有头有脸的AI公司竞赛上市，只剩科创板可指望了

2021年，AI公司“上市竞赛”有多热闹？

自2020年7月寒武纪成功登陆科创板，抢下“AI芯片第一股”后，仅11-12月，海天瑞声、云知声、依图科技、云从科技、云天励飞、格灵深瞳6家AI公司就分别传来IPO的消息。很快，旷视科技、推想科技也加入了这个行列，除此之外，商汤科技、第四范式、地平线、思必驰、壁仞科技等也不断有上市消息传出。

但众多AI独角兽为何明知一旦上市，估值神话可能破灭，亏损现状台前亮相，毅然决然还是要争夺所谓的“AI第一股”呢？

采访中的某位一线投资人一语中的，“等不及了！”

资本等不起了

云从科技和依图科技的科创板IPO进度还停留在“已问询”状态，在港股上市受阻的旷视科技也选择来科创板一搏高下。

2019年8月，旷视科技向港交所递交IPO招股书，第一次打出AI企业上市的信号弹。但随着港股上市受阻，寒武纪科创板风光上市，以云从科技为开始，有头有脸的AI企业除了“领头羊”商汤科技之外，都不是在科创板上市的路上，就是传闻科创板上市的路上。

到目前为止，融资上市、冲刺IPO是当下较为恰当地选择，让市场看到希望和企业的决心。毕竟，众多AI企业都有大笔资金需求的富贵病。

2020年的资本寒冬，让AI资本市场变得更“冷静”。2020年3月，依图科技完成3000万美元的新一轮融资，投资方为润诚产业领航基金，金额不到此前最高一轮融资金额的1/6。

2019年一级市场的AI投资金额较2018年有25%-30%的回落，2020上半年，AI企业投资额较上年同期下滑了1/3，投资人对研发时间长、投资回报慢的AI企业开始失去耐心。

此前，工信部赛迪研究院副总工程师安晖发表报告称，全球近 90% 的人工智能公司仍处于亏损状态，中国 AI 产业链中 90% 以上的企业也处在亏损阶段。

未能实现有效造血，上市成为了这些独角兽们共同的、唯一的选择。

有投资人感叹：“现在的形势是哪里能上就上哪里。AI公司做各个行业的落地，摊子铺得很大，成本投入很高，上市肯定是为了确保有持续的现金流注入。”

依图科技招股书显示，2020年上半年，依图科技营收3.8亿元，净亏损为13亿元。云从科技也在招股书透露，2020年上半年，云从科技收入为2.21亿元，净亏损达到2.86亿元。与之相对应的，依图科技计划募资75亿，云从科技计划募资37.5亿。

《财经》此前报道，一家头部的AI公司，老股东想按现有估值7折转手，找不到买家，“6折且确定能很快上市，才有可能卖出去”。现在的人工智能企业，已经被架在火上烤。

“有三个AI专家就能估值7亿、靠AI概念忽悠投资人的时代已经过去了。”创新工场董事长兼CEO李开复表示。

2018年，旷视科技融资时，其中7.35亿元用于回购可转换可赎回优先股，3.8亿元用于回购普通股，这意味着创始团队可能套现3.8亿元，参与前期投资的资本也收回了接近8亿元投资。不过，旷视科技方面并未给予解释。

华登国际副总裁苏东是云天励飞的投资人之一，他在接受采访时表示，“前一两年给出这么高的估值，其实有很高的期望值，这个期望值最后是要落地成为你的收入，不说净利润，至少期待收入的增长，所以大家现在最关注的还是实实在在的落地场景，各家都在争夺着布局。”

目前AI的投资机构们主要分为几类，一类是工银国际、元禾控股、中金甲子这样的国家队，一类是软银这样的全球性产业基金，一类是腾讯、阿里等科技具体CVC，还有一类是挖掘出众多独角兽甚至超级独角兽的基金。

这几类投资机构中，软银有着自己营收的困扰，腾讯阿里等已然在布局自己的AI矩阵，投资机构又有天然的存续期，再加上AI企业自身的情况，雪上加霜。

更重要的是，AI企业普遍面临研发成本高、商业落地难，长远来看亏损情况难以改变。而在巨额亏损难以逆转的情况下，市场和资本究竟会为这种巨额亏损的企业烧多久的钱，烧的钱又能带来多少实实在在的成果和利润，都要打个问号。

“在估值上，先上市的企业可能会有一定的优势。一般来说，在缺乏足够的参考系的情况下，率先上市的AI视觉企业估值可能相对来说要高一些，而后上市的企业由于已经有了可靠的参考目前，在估值上可能也会相对保守。”有行业人士在接受媒体采访时如此说道。

过去AI公司针对商业化不足时采取的策略大都是“场景不够，投资来凑”。

AI独角兽也等不起了

AI产业从2015年热到今天，各行各业几乎都有人尝试过了，大面上看都有场景、有需求，但就是做不好、做得慢、不挣钱。从各家招股书看，营收较少、业绩亏损是常态。

到现在为止，AI企业商业化问题的关键在于，人工智能并不能独立改变一个产业，它的本质还是赋能，这也就意味着企业增长曲线是满周期的增长，很难爆发。

2019年度，依图科技36.42亿元，云从科技亏损17.08亿元，云天励步亏损5亿元，云知声亏损2.13亿元。而旷视科技在2019年上半年即亏损52亿元。经营性现金流方面，多数企业也多期仍未扭正。

