美债收益率之谜

编者按：本文来源创业邦专栏土味财经，创业邦经授权转载。

我对宏观经济并不是很专业，但是经过这么多年的投资学习，大概也学到了一些概念和理论，最近的美债收益率逐渐成为市场的焦点，因此我也试着写一篇短文，简单分析分析美债，内容略显枯燥和学究，缺乏耐心的读者可以直接看结论。

美债收益率即美国国债收益率，美债收益率是风险资产收益率和基准利率的参照，美债收益率的调整将导致资产价格的相应变化。

除本地投资者外，美国国债也向全球各国发行。发行国债的利率受到该国通货膨胀程度和政府对未来预期的影响。美联储购买国债相当于向市场释放资金，市场资金较多，获得的成本降低，市场利率自然降低，银行利率也降低。

上周末，基准10年期美国国债收益率本周攀升至1.36%的一年高点。理论上来说，当政府债券收益率上升，所有资产价格都应重新走低，这让美国股市的前景蒙上了一层阴影。

第一个问题，美债收益率继续上行的话，会造成什么样的后果？

按照历史经验，美债反弹，意味着全球流动性的收紧，对股市显然是利空的。

央行不一定需要加息，市场会自动逼迫加息，比如说农产品价格上涨，中国CPI上涨，就会形成加息的预期，以及流动性收紧的预期。市场交易的情绪来自预期，而不是当下的结果，因此一旦形成了货币收紧的预期，全球股市会受到严重的冲击。

如果美国国债十年期利率突破2，那就很有可能发生股灾了，美国的抱团板块FAANG其实已经横盘很久了，那时A股的高估值抱团股票就会瓦解，明星基金在大量赎回下开始裸泳，原因是这些抱团的漂亮50其实是由外资定价的。

第二个问题，美债收益率上行的真实原因是什么？

目前大家只能看到美债收益率上行，但对于其真正的原因众说纷纭，并没有定论。当然，如果这都能被我这样的金融业余人士看破的话，华尔街和美联储都不用混了。

影响美债收益率的因素很多，一般可以分为三大类，即经济基本面，通货膨胀水平和期限溢价。经济基本面向好，整个经济的回报水平升高，带动国债收益率上升；通胀水平上升，提升市场加息预期，投资国债也会要求较高的收益率水平；期限溢价是对投资者持有长期证券所承担额外风险的补偿，投资者风险偏好低时，期限溢价上升推高长期国债收益率。

首先，美国经济目前并没有复苏，但是市场对于拜登上台有一种积极的预期，认为拜登会把经济搞好，这个预期至少要到一年以后才能兑现或者破灭；

第二，全球疫情好转，油价回升到60美元以上，整个通胀预期都起来了，裹挟了美债曲线上翘；

第三，美联储在收紧货币。过去41周美国财政部与美联储已经放水印钞了达20万亿美元的基础货币流动性和各类经济刺激方案，拜登的1.9万亿美元新刺激方案已经在市场预期中了。那么这之后还能放水吗？美联储显然没这个预期了，不收水就不错了。

第三个问题，一旦全球性流动收紧，对于股市的影响？

在第四季度财报季结束时，标普500指数徘徊在历史高点附近，企业总体财报收益比预期高出17.2%。美银全球研究的最新基金经理调查显示，承担高于正常水平风险的投资者净比例创纪录新高，现金配置处于2013年3月以来的最低水平，股票和大宗商品配置处于约10年来的最高水平。

标普500指数的预期市盈率为22.2倍，远高于15.3倍的长期平均水平，至少说明美国股市的估值确实存在比较大的泡沫。

拜登会不会主动挑破金融市场泡沫，收割全球金融资本，并向它自身的实体经济输血？目前他啥都没有说，不代表他没有这么想。

有一种观点认为，在美联储不收货币的情况下，通过美元的战略反弹，可以在不收紧美国总体流动性的前提下，抽干其他地方的流动性（主要针对亚洲）。

如果美国出现流动性收紧预期，那么必然会传导到中国，形成货币政策收紧的预期。货币政策，无论是从疫情还是从经济角度来讲，包括CPI，货币政策，暂时没有收紧的必要，下半年不好说，但是全球流动性的地区的边际分布发生了变化。

中国其实已经做足了预防措施。

对债务杠杆债控制加强，选择控制宏观货币信用扩张收缩，并在金融端对互联网金融去杠杆、债市打破刚兑、有序爆雷。

以及严控外部金融资本流入，与通过加快资本市场直接融资降低企业融资成本，收缩社会宏观流动性。

从最近央行的操作和M1来看，嘴上说着不会收紧，身体却很诚实。

我们已经扎紧篱笆，严防输入性通胀影响，因此不会出什么大事，但是对于北上资金抱团的板块，是由美国长端利率来定价的，用国际资本定价的，必然会受到外水进出的影响。

以上预期兑现的时候，A股的风格切换，就会从所谓的高估值成长到低估值蓝筹，而不是大小盘的风格转换，这将是我们应该考虑的问题。