中信证券：预计美联储降息或于今年年中前后 短期内10年期美债利率或宽幅震荡运行

中信证券发布研报称，12月美国新增非农就业人数高于预期，失业率稳定在3.7%。当前美国就业市场仍保持较高增长的原因主要包括：(1)美国经济高于潜在增速的增长支撑了美国就业市场的韧性；(2)就业增长主要集中在利率低敏感的政府行业、休闲酒店业、教育与医疗保健业。预计降息时点不会如市场预期的三月那般乐观，美联储降息或于今年年中前后，短期内10年期美债利率或宽幅震荡运行。

中信证券主要观点如下：

12月美国新增非农就业人数高于预期，失业率稳定在3.7%。当前美国就业市场仍保持较高增长的原因主要包括：(1)美国经济高于潜在增速的增长支撑了美国就业市场的韧性;(2)就业增长主要集中在利率低敏感的政府行业、休闲酒店业、教育与医疗保健业。预计降息时点不会如市场预期的三月那般乐观，美联储降息或于今年年中前后，短期内10年期美债利率或宽幅震荡运行。

数据：美国劳工统计局公布数据显示，美国12月季调后非农就业人口增21.6万人，高于增17.5万人的预期;12月失业率为3.7%，预期为3.8%，前值为3.7%;12月平均时薪同比增4.1%，预期增3.9%，前值为4%;平均时薪环比增0.4%，预期增0.3%，前值为0.4%;12月劳动参与率为62.5%，前值为62.8%，预期为62.8%。

点评：美国就业增长继续较强劲，12月美国新增非农就业人数高于预期，失业率稳定在3.7%。美国12月季调后非农就业人数增加21.6万人，高于预期的17.5万人。11月新增非农就业人数从19.9万人下修至17.3万人，10月新增非农就业人数从15万人下修至10.5万人。失业率录得3.7%，低于预期3.8%，与前值一致。当前新增非农就业人数三个月均值为16.5万人，距离美国就业市场恶化的阈值(10万人)仍有一定距离。

细分来看，12月美国非农就业人数的增长主要由教育和保健服务、政府部门、休闲和酒店业的增长带动。12月美国非农就业人数总计新增21.6万人，低于过去12个月的平均增幅22.5万人。增长主要由教育和保健服务(+7.4万人)、政府部门(+5.2万人)、休闲酒店业(+4.0万人)推动。

12月美国劳动力人口有所下降，其中失业人数略有增加。12月美国劳动力人口为1.675亿，比11月减少67.6万人。其中，12月就业人数为1.612亿，较11月减少68.3万人。12月失业人数为626.8万，较11月减少0.6万人。在失业人口中，12月临时解雇人数为91.7万人，小幅增加了2.8万人，永久性失业人数从11月的158.9万下降到154.3万。美国失业人口中的暂时性失业人数与永久性失业人数仍处于历史较低水平，但需注意暂时性失业人数出现一定抬升迹象。

当前美国就业市场仍保持较高增长的原因包括:(1)美国经济高于潜在增速的增长支撑了美国就业市场的韧性，消费者支出增速仍不低，此前假期美国消费仍较火热也可见一斑;(2)就业增长主要集中在利率低敏感的政府行业、休闲酒店业、教育与医疗保健业，这三个行业支撑了12月美国就业增长的77%，并且休闲酒店业仍未完全恢复至疫情前的就业水平，政府行业仅恢复至略超疫情前的就业水平，目前这两个行业就业局势仍偏紧张;(3)超预期温暖的天气推动了休闲酒店业、建筑业等具有一定天气敏感的行业就业继续较健康增长。但也需注意当前美国就业增长所在行业具有一定集中性，并且美联储此次下调了10月与11月就业人数。

12月议息会议后鲍威尔讲话超预期鸽派，12月美联储会议纪要中性偏鸽，近期美联储官员鹰鸽派均有发言，整体美联储表态偏鸽。鲍威尔12月议息会议后新闻发布会上表示相信美联储的政策利率已经达到或接近峰值，现在两项职责更加平衡，但不希望排除继续加息的可能性;美联储正在思考、讨论何时降息合适，并且在当天的会议上讨论了降息时机;对降息政策的讨论才处于初始阶段，不会等到2%通胀率再降息的原因是那将会太晚。美联储官员近期讲话均认同通胀的斗争接近尾声，但是对于降息时点还未达成一致。2023年12月15日纽约联储行长威廉姆斯较鹰派表示现在考虑2024年三月降息为时尚早，里士满联储行长巴尔金也于2023年12月19日表示现在开始揣测美联储的首次降息还为时过早，亚特兰大联储行长博斯蒂克更具体地表示了降息不是迫在眉睫的事情，预计2024年将进行两次25个基点的降息，第一次降息可能会在第三季度，但2023年12月16日芝加哥联储行长古尔斯比表示不排除在2024年三月会议上降息的可能性。12月议息会议纪要中性偏鸽，纪要提及与会者们指出通胀的上行风险已经减少，当前政策利率可能达到或接近本轮紧缩周期的顶点，但与会者们也普遍强调需保持谨慎，以及为了确保通胀明显、可持续地回落，在一定时间内维持紧缩立场是合适的，纪要显示议息会议对于降息时点没有具体讨论。

预计降息时点不会如市场预期的三月那般乐观，美联储降息或于今年年中前后，短期内10年期美债利率或宽幅震荡运行。当前美国通胀压力较为可控，虽然12月薪资增速环比有所走高，但职位空缺数在进一步下行，跳槽者薪资与留岗者薪资增速差距在逐渐缩小，预计薪资增速未来将继续朝着与

2%

的物价通胀更加一致的水平迈进。我们仍维持此轮美联储加息周期已结束，降息时点或为今年年中附近的判断，短期内，十年期美债利率预计由于经济韧性持久性以及降息时点存在不确定性或会出现震荡行情。

风险因素：美国经济变动超预期;美国通胀风险超预期;美联储货币政策超预期;地缘政治风险超预期。