看到有人说李录比段永平更厉害，我佛了丨底片

文丨曹玮钰

编辑丨董力瀚

来源丨投中网

你可能不常看见李录的名字。但凡看到，大概都在说“很厉害”。

此人有多厉害？先给几个坐标。

他站在传奇投资家的肩膀上，芒格、巴菲特都对李录投入了金钱的背书。巴菲特经由李录推荐买了比亚迪，大赚了几十倍；芒格则说自己活了95岁，这辈子把家族财产交给外人管理仅有李录一例，那话说得好，“比李录更出色的人寥寥无几”。

李录的知识也令人叹为观止。他是位学者式人物，身怀着百科全书式的学问和洞见，诸位听过读过他采访和课程记录的应该有印象，讲起话来一片真诚。一位媒体前辈还告诉我，他认为，李录比某几位做学问的学者“看中国看得通透多了”。

甚至我看到有人写文章，说“李录比段永平厉害”。人家段永平什么人？国内最成功的企业家之一，转行投资，出手就“不输巴菲特”。被认为比如此顶尖的投资人更厉害，是要有多出奇的本领？

当然啦，话说回来，拿投资人和投资人比高下，显得挺无礼的。但“比较”本身是有价值的，至少可以弄明白，李录和其他人的思维差异是啥，做了哪些不同的取舍，得到了哪些不同的结果和结论。

也才更能回答那个问题：为什么李录说很厉害？

1

特别“特别”

要谈投资人，先谈事业。

李录执掌的喜马拉雅资本，特别特别。

官网的信息量就已经很大了。公司创办于1997年，秉承巴菲特、芒格的价值投资，专注亚洲和美国的长期投资机会，近年主要关注亚洲（尤其是中国）上市公司，AUM超过100亿美元。雅虎财经有个说法：“据多方信源，自1997年成立以来，喜马拉雅资本的年回报均保持在超过20%的水平”。

这个“20”，是个大写的“稳”字。

要知道，喜马拉雅资本的这二十几年，穿越了1997年的金融危机、2001年的互联网泡沫、2008年的金融危机还有2015年的股灾，每隔几年就赶上“百年不遇”的危机，二级投资凉了一批又一批。

危机背后的“稳”，一定藏着个“狠”。

近看喜马拉雅资本，又是个大写的“艺高人胆大”。

它身上有一些巴芒企业的影子。与伯克希尔哈撒韦类似，喜马拉雅资本团队精简。李录曾在访谈提及，伯克希尔市值5000至6000亿美元时，总部人员（包括巴芒）也不过20人。LinkedIn显示，喜马拉雅资本，这家百亿美元aum的投资机构，团队规模还不到10人。

更大胆的来了。李录的基金采取与“沃伦”、“查理”早期合伙人基金一样的管理费制度，把自己直接放到一个类似劣后级的位置——不收管理费，复利年收益的前6%全归LP，超过6%的部分提取25%。

这就是与巴菲特、芒格共事最高级别的bonus——见过他人意想不到的可能性。我敢打赌，如果在北京做人民币基金，大部分人可能连“不收管理费”这层问题都不会考量。

不收管理费这事，放到中国乃至全球都极为罕见。

通常来说，GP管理费率在2%上下，产生超额收益再拿分成。按正统的投资价值观，能力强的GP追求的肯定是Carry，但放眼最头部的基金们，也没见谁自信得连管理费都不要了啊！

管理费之于GP，意味着什么？意味着现金流，甚至是“兜底”。喜马拉雅资本百亿美元aum，管理费按2%算，一年至少10亿人民币以上现金。那么，不收管理费，又意味着什么？

首先意味着不缺钱，二来是充分的回报自信。喜马拉雅资本团队够小，回报够好，没有庞大的资金压力。李录对投资的追求也很高，即使论下限，也超过了多数投资人，“保底”从来不在考虑范畴。

更深一层，不收管理费，也是对投资自由的追求。

价值投资的理念，要投看得懂且刚好价格便宜的东西。在这样的框架下，李录对项目的“待机时间”极其惊人。他曾提到两个案子，一个花5年研究透，再花2年等价格，入手之后居然又持有7年，另一个持了长达22年，中间经历过两、三次腰斩式暴跌，李录也“没想过放弃”。

若换作其他机构，这事几乎不可想象。且不说上哪找这么长周期的钱，光看这如此稀薄的营业频率，哪里经得起LP以年度为单位的业绩拷问？

不收管理费，不在最开始就必须值这个钱，恰恰可以解决问题。用李录的话说，“不会因为短期利益患得患失，或是激进或是怯懦”。牺牲短期利益，换取长期的投资自由，让每次出手多几分无压力的质感，这大概也是李录的长期主义。

2

职业的原则

《底片》曾经写过两位出手颇具魄力的投资人。

一位是段永平，入手网易股票的架势是，“做足功课后，基本上把能动用的钱全部用了”。另一位是做早期投资的“狙击手”刘芹，不撒胡椒面，首期美元基金1.5亿的近半数都拿来押小米，早期项目快手直接放了2亿多美元。当然，他们也因此赚到了一般人赚不到的大钱。

