编者按：本文系专栏作者投稿，来源极点商业评论，作者杨铭。

进入2021年才短短两个月，B站已尝尽千滋百味，既有股价持续创新高的高光时刻，也有因涉嫌“侮辱女性”，遭遇大量用户举报抵制、引发舆论哗然的巨大争议。

2月25日（美东时间2月24日），B站发布2020财年第四季度及全年未经审计财报。B站四季度净营收38.4亿元人民币，超过市场预期的36.7亿元，月均活跃用户（MAU）同比增长55%，达2.02亿。

与此同时，B站亏损进一步扩大。按美国通用会计准则(GAAP)计算，净亏损为8.437亿元。加上2020年前三季度的亏损金额21.8亿元，B站全年亏损超过30亿元。

这意味着，“破圈”1年之后，B站仍没有解决盈利大难题。不过，从最新441.73亿美元市值来看，其超过两个爱奇艺（185亿美元），或者3.32个微博（132.55亿美元），进入国内上市互联网公司10强。表明资本市场对B站目前亏损相对宽容，对未来发展抱有预期。

B站目标不止如此，根据B站董事长兼CEO陈睿的说法，到2023年内，B站MAU要做到4个亿——目前还有整整一半缺口，不到两年内要完成2亿用户增长。

这意味着，未来两年内，B站仍需不断降低门槛，弱化二次元属性，不顾一切谋求更多用户增长。问题是，随着竞争加剧，视频存量时代也正在到来，B站用户增长也面临天花板增长。

在商业模式迟迟没有跑通，特别是基本盘——游戏业务收入下滑情况下，B站需要花费更大代价和更多亏损，才有望实现陈睿2023年4亿MAU的目标。按照亏损速度，B站目前持有的128亿元现金及现金等价物等，也恐怕支撑不到2023年。（2020年6月30日，B站还持有现金156亿元）

那么，B站管理层在财报电话会中闭口不谈的游戏业务，其收入环比的下降，到底是“出圈”多元布局的成效，还是基本盘在动摇？对B站未来而言，到底是好是坏？

01、游戏收入首次环比下降

过去的2020年，可谓是B站离二次元文化越来越远的“破圈”之年。

从5月份推出宣传片《后浪》、8月播出首档说唱节目《说唱新世代》播出，再到9月出品青春剧《风犬少年的天空》，年末“最美的夜”新年晚会，从内容破圈到商业化探索，B站都明显加快了脚步。

这些动作，是推动B站2020年营收和用户双增长重要原因。

从第四季度具体营收来看，仍是游戏、增值服务、广告和电商四大业务板块。B站游戏业务营收11.297亿元；直播及增值服务营收12.472亿元%；广告营收为7.224亿元；电商及其他业务营收人民币7.408亿元。

从业务营收构成来看，直播及增值服务、广告、电商及其他三大板块均取得了较高的增长，但游戏营收却出现了首次环比下滑——2020年，B站游戏一季度收入11.5亿、二季度收入12.48亿、三季度收入12.75亿，四季度收入11.3亿元，成为2020年营收最少的一个季度。

游戏是B站基本盘。上市之初，游戏收入曾占B站整体营收近八成，饱受营收单一诟病。因此，B站的种种出圈动作，也是希望通过多种多元化布局，增强其他业务营收能力，改变营收单一局面。

比如广告收入连续七个季度大幅增长，就是B站在商业化多元布局上的最直观体现。

因此，外界需要搞清楚的是，游戏收入的下降，是多元化布局中，B站内部主观因素刻意控制导致，还是客观原因比如竞争力下降所导致。

从多元化这个角度来看，游戏收入在总营收中占比下降，这是一直想撕掉游戏标签的B站所希望看到的——从2019年开始，游戏业务贡献的收入在整体营收占比就在逐渐下降，四季度游戏业务贡献收入占比已降至29.4%。

