是比较现金产生单位或现金产生单位组别的可收回金额与各自的账面值，公司认为业务收入及盈利均未达到原先的增长预期，考虑宏观经济、物流行业前景对商誉进行减值。今年上半年合共商誉减值5.12亿元，占比总商誉值近50%，其中国内减值3.07亿元，占比60%。

GoGoVan是快狗打车的核心运营载体， 2015年进入中国内地市场，试图打开国内的同城速运市场，国内行业集中度高，货拉拉稳据龙头，市场份额超过50%，而潜在的竞争对手强大，滴滴货运于2020年入局，仅用一年的时间就干到的行业老二的位置。反观GoGoVan，市场份额不断收缩。

快狗打车此次一次性减值后，仍有5.36亿元的商誉值，未来仍有运营恶化导致持续减值的可能，但最坏的结果是全部减值，商誉出清后对财务影响值下降。扣除减值，该公司于2023年上半年经调整亏损1.21亿元，亏损率32.53%，同比基本持平。下半年未见明显改善，预计该公司2023年全年经调整亏损率仍超过30%。

由于经营亏损，该公司经营现金流一直处于净流出的状态，不断消耗账上现金水平，去年上市获得不少资金，截止今年6月仍有2亿元的现金等价物，另有2.68亿元拿去买银行理财产品。公司基本没有金融债务，因此也没有财务压力，主要为经营压力，业务竞争力持续下滑或可转型谋生。

基本面恶化难言底部

同城速运平台进入壁垒较低，规模壁垒却是非常高，快狗打车规模做不起来，一方面是管理层的决策出现了问题，补贴策略失效；另一方面则是同行存在规模壁垒，无法撼动货拉拉的龙头地位。行业发展前期大都是靠牺牲利润补贴成长，该公司持续亏损，但没有获得更大的市场份额，急需调整业务战略。

管理层大变动意味着后期可能有大动作，新上任的林凯源带队的基本是原班人马，在业务及市场战略上，能否有所突破仍有不确定性。不过面对当前的业态，想要在货拉拉及滴滴货运嘴里抢食很难，该公司没有技术及规模优势，靠烧钱补贴吸引用户的方式将导致亏损进一步扩大，基本面或进一步恶化。

该公司董事会相信林凯源，但显然市场并不买账，股价震荡下行，成交量依旧低迷，目前PB值仅为0.3倍，市值缩水超97%。阿里近期减持多家公司股票，快狗基本面仍存在下行预期，后期大概率仍继续减持。此外，自上市以来该公司未有回购动作，也没有分红政策指引，投资者缺乏持股信心。

快狗打车基本面面临恶化，连年的经营亏损，加上今年商誉爆雷、股东减持以及管理层巨震，即便目前估值很低，也很难吸引到价值投资者。该公司估值仍可能持续下探，尚看不到底，林凯源“临危受命”，能否力挽狂澜需时间验证。