编者按：本文来源创业邦专栏资本侦探，作者李斌，创业邦经授权转载。

此前被称为牛年首支“大肉签”，中一签或赚10万的极米科技，今日上市。发行价格133.73元/股，发行市盈率72.81倍。

果然，极米“不负众望”，开盘报511.11元，较发行价133.73元大涨282.20%。随后股价再次拉升。

一场新造富神话拉开序幕。

励志创业故事

其实在创立极米前，创始人钟波就已经实现了财富自由。

1980年，钟波出生在四川的一个小县城，高考高分考入电子科大，也就是京东方董事长王东升、网易创始人丁磊、腾讯首席运营官任宇昕的母校。毕业后，他原本有一次到北京进入体制内的工作机会，但是他最后选择去了海信青岛等离子研究所担任工程师。

2004年，钟波看中了深圳的机会南下，加入了刚成立两年、只有不到20人的晨星半导体，逐步成为西南区技术总监，后来晨星半导体被联发科收购，钟波用股权赚到了人生的第一桶金——500万。

然而这只是刚刚开始，由于当时公司是境外上市，这笔钱无法快速回到国内，钟波做出了人生的第二个正确决定：把钱放进港股，并加杠杆买入腾讯。

钟波曾回忆：“当时腾讯已经推出微信，但模式还没得到验证。我买它的初衷，是觉得腾讯可能就是以前的微软，应该还有10-20年的发展。没想到买的时候150 ，后来一拆五之后，单股居然涨到200多。结果我的本金越滚越大，2013年底，我花200万买的腾讯权证，市值超过1个亿，每天能涨几百万！”

衣食无忧、财富自由，是时候做一些真正想做的事了。彼时iPhone5刚刚发布，iPhone5的一支概念视频让钟波心里发痒——透明屏幕、激光键盘、全像投影……未来在向他招手。

于是钟波底气十足地放弃百万年薪，把团队拉到成都，以3500元的月薪开干“极米”。2012年底极米Z1出生了。

也不知道追逐风口，还是纯属巧合，2013年前后，极米所在的赛道正是当年全速起飞的“智能硬件”——越来越多的公司获得融资，叠加创业浪潮，智能硬件概念堪比今日之新造车。

这期间，极米也获得了多轮融资：2014年获来自创东方和成都技术转移集团等机构的A轮1亿人民币融资；2015年极米获得芒果传媒3亿元融资，并迎来了“梦想合伙人”汪涵。

不过，2016年左右，智能硬件创业热潮泡沫堆积，行业踩下急刹车。根据相关的工商资料显示，3000多家智能硬件企业在2016年注销关停。如今能活下来的，都是九死一生。

此后，市场开始出现明显的头部效应，在大部分智能硬件创业无疾而终的时候，极米继续着它的融资之旅。

2016年，获中南文化和中南创投等两轮投资；2017年，获得两次百度风投、一次芒果文创基金的战略投资；2018年，获百度、经纬中国、四川文投等联合投资超6亿元。

创业近十年，如今的极米终于站上了二级市场的舞台。

高歌与隐忧

虽然钟波多次在采访中表示，极米在电视中的定位，就像特斯拉在车中的定位一样，但不得不承认的是，距离当年那支iPhone概念视频中场景的实现，还有相当长的距离。

据已经公布的2018年到2020年上半年的数据，极米出货量蝉联中国投影设备市场第一，投影产品销量分别为54.53万台、68.99万台和35.36万台。然而对比电视机的头部，小米电视2018年出货量是840万台，2019年1046万台。也就是说，目前头部投影公司的销量仍是不足头部电视销量的零头。

这丝毫不影响资本的热情。

一方面，极米是投影赛道的龙头，而投影赛道是正在高速增长中的优质赛道。

2020年上半年，极米科技的出货量为35.36万台，占有中国投影设备市场22.2%的份额，居行业第一。2020年1-6月中国投影设备市场总出货量累计达169万台。据IDC预计，2020年至2024年中国投影设备市场的复合增长率将达14%。

2017年至2019年，极米科技的智能投影产品销量分别为34.16万台、54.53万台和68.99万台，年均复合增长率为42.11%。

另一方面，虽然极米直观上销售的是“硬件”产品，但其背后的“软件”正蕴藏增长潜力。

2020年7月，GMUI系统的月活跃用户数约为124万人，较2019年同期的约 86万人增长43.93%，同时2020年7月GMUI用户日均使用时长达4小时以上。

2017年度、2018年度、2019年度和2020年1-6月，极米的互联网增值服务业务实现营业收入分别为468.09 万元、1237.47万元、2130.49万元和1847.19万元。2017年度至2019 年度，互联网增值服务收入复合增长率为 113.34%。

天风证券认为，极米硬件和互联网服务之间的结合，使得公司可以基于互联网服务与用户形成互动，提升用户体验、参与度和留存率，带来新的变现机会。随着公司整机设备销量的不断提升，未来互联网增值服务将成为公司新的收入和利润增长点。

但资本高歌背后，一些隐忧也是存在的。

首先是利润问题。

根据招股说明书，极米科技2017年至2019年及2020年1-6月销售净利率分别为1.45%、0.57%、4.41%和8.51%，可以说是“薄利”。而极米在2017年至2019年及2020年1-6月分别获得了509.41万元、1221.47万元、1485.63万元、296.29万元的政府补助，如果剔除政府补助，其在2018年的情况恐怕是亏损的。

其次是技术问题。

根据招股书，2017年、2018年、2019年和2020年上半年，极米科技的研发费用分别为3305.08万元、6300.17万元、8106.09万元和5164.57万元，占营业收入比例分别为3.31%、3.80%、3.83%和4.52%——这其实并未达到科创板“研发占比不少于主营业务收入5%”的门槛。

而目前，主流消费级投影设备均采用DLP投影技术，DLP投影技术的核心专利都掌握在美国德州仪器公司手里。采用DLP投影技术的投影设备产品，其核心成像器件是DMD器件，目前极米科技全部采用TI生产的DMD器件。

极米也在招股书做出了相关陈述：“未来，若公司重要核心部件供应商与公司业务关系发生不利变化、或者其供货价格有重要调整、亦或因国家间贸易争端或新冠疫情进一步蔓延导致无法及时供货，将对公司的生产经营产生不利影响。”

当然，还有极米故事中与电视的“硬刚”是否合理、是否是混淆概念的问题。

2016年的发布会上，钟波曾表示：“五年后，无屏电视将颠覆传统电视。”但现在五年过去了，激光投影机亮度不够，与电视的画质、色彩、色域无法比拟，而且尺寸大了以后，屏幕颗粒感明显。替代甚至超越电视，短时间内不太可能。

或许，放到更长的时间线里，现在只是投影非常早期的阶段。这个赛道也还没完全成为能让巨头疯狂涌入抢食的必争之地。伴随着入局者陆续上场、竞争逐渐激烈，极米将不再孤独，这个领域的想象空间才能到真正打开的时刻。