相比之下，李录的出手更加大手笔，也更加集中。

2020年11月，美国SEC披露了2020年Q3喜马拉雅资本的美股组合，13.1亿美元的规模只持有4支股票：美光科技（Micron）、Facebook、美国银行和谷歌。其中，第一重仓美光科技占了足足41.9%仓位，持股市值5.4亿美元。

这还没完。2020年12月下旬，李录及喜马拉雅资本增持邮储银行H股，累计持股10.06亿股，持股占比5.06%。按照当时股价计算，这笔持仓价值超过40亿港元。一个月之后，邮储银行股价大涨超过20%。

这重仓的魄力，当真是个狠人。

或许有人认为，大手笔是因为弹药多，现在谁不把重仓挂嘴边？毕竟好标的可遇不可求，钱多的GP可多了去了。放李录这，恐怕还真不是这么回事。

李录曾经表示，基金对新投资人一般是关闭的，除非机会比手头资金更多。这话大概率不是凡尔赛，毕竟头顶“中国巴菲特”的官方盖章，要做个超大基金盘子，想必也不是问题。

说到这，有必要听听李录对自己的评价：“不追求资产管理规模，只希望留下一份干净的投资记录”，“用最干净的方法，仅凭智慧赚应得之钱”——说通俗点，不求做大做强，就是想站着挣钱。

我猜，这大概就是李录主观上的价值投资的表现了，和其他投资不是同一种职业。这种职业的特殊性，就是可以“以我为主”，而把客观能力保持在一个恰当的口径里。

这可以从巴菲特那则关于棒球的故事说起。李录说这套方法对其影响很大，他是这么转述的：

“泰德•威廉姆斯把击打区划分为七十七个棒球那么大的格子。只有当球落在他的‘最佳’格子时，他才会挥棒，即使他有可能因此而三振出局，因为挥棒去打那些‘最差’格子会大大降低他的成功率。

作为一个证券投资者，你可以一直观察各种企业的证券价格，把它们当成一些格子。在大多数时候，你什么也不用做，只要看着就好了。每隔一段时间，你将会发现一个速度很慢、线路又直，而且正好落在你最爱的格子中间的‘好球’。那么你就全力出击。如此，不管你的天分如何，你都能极大地提高你的上垒率。”

这里，李录把他对客观判断的部分描述为“七十七个棒球格子”，做出决策的标准，就简化为寻找你所熟知的那几个格子，全力出击。在此之外，不做任何动作。

这套方法听起来简单，但其实内含两个非常困难的问题：第一，构建“七十七个棒球格子”，第二，自律。

自律，一件多么困难的事情！现代人爱讲“自律给我自由”，但反过来说，自律更是需要自由为提前。你要想办法“往里走，安顿自己”，就得有充分的自由的时间花在自己身上。

没有自由，就没有自律的权利。

所以李录在解决第二个难题之前，先解决的是“自由”的问题，这里就跟我们之前讨论过的段永平、龚虹嘉这些人有点像了。

3

比段永平如何？

价值投资如今成一门显学了，人人顶个帽子，得精髓的却没几个。

找巴菲特吃过饭的段永平算一个。200万美元投资网易赚了1个亿，“不输巴菲特”的投资水准，让他早早被冠上“段菲特”的名号。价值投资信奉“买股票就是买公司”，但段永平曾经放话，真正理解并相信这句话的人，在他认识的人里不超5个（包括巴菲特和芒格）。

李录肯定也算一个。要知道，李录是芒格亲口盖章“中国的巴菲特”，也是芒格家族基金的唯一管理者，俩人吃了十几年午餐。

中国人有个习惯，好比较，凡事必须分出个胜负。比如就有人认为，李录比段永平更强。

这二位的投资成绩似乎都不输巴菲特，但咱毕竟也没法把俩人的IRR拿出来做比较。非要比比看，那就不比强弱，只比差异。

《底片》曾经写道，极致的自由是段永平的投资绝招——不做职业投资人，没有基金框架的束缚，不会频繁现身，但凡出手就是绝招制胜。但究其动机，其实简单得很，“不希望把这个作为一个职业，职业意味着很多责任”。

段永平是个对身份没有诉求、欲念的人，把投资作为职业，对于功成名就的企业家段永平而言，既无意愿，也没必要。

李录就太不一样，他是这份职业的“天选之子”。

绝顶聪明，天然好奇，遇到贵人，三个如此稀缺的特质，李录凑得齐齐整整。李录是哥伦比亚大学经济学学士、商管学硕士和法学博士，三个学位仅用了6年。25岁时听到巴菲特演讲，误打误撞进入投资领域，30几岁遇到芒格，拥有了终身的投资伙伴和人生导师。从业二十几年，依然有着相当高的投资兴趣和效率，“发愤忘食乐以忘忧”。

他不排斥职业责任，也不像一些投资人感觉“痛苦”。他创办喜马拉雅资本，还帮芒格家族管钱。更难得的是，即便在基金的框架之下，依然通过制度设置实现了投资自由，这种自由的质感是更加难得罕见的。

