编者按：本文来自松果财经，作者宁缺，创业邦经授权转载。
在当代打工人腰酸背痛的同时，有关按摩器的市场顺势而起。
便携按摩器头部玩家倍轻松已经开了153家直营店，营收过亿，去年6月递交招股书正式冲击科创板IPO后，9月29日，智能便携按摩器厂商深圳市倍轻松科技股份有限公司(下称"倍轻松")在上交所审核状态变更为已问询。
如无意外，倍轻松将在未来登陆科创板，成为"智能便携按摩器第一股"。除了健康行业的利好因素外，还有哪些因素在推动倍轻松的上市之路呢？倍轻松若成功上市，其未来的前景又将如何呢？
成立于2000年，倍轻松主要从事智能便携按摩器的设计、研发、生产、销售及服务，根据招股书，倍轻松主要经营自有品牌"breo"与"倍轻松"系列产品，同时也为其他企业提供ODM定制产品。逐渐形成了以眼部、颈部、头部及头皮四大类智能便携按摩器为主的产品体系。
倍轻松的主要收入来源是自有品牌"breo"与"倍轻松"系列产品，这为倍轻松贡献了超过90%的营业收入。招股书数据显示，2017-2019年，倍轻松四类自有品牌核心产品收入占主营业务收入的比重分别为73.76%、76.35%、80.13%，呈现逐年上升趋势。
这其中，眼部按摩器作为倍轻松进入按摩器具行业的敲门砖，多年来占据主营业务收入近3成比重，与此同时，颈部和头皮按摩器产品占比亦有较明显提升。
由于疫情的冲击，倍轻松也积极往线上转型，倍轻松先后入驻天猫、京东等电商平台。据招股书，倍轻松2019年线上、线下销售收入占比分别为40.26%和54.03%，二者日趋平衡。
那么，按摩器玩家众多，倍轻松凭什么能够率先IPO呢？又为什么选择这个时机IPO呢？
（1）抓住按摩器细分市场，形成差异化竞争。在创立之初，倍轻松便以便携式按摩器作为行业切口，主攻眼部、头部以及智能便携按摩器细分领域，并以"古法中医+现代科技"为卖点，突出产品的便携性，与国内按摩器具龙头企业奥佳华、荣泰健康、傲胜等形成差异化竞争。
（2）业绩飞速发展，成为按摩器头部玩家。近些年来，得益于早期的差异化竞争以及高营销，倍轻松迎来了业绩快速增长。倍轻松发布的招股书则显示，2017-2019年，其营业收入分别为3.57亿元、5.08亿元和6.94亿元，年均复合增长率达到39.35%。
在竞争趋于激烈的按摩器行业，倍轻松也能占据一席之地，据广发证券发布的研报，2019年倍轻松约占据中国按摩家电市场份额的5%。
（3） 毛利率高于同行，倍轻松享受行业红利。相比于其他品牌来说，倍轻松走的是高端市场，在便携按摩器市场中具备较强的自主定价权，其毛利率也显著高于同行。
报告期内，倍轻松综合毛利率分别为55.29%、58.19%、60.93%，逐年增高。而行业龙头奥佳华过去三年的毛利率则为37.00%、36.26%、37.22%，上市公司荣泰健康过去三年的毛利率则为38.22%、34.07%、31.28%。
可见，倍轻松在便携按摩器已经占据先机，营收过亿，业绩高光，这都是倍轻松在此时IPO的理由。而且倍轻松同时踩中了健康和科技两个风口，属于当前资本市场热捧的对象。
而且，在行业内大多数品牌未成气候，倍轻松率先上市能够得到资本的助力，更加稳固自己的地位。那么倍轻松真的就轻松了吗？
在"卖按摩器"这件事上，倍轻松采用委托加工为主、自主生产为辅的"轻资产"模式，并通过直销、经销渠道把货卖给C端。商业模型简单轻巧，但与其他按摩公司相比，倍轻松在经营中存在的问题却一点也不少。
（1） 营销投入远多于研发，科技含量不足。尽管自称是一家科技公司，但是在财务投入上，科技投入却远不及营销投入。2017年-2019年倍轻松的研发费用分别为1866.14万元、2557.8万元、4065.67万元，研发费用率分别为5.22%、5.04%、5.86%。
相较之下，倍轻松在同期的销售费用分别为1.29亿元、1.83亿元、2.87亿元，合计5.99亿元，是研发支出的7倍，且销售费用率呈现出了明显增长趋势。与同行相比，奥佳华2017-2019年的销售费用率仅为18.94、18.29%、19.73%，荣泰健康过去三年的销售费用率更是低至13.73%、12.35%、11.51%。
