编者按：本文来源创业邦专栏资本侦探，作者颜宇，创业邦经授权转载。

1987年，复旦学生郭广昌发现世界那么大，他想去看看。第一站，目标是北京。由于出身农家的他余钱很少，左腾右挪出200块路费后，便骑上自行车出发。在首都，他看到了改革与开放正呼啸而至，一个古老的国度正襟危坐，送别了过去的自己。

回程时，郭广昌散尽钱财买了瓶奢侈品——青岛啤酒。躺在码头上过夜时，这位20岁的小伙子满脑子在想：“如果以后能天天喝上青岛啤酒，那就太爽了！”过了一年，他又骑上自行车，来到海南经济特区。一个哲学专业的学生，就这样搞懂了金融调研。

1992年，南巡讲话后，嗅觉敏锐的“92派”站上历史舞台。复旦教师郭广昌用3.8万元的创立复星，开挂一般成了被时代垂青的人：先靠企业咨询赚得100万；再做房地产营销赚到1000万；豪取第一个1亿是靠生物制药；进入10亿俱乐部是通过资本运作。

二十年后，复星管理的资产膨胀到2000亿元，涉及投资领域横跨生物制药、房地产、信息产业、商贸流通、金融、钢铁、证券、银行等多个行业。对于如此顺利的发家史，坊间颇多猜测。为解外界疑惑，2014年一位与郭广昌熟识的记者，敲开了他的门。

这是一次信息量巨大又有些“简单”的谈话，之后被行文成《郭广昌：复星投资的四个模型》：

李嘉诚的模型（房地产），GE（通用电气）的模型（多元化），巴菲特的模型（综合金融），纯粹的投资公司，比如黑石；复星的投资法门还有两个，一是寻找长期便宜的钱，再有就是坚持价值投资；我们认为最好的、最理想化的模型，还是巴菲特模型。

其实这四个模型里，郭广昌比较中意的还有GE。早年杰克韦尔奇来中国走穴时，他就以后辈之姿请教：“在中国一说多元化就会遭到质疑，您如何看待？”。但得到的答案模棱两可：比如说在制药公司和钢铁公司，这两项投资之间找到一个合理的分配，从而实现多元化。

如果把复星看成一家传统投资公司的话，外界能很好理解郭广昌对于“多元化”的执着：从低点介入、完成快速整合后进行上市融资，再快速扩张；达到一定规模后，通过银行贷款、股权融资、发行债务等渠道获得更多资金，实现下一轮并购；最后，在高点套现走人。

复星是典型的PE公司，在中国经济发展的不同阶段，试图寻找成长性最好的产业。从上世纪90年代的医药，到世纪之交的钢铁、房地产、矿产，后来是豫园股份(SH:600655)。之后的发展中，豫园这家公司身上流淌的血液，成为了一种新的模型——“A股模型”。

毕竟，这里的市场最爱听中国“智慧”。

彼之糟糠，我之黄金

郭广昌是一个极度念旧的人。

2015年，《金融时报》记者帕提•沃德米尔正端坐在复星总部的管理层餐厅，身材瘦削的郭广昌突然出现。由于走廊上没有出现将员工清场和俯首恭维之声，恍惚间，沃德米尔差点把他当作“农民工”。而双方都很有意思，讨论的第一个问题不是财富，是食物。

“梅干菜+猪油”是郭广昌的最爱，也是他母亲的招牌菜，这代表了乡愁。但当天却没安排，原因是他为了怀念去世的佛教徒母亲，每天午餐都会尽量吃素。沃德米尔虽然没喝到郭广昌的茅台，但因为吃饭收获了他对待生活和财富的方式“打太极”——保持阴阳平衡。

“太极不是讲究先发制人的，而是后发制人，在体会某种变化之后反应比别人快，”郭广昌说道，“从投资的角度来说，一个人不可能总是比市场快很多，因为人的智力和眼界都是有限的。但是，你可以在看到这种变化的时候，感受比别人快一点，敢于在变化时作决定。”

他的好友马云，同样是个太极高手。

2018年年中，郭广昌“后发制人”显现成果，绝对控制了沪指老八股之一的豫园股份。这次重组历时400多天，经过3次修改，以复星地产项目为基础，涉及17个交易对象和25个标的，交易金额达240亿元。从2001年入股起开始计算，这是一次长达17年的布局。

期间，豫园与郭广昌发生了数次矛盾。一桩知名的“无头公案”是，有人化名写了封网络举报信，举报郭广昌在国有股转让暂停的背景下通过关系签署股权转让协议（未公开招标、未重新估值）并对收购方的6亿元注册资本存疑：

先以每股3.8元将6166万股转让给复星集团，后来郭广昌以无法履行“将复星总部迁入黄浦区以缴纳全部税收”的承诺为由，当天（11月22日）在黄浦区注册成立复星产投，用复星产投为收购主体。

在重组预期兑现后，豫园股价走出了明显的下跌趋势。其原因在于，豫园的主营业务珠宝和黄金销售处于“至暗时刻”，增长规模陷入停滞。从2016到2018年，中国珠宝行业市场（大陆地区）规模一直都没有突破7000亿元。

数据来源：国泰君安证券

至于复星装入的地产资产，对豫园的股价来说，几乎没有帮助。

豫园股价在长达一年的横盘后，终于在2020年3月开启了一波上涨趋势，直至7月，大涨了78%。而这轮上涨的主要驱动力在于，疫情影响下，货币宽松，金价大涨，新一轮的黄金大年似乎来临。豫园也开始着手布局高端珠宝领域，与Damiani（达米阿尼）合作。

