广发证券：24年“宽松预期差”收敛仍在继续 风格上预计成长股战略配置价值更高

广发证券发布研报表示，布局春季躁动，择优供需格局优化的成长复苏资产。23年该行提出A股新投资范式：美债利率higher for

longer，中债利率lower for

longer。长期来看，“杠铃策略”成为应对不确定性的反脆弱投资策略。定位24年为“中美利差持续收敛，中美ERP之差回暖”的新范式回眸期，“宽松预期差”收敛仍在继续，风格上预计成长股战略配置价值更高，建议沿着三个“供给侧”线索来观察需求的边际改善，配置：1.

供给出清+需求边际回暖的成长复苏品种（消费电子链、半导体设计、创新药、机器人）；2. 中国优势制造+美国预期补库提振外需（纺织、化工原料、电子元器件）；3.

“泛AI+华为”新一轮技术供给创造需求（智能驾驶、XR、射频、卫星通信）。

广发证券的主要观点如下：

A股“新投资范式”：美债利率higher for longer，中债利率lower for

longer。23年新范式表现为：“中美利差倒挂且持续走阔+中美股市ERP之差在历史低位持续徘徊”。我们定位24年为新范式回眸期——演绎“中美利差持续收敛，中美ERP之差回暖”路径，中资股有望上行，港股更优，人民币汇率升值，区间风格偏向成长/小盘。

国内经济与政策预期偏弱导致行情波折，但“海外+国内”有利因素仍在积累，本周情绪已有回暖：（1）海外：风险缓释仍在继续，美国整体通胀水平稳步降温，预计仍将继续。12月美联储议息会议表态明显偏鸽，且下旬以来降息预期再次升温，对市场情绪形成提振；（2）国内：经济延续弱复苏，前期市场预期已在低位，经济会议促使政策不确定性落地；同时经济进入淡季基本面的真空期，企业盈利仍处于修复通道中。

A股底部支撑逐步夯实，“中美政策底”共振的核心驱动之外，美国“股债双牛”与人民币升值同样助力A股加速筑底回暖：（1）美国“股债双牛”下对A股多能形成正面提振：对市场风险偏好回暖或流动性改善形成一定助力，该组合下A股大多表现为底部反转或延续上行，对A股的支撑有望延续；（2）汇率升值与A股走势存在明显正相关：11月以来人民币汇率持续走强，这与历史上美联储结束加息后的汇率表现规律较为吻合。以近年经验看人民币升值与A股走势存在明显的正相关，展望后市：中美利差显著收敛组合缓释人民币汇率外部压力，国内经济进入淡季基本面真空期，政策不确定性阶段性落地。

中美利差持续收敛，中美ERP之差初现回暖迹象，新范式回眸期的演绎路径有望延续：中美“宽松预期差”的收敛仍在继续，可类比2006年5-11月、2013年7月-2014年4月的中美利差短周期收敛经验，维持中资股启航的基本判断。

风险提示：地缘冲突，疫情超预期，流动性收紧，增长不及预期。