但是，这并不意味着，以陈睿为首的B站管理层，希望看到来自游戏收入的下降。

这个道理很简单，对腾讯、网易以及任何一家有游戏占比的企业来说都一样。因为在字节跳动、阿里、快手等都加大游戏布局、无比渴求当下，游戏在未来很长一段时间，仍是互联网领域最大现金流——甚至没有之一。

没有任何一家企业，会傻到放弃这个最大现金流。B站同样如此。

这一点，从B站近年来投入大量精力、资金频频在游戏产业布局可见一斑。

仅仅是2020年，24笔投资中就多达8家是游戏公司，其中包括掌派科技、千跃网络、米画师和Access！、影之月等数家游戏相关公司，并成立了杭州干杯电竞，并推出了自研游戏《机动战姬：聚变》等。今年初，B站还投资了成都洛斯特。另外，B站还重金拿下了《英雄联盟》中国大陆地区连续三年的全球赛事独家直播版权。

因此，B站游戏的营收环比下降，只会来自其他原因。

02、难寻《FGO》替代者

“B站游戏收入的环比下降，有两方面的原因，一是在《FGO》后时代，B站并没有找到替代者；二是B站出圈过程中，二次元属性有所减弱，导致B站这个渠道，对游戏制作商的吸引力有所减弱。”有资深游戏制作人士如此表示。

以往B站最赚钱的游戏，是2016年拿下独家代理权的《FGO》（《命运－冠位指定》）。按照陈睿的说法，这也是中国历史上最成功的日本引进游戏，没有之一。

整个2017年，B站有超过一半的营收来源于《FGO》这一款游戏。因此在B站2018年递交招股书以后，有网友调侃B站是被《FGO》玩家氪出来的上市公司。

此后，随着偏小众的《FGO》生命力的减小，以及B站开始多元化布局，《FGO》在B站地位有所下滑，成了B站Fate系列IP商业循环中的一环，《FGO》在B站营收里占比也越来越小。

从2020年来看，虽然《公主连结Re:Dive》、《碧蓝航线》二次元游戏表现都算不错，以及B站协助了米哈游《原神》的出圈，但依然没有找到像《FGO》那样能激活B站强大二次元用户群体的爆款。

特别是《公主连接》，B站2020年上半年为《公主连接》拿出了空前的宣传力度，不仅陈睿首次出镜手游宣传广告，连公司大楼都用来展示游戏下载的二维码。甚至，B站在网站首页最显眼位置添加了《公主连接》广告，并在多个渠道进行投放。

目前，B站游戏收入中，虽然《公主连结》表现不错，但缺少如《FGO》背后的IP加成效应，始终没有达到《FGO》当初的热度，以及贡献B站管理层预期中的营收数字。

另一个重要原因，是B站游戏商业模式主要以代理发行和联运为主，也就是作为渠道，与游戏厂商五五分成收入。

不过，B站作为渠道的优势正在日益下滑。随着二次元、女性向等细分垂类游戏崛起，越来越多的游戏制作公司选择自研自发，比如《原神》发布后，由于B站服务器和官方服务器无法打通数据，大量玩家离开“B服”前往米哈游官方重新登陆。

另外，TapTap这样不收渠道费的游戏社区，以及西瓜视频、抖音、快手等短视频平台，也是游戏商选择渠道之一。

Sensor Tower商店情报平台的数据显示，截至2020年11月，中国所有手游发行商在全球APP Store和Google Play的收入排名中，B站仅名列22位。

难以拿到重磅游戏独家代理权的同时，花费很多精力、很高成本的自研游戏，B站也一直没有太大突破。

自研是行业整体大趋势，各大游戏公司都在反复强调自研的重要性，并且不断加码研发。B站做游戏自研，同样被外界看来是非做不可。一方面，能够减少B站游戏对外部产品的依赖，另一方面，也能拓宽游戏业务线，打造自主IP。