再看看二人的打法，风格都很鲜明。

段永平是个顶级商业人才，天生拥有摸得准商业命脉的money sense。翻看段的投资语录，通篇行业、业务和数字，话里话外围绕的都是生意。

如果说段永平的投资基础是经验和sense，李录就是知识。而且，李录最成功的案子，居然源于不相干的知识。

“最成功的几个案例里面，知识的来源其实还真的不是年报，而是一些其他方面的知识，让我对一些其他的问题做出比较不同于市场的判断，有一些真正的、独特的洞见”。

翻看李录的分享，总觉得不像个投资人，更像个学者或者经济学家。一位媒体前辈告诉我，李录看中国，比XXX、XXX、XXX这一波人看得通透多了。李录新书《文明、现代化、价值投资与中国》公开了一组书单，除了投资，还涵盖了科学、哲学、历史、社会、文化等多个领域。投资这件事，也常被他放在非常宏观的视角当中——回答投资问题时，他惯于从更高一层维度来阐释。

张磊曾在《价值》一书中提到，最好的方式方法未必是使用估值理论、资产定价模型、投资组合策略，而是坚持第一性原理，即追本溯源，这个“源”包括基本的公理、处世的哲学、人类的本性、万物的规律。

李录显然身怀这种融会贯通的百科全书式本领。这种本事，也是他高于“生意人”的一个特质。

但更接近本质的东西，还是人生观。

段永平做人做事的理念叫做本分，极度清楚自身的能力边界，运用可行的模式，在恰当的时点后发制人，一遍一遍、稳稳当当把钱赚到，功成名就之后，退居二线深居简出。

李录呢？更接近一种“苦行僧”的状态。

他对人性的弱点十分敏感和警醒，认为市场的存在就是专门发现和考验人性的弱点。他崇尚巴芒二人的淡泊名利，强调对知识保持完全诚实。他追求智力、修养、精神上持续的自我超越，在他的眼中，价值投资已经不仅是思维方式和预测方法，也是一种行为准则。

李录不光对外部世界下功夫，还花了很大的能量处理自己。

三省吾身，这是种职业素养，也可以认为是种人生观。巧的是，这是最适合投资这份职业的人生观。当然，这么讲有点幸存者偏差，但站在李录的角度去推论，就知道他在舍弃什么，选择什么，而这些取舍也是李录和其他投资人最根本性的差别。

大部分以投资为职业的人，要把时间花在外部世界，不信你问问，投资人在咖啡馆里的时间永远比在办公室多。假如你做一级市场，你得花费大量精力去识别他人的能力、缺陷，去研究他人创造的商业模式，付出更高的时间沉没成本，甚至要和竞争对手陷入缠斗；假设你做资管，求规模，你就要不停地去应付LP，不间断地出手，扩大团队，做管理。

李录爱说投资人的世界是一个熵减的世界。你想，外部世界的增减是无法控制的，要做到熵减，他也只能“往里走”。

回来再琢磨一下李录的职业追求，“不追求资产管理规模，只希望留下一份干净的投资记录”，“用最干净的方法，仅凭智慧赚应得之钱”。投资之于李录，表象是一份职业，实际上，则是主观世界的自我实现和价值追求。

李录、段永平二人的最大区别，大抵在这了。两人都是顶尖的商业人才、价值投资人，只不过，段永平是“商魂商才”，而李录更接近“士魂商才”。

4

“人剑合一”

这样的对比，也不是全然是无聊，或者博人眼球——某种程度上，这解释了芒格对李录异乎寻常的青睐。

已经活成传奇的芒格，对李录的评价有多高？

2008年，84岁的芒格在采访中提到，“人的一生不需要做很多投资，我的财富主要来源于三次投资：一是伯克希尔，二是好事多，三是李录的喜马拉雅基金”。

2019年，95岁芒格在股东大会再次表示，“李录不是常人，他是中国的巴菲特”。芒格说，李录在尚未过度捕捞的中国市场“捕鱼”，而且那里还有鱼，95年间，芒格家族的财产交给外人管理仅此一例，找到了李录不会再找别人，也不知道去哪再找一个李录。

这可是投资传奇人物芒格的公开评价。李录凭什么？

凭能力和聪明吗？巴芒二人身边，不可能没有比李录还要聪明能力强的人，翻翻这些年网传的一众伯克希尔接班人简历，一下就清楚。

凭李录既懂美国市场也懂中国市场吗？这样的人也绝不在少数。要知道，海归早就是投资人才的标配设置了。

凭李录拉着巴芒二人投资比亚迪赚了超高回报吗？这件事上，更多证明的是巴芒二人对李录真金白银的信任和背书吧，而不只是李录的投资眼光有多狠。

那李录他到底凭什么？

通常来说，前辈对后辈真情实感的欣赏和背书，肯定不止于聪明才干、经历背景这类过于显性的东西。这个事，必须且只能从内里来看。

通过与段永平的对比不难发现，李录是个离标准意义投资人很远，却离巴芒二人核心理念最近，行为模式上也最相像的职业投资人，他的职业理想乃至人生观、价值观和世界观几乎完全匹配了价值投资的职业要求，几近“人剑合一”了。

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