除此之外，销售费用还压缩了其净利润空间。在毛利率远超同行的背景下，倍轻松的净利率依然落后。数据来看，报告期内倍轻松净利率分别为5.74%、8.88%和7.89%，而泰健康同期净利率为11.81%、10.89%、12.45%。
值得一提的是，倍轻松2019年的销售人员占比高达71.19%。而奥佳华和荣泰健康销售人员占比仅为16.87%和16.39%)，销售人员高于同行4倍有余，但研发人员占比却不足10%。
（2） 光靠营销刺激发展，倍轻松的增长速度放缓。营收方面，2017年-2019年倍轻松的营业收入增速为42.3%和36.6%，放缓趋势明显，而且净利率明显低于60%左右的毛利率。营销的"魔力"正明显下降。
（3） 线下受到疫情影响，线上发展不利。今年疫情，线下按摩店受阻，倍轻松设在北京、上海、广州等城市的机场、高铁站及中高端商场的线下销售渠道受阻，一系列的疫情管控措施导致其直营店销售收入大幅减少，对公司2020年经营业绩造成不利影响。
为了纾解压力，倍轻松走向线上。但是却早已失去线上战先机，结果并不理想。
（4）存货周转趋缓，有极大的减值风险。另外一点值得注意的是，存货周转是判断一个企业经营效率的重要指标，代表着企业产品的市场竞争力和企业对供需平衡的精准把握，而倍轻松的存货周转趋缓。
2017年-2019年以及2020年上半年，倍轻松存货周转率为3.7、3.41、2.94和1.28，呈现逐年降低趋势。堆积的存货影响了倍轻松的变现能力，也带来了相当大的减值风险。
如何快速把仓库里的产品变成现金，减少坏账风险，倍轻松需要思考的还有很多，那么，IPO募资能够为倍轻松带来一条轻松之路吗？
伴随着亚健康人群增多以及人们保养意识的提高，国内按摩器市场近年来发展迅速。据前瞻产业研究院发布的数据，2010-2019年中国按摩器市场规模由49亿元提升至139亿元，复合年均增长率达到12.3%。
倍轻松一早就将自我定位为"高新技术企业"，但在科技的投入上却远远不足，按摩这种用具科技含量到底多少？是不是打着科技的招牌割韭菜呢？
上文说到，倍轻松的技术研发投入远不及在销售方面的投入，这使倍轻松看上去更像是一个营销驱动型公司，而不是靠技术实力形成竞争壁垒。需要指出的是，对于消费者来书，尽管倍轻松强调产品的操作智能性、使用便利性和舒适度，但在实际使用体验上，消费者的使用体验却不佳，认为倍轻松按摩器并没有那么好用。
除此之外，作为国内智能便携按摩器领域的领军企业，倍轻松多次出现的产品问题。据中国家电网梳理，报告期内倍轻松及其子公司按摩器产品数次遭到点名，其中不乏市场监督局的处罚。
据今年6月东莞市市场监督管理局发布的信息，倍轻松生产的3D揉捏按摩披肩不符合国家标准，被责令停止生产，并处以罚款89100元。另外，2018年9月上海市质监局发布的小型按摩器产品质量监督抽查报告显示，倍轻松经络按摩器涉及安全性能不合格，主要不合格项目为结构，被列为不合格产品。
产品门槛较低，赛道上玩家充足。在按摩器品牌方面，截至今年3月我国在业的按摩器企业数量已经达到3375家，行业竞争趋于激烈，倍轻松的科技"浓度"不足，尚未形成护城河。
拥有供应链资源的企业也能做出类似的产品，奥佳华和荣泰健康早已虎视眈眈，除此之外，小家电企业中小熊电器也已推出相关产品，行业参与者的持续增加。
市场广阔，已经有巨头驶入此赛道。京东京造、网易严选、小米有品等互联网领域玩家均已入局便携按摩器领域，小米有品已上架可通过米家APP操控的便携按摩器产品；京东京造已经推出眼部、头皮、颈部、颈椎、腰部、足部等按摩器产品。
而且在价格上，巨头们推出的按摩小电器产品价格多在200-400元，产品性价更高，更值得一提的是，据广发证券发布的研报，在按摩器行业，消费者对于品牌的认知相对模糊。这样看来，倍轻松作为便携式按摩器的先发者并无明显优势。
那么面临这种情况，倍轻松要如何应对呢？作为便携式按摩器头部玩家，倍轻松将来还会有一段时间的行业红利，但是想要持久盈利，倍轻松还是需要加大科技投入，做一个名副其实的智能便携按摩器专家。
仅仅依靠营销而来的辉煌很快就会覆灭，当有供应链资源，同时"自带流量"的企业入局便捷按摩器领域，倍轻松的未来堪忧。如何形成强大的产品壁垒，是倍轻松需要持续思考的。
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