2020年7月底，B站在游戏新品发布会“你的幻想世界”上，一口气公布了11款新游戏，其中包括B站自研游戏《黑潮：深海觉醒》，围绕自有IP《灵笼》改编的手游《灵笼：火种》，但从四季度财报表现来看，几乎贡献没有太大营收。

因此，对B站而言，在索尼4亿美元大手笔投资之后，2021年需要从《刀剑神域黑衣剑士：王牌》、《机动战姬：聚变》等即将上线的14款新游戏中，找到一个后“FGO”时代的合格继任者，在稳住游戏收入下降的同时，证明B站与腾讯、网易等综合性巨头等“研运一体”的独立发行公司相比，也有长期绑定核心消费群体的能力。

03、得罪女性用户，会失去这个市场吗？

不过，这并不容易。

B站游戏业务的核心优势是二次元，这也是行业看好的增量市场，大厂都在布局。

游戏工委的数据显示，2019年，我国二次元游戏用户为1.16 亿，与2016 年相比年复合增速为13.2%。2020年第一季度，二次元游戏用户增加至1.31亿。目前二次元游戏用户规模占总游戏用户规模比例约五分之一，贡献销售收入约占十分之一，消费潜力有待挖掘。

应该说，B站在这个市场得天独厚，拥有网易、腾讯等竞争对手所不具备的核心优势——优质的用户资源（B站称之为Z）。

问题是，B站的多元化“破圈”，虽然从用户数量来看得到了突破性的增长，但原有社区文化也在“破圈”中面临严峻挑战，会导致众多二次元用户不满。

“自从B站破圈以来，‘小破站’早就没有原先的氛围了。”一位B站Z世代用户抱怨，B站老用户多是二次元忠实粉丝，也是B站游戏最忠实的付费用户，但随着生活类、影视类新用户的大量涌入，明显感觉到了二次元用户被边缘化。

事实上，B站发行的游戏大部分有二次元属性，B站游戏主要付费人群同样是二次元人群，当越来越多二次元用户不满B站，这可能是B站游戏收入环比下降、增长减缓的一大原因。

另一方面，B站还有可能失去女性游戏用户市场的危险。

当前，女性游戏用户市场不断扩大。来自游戏工委的数据同样显示，2019年我国女性游戏用户规模3亿人，2020年第一季度达到3.57亿人，同期相比增速为3.1%。

从国际知名咨询机构弗若斯特沙利文（Frost&Sullivan）发布的趋势来看，中国女性向游戏市场规模正处于上升期。腾讯、网易、完美世界等老牌游戏厂商相继入局，预计2023年中国女性向游戏市场规模将达到958亿元。

不过，B站最近却因为“女性歧视”争议，屡上热搜。表面来看，导火索是一部名为《无职转生》的动漫作品，根源却是由于B站审核机制本身的问题，像《无职转生》这样蔑视女性的动漫，并不是孤例。

越来越多女性发现，B站蔑视女性和打软色情擦边球已经痼疾已深，并且大面积封禁女性账号，因此B站被女性用户抵制，多品牌取消与B站的合作。想要吸引更多女性用户为B站游戏业务买单，恐怕有点难。

因此，在新兴业务还不能撑起B站盈利重担（目前来看难有更大突破），或者其他业务增长速度没有超过亏损幅度时，比如广告业务——根据B站副董事长兼 COO 李旎的说法，2021年暂时不会增加广告量，还是保持在5%。这表明广告等业务增收有限，与B站向4亿MAU目标进军时的成本支出、营销费用不成正比。

事实上，即便营收结构多元之后，游戏营收也是B站营收的“主心骨”。现在，基本盘游戏收入的下降，对“成立11年、亏损11年”的B站来说绝不是什么好消息。那么，B站又靠什么，去实现4亿MAU的目标呢？

或许，这就是B站计划回归港交所的重要原因——游戏收入下降了，但可以通过二次上市融资补血。