资料显示，成立至今，云从科技将大笔现金投向技术研发，招股书显示，2017年至2020年1-6 月，云从科技研发费用分别为0.59 万元、1.48亿元、4.5亿元和2.47亿元，占各期营收的比例分别为92％、31％、56％和112％。

依图科技也是亏损的，主要原因也是研发费用和销售费用过大。依图科技的屡次融资都是以优先股的形式，由于经营亏损，这几年都陆续在融资补血，2017年以来融资净额超过40亿。

云从科技在招股书中就提示称，由于公司业务仍处于快速扩张期，研发费用将会持续增加，公司未来一定期间内存在无法盈利的风险。

依图科技的主要客户较为不稳定。据招股书披露，报告期内，依图科技的前五大客户始终在变动。尽管这在一定程度上避免了过于依赖主要客户造成的风险，但变动过多也会来带销售和收入不稳定的风险。

云天励飞则存在客户集中度较高的风险。报告期内，该公司前五大客户的销售金额合计占主营业务收入比例分别为92%、78.43%、52.11%和71.44%，客户集中度较高且呈现波动趋势。招股书对此解释称，主要系公司业务当年处于爆发初期，当年收入金额相对较少所致。

云从科技联合创始人姚志强也曾表示，尽管人工智能处在一个高速发展的风口，但这并不意味着收入的爆发，主要因为眼下的技术还不能达到行业应用的水平，技术有待优化。

与之相对的，自2014年的A轮到2020年的E轮合计15次股权融资后，依图科技在最后的2020年6月E3轮融资时，估值已经远超100亿了。事实上，依图科技2018年7月融资时，估值已经超过150亿。这次科创板上市打算募资75亿，新增股份占比不超过15%，测算估值为500亿左右！

且有媒体爆料，云从科技最后一轮融资后的估值超250亿元，如果以40亿美元保守假定，折合人民币大约260亿元，按照2019年云从科技8.07亿元的营收计算，PS（静态市销率）为32倍，而当前A股市场中最大的人工智能公司科大讯飞（002230.SZ），当前PS（静态市销率）为9.5倍，云从科技的估值要高出不少。

而根据公开资料显示，AI四小龙中商汤科技累计融资约187亿+人民币，旷视科技累计融资约83亿+人民币，依图科技累计融资约25亿+人民币，云从科技累计融资金额排名第三，约为34亿+人民币。

李开复在2020年的一次公开演讲中提出，“不少AI公司割了不少投资人的韭菜。”

AI公司非理性烧钱模式显然是难以为继的，但无钱可烧的AI企业甚至没有活下去的资格.

印奇在一封公开信中，将人工智能创新比喻为一场“无限游戏”。在印奇看来，有限游戏通常受时间限制，有输赢双方及明确的规则，而无限游戏则会一直持续，规则和参与者也会不断改变。

或许只有上市，才能把这个属于AI企业的“无限游戏”不断地继续下去。

上市才是互搏的开始

上市还意味着另一层压力的开始，AI公司将会被拿在镁光灯下各种被比较。比如旷视招股书一出来，知乎上就有人将其从业务角度与海康威视比较，AI概念角度与科大讯飞比较。

从需求端来看，发展AI已是全球共识，目前安防、智能汽车、教育、医疗、新零售等是应用热点。从政策端来看，人工智能是新基建的重要组成部分。需求爆发叠加政策鼓励将加速产业化落地，当前人工智能有望进入规模商用的红利兑现阶段。

AI在各行各业的商业化，就是在一路打怪过关：只吹技术不泡客户，就摸不准行业痛点；找到痛点了，搞不定优质足量的数据，就做不好效果；搞出效果了，如果客户之间业务数据差异大，就抽象不出标准产品；即便是功能上做出标品了，自家渠道生态里没有能搞算法的交付伙伴，也做不到产品化规模化发展。

冷静下来的一级市场，逐渐聚焦到B轮以后的投资。也就是说，市场更在乎公司在“商业”的成长性，而并非“技术“的成长性。而一级市场的价值取向，比将深刻影响二级市场。

由于AI独角兽们估值高，而盈利能力又不足，一旦登陆资本市场是否会出现倒挂的情况难以保证，这是部分独角兽选择观望的重要原因。

去年7月，旷视科技的创始人印奇和联合创始人唐文斌，少见地共同参与了一个媒体交流活动。他承认，AI的快速爆发期发生在五六年前，现在正处于“死亡之谷”的泡沫期，不带来真实价值的AI公司将被淘汰出局。

走出这个阶段所需的时间，印奇认为大概需要18-24个月，目前行业“行之将半”。

也就是说，在现在这个AI产业落地的深水区，谁能最先实现价值闭环、产业落地，谁就将有生存下去的权利，而市场留给它们的时间，还剩下不到两年。