数据来源：雪球

而对郭广昌这种以“助天下”为己任的企业家来说，很难预料到，自己的企业居然会有靠市场上假消息推动股价上涨的一天。2020年7月6号，一些投资社区开始流传豫园正在申请免税牌照的消息，对于刚被中国中免“洗刷”三观的市场来说，这则消息无异于核弹。

其股价5个交易日大涨35%，不少投资者跑去投资者平台质问豫园的董秘：到底有没有申请免税牌照。虽然得到的答复全是“感谢关注”，但还是被他们过度解读成“耐人寻味”。A股的韭菜园里，有聪明人字字诛心地讲道：牌照会给一个民营企业？

在免税牌照传闻消散，金价开始下跌后，豫园股价走向跌跌不休。郭广昌的后发制人看似失效了，而所谓的保持阴阳平衡，与“做时间的朋友”相比，有些落入了下乘。彼之糟糠，成了我之黄金，这么继续发展下去，可能会变为看不懂市场的悲剧，

在2020年底，豫园自己祭出了能站着“挣钱”的屠龙技。

爱喝酒的人，运气不会差

最让郭广昌佩服的企业家，是马云和史玉柱。

前者他称作外星人，外貌和做事都跟常人不一样；后者是史大仙，因为其经历巨人失败后又靠脑白金站了起来。这两人都有个共同特点：爱喝茅台。郭广昌也有这个爱好，他和外国朋友谈生意时，餐桌上都摆着茅台。白酒这门好生意，他也插手了。

去年5月，郭广昌成为金徽酒实控人。豫园以18.36亿元收购金徽酒约30%的股份，5个月后，旗下海南豫珠增资金徽酒，持股比例合计38%。市场也展现出了对金徽酒的认可，其股价从10元一路涨至56元的高点。但这轮上涨，却与点火的豫园没有丝毫关系。

郭广昌“从头到尾”都预料到了，市场对白酒狂热。但是，投资者看不懂他。直到2020年末，豫园的股价“罕见”涨停了。原因是其参加四川沱牌舍得集团有限公司70%股权拍卖，以45.3亿元竞得股权。市场对此报以强烈回应，2021年开局便是5个涨停板。

数据来源：雪球

崇尚后发制人的郭广昌，似乎要一击奏效了。

1月11日，豫园冲击七连板失败，股价下跌2.8%。投资者因此产生了买“豫园”还是买“ST舍得”的辩论：支持前者的以TMT市盈率只有15倍，而ST舍得的却是56倍；后者的拥趸言辞凶悍且天真，声称舍得是独立上市公司，哪怕是母公司也没啥用。

双方还是很默契认为白酒板块势不可挡，只是对于资金流向豫园还是ST舍得有分歧。对于这个问题，只要看看郭广昌的朋友圈就知道答案，他是中国顶级富豪圈子“江南会”的创始人，上海市浙江商会名誉会长。身边聚集无数投行家、分析师、媒体。

2019年的时候，新财富美女分析师李跃博跳槽复星，一度引发卖方机构震动。她不仅颜值高于券商的平均线，业务能力也超群，曾任兴业证券社会服务业首席，对珠宝和奢侈品行业研究颇深。“李跃博每天自拍多少次？”还被调侃成卖方十大未解之谜之一。

至于媒体方面，复星系也多有参股。

其实不管金徽酒还是舍得，对豫园而言仅是业务的一部分。如果是因为看好白酒去投资豫园，多少有些不精准。因为豫园旗下拥有珠宝、食饮、餐饮、健康、服饰、物业等业务。五年前，《金融时报》就在“与郭广昌共进午餐”一文中讲述过他的野心：

在我家孩子注射流感疫苗的上海医院，孩子们订生日蛋糕的面包房，放假时热衷的度假村，复星都持有大量股权。甚至我们脚下走过的很多土地（通过其旗下控股的庞大地产所有），都属于复星。

豫园本质上还是GE模型，但A股对这种“全产业”模式并不看好。根据2020年Q3财报披露，持股豫园的基金仅一家。而当白酒这把火点燃豫园后，它就已经站到了价值重估的路口。但是否会被市场认可，看的不是豫园的基本面，而是讲故事能力——A股模型。

豫园公司一直被市场视为多元化的消费企业。在白酒这把火点燃后，对于豫园的认知或许会更新为综合性的消费公司。再加上业绩的支撑，2019年营收429.12亿元，净利润32亿元。郭广昌体的“后发制人”战术，或许会见效。

但在去年8月，中国新闻社旗下的新媒体《中新经纬》旗帜鲜明地发问：缺钱的“上海首富”，郭广昌如何走出焦虑？文中质疑了复星因疫情现金流出现问题，引得复星出来发文正面回应“抗逆+抗疫+抗风险”能力强。微信公众号很巧妙地将两篇文章放在一个页面，并注明“以下内容存在争议”。

很长一段时间，郭广昌都被称为“中国巴菲特”，他笃信价值投资，相信平衡思维，“共享”股权成长价值：做投资，最好是外拙内秀，最怕就是急功近利。而在这个燥热的赌场里，到处充斥着零和博弈，玩弄筹码交换的游戏。

这硕大的韭菜园，有贪婪的赌徒，有恪守价值理念的长期主义，有手握镰刀的恶棍，也有投机为生的主儿。他们每个人都如此地不同，却又有些相似，因为每个参与者都会在不同的阶段，清楚自己要当什么样的人。