编者按：本文来源创业邦专栏新经济沸点，作者小新，创业邦经授权转载。

《如懿传》中有个情节，五阿哥永琪患上附骨疽，因为讳疾忌医，最后晕倒在宫中，太医姜与彬给五阿哥诊断时，口中责怪，有病，为什么不早说呢？

对于苏宁而言，过去的一年，也犯了类似讳疾忌医的错误。

2020年下半年，而立之年的它资金链紧张的传言一直不断，但都先后得到了“正面回应”，并用“一年内两度全员加薪”来证明自己的“资金实力”。

最后一次加薪发生在2020年11月20日，苏宁在公告中写道：“这是集团业务发展向好、不断加速的体现……零售业务方面，通过618、818、双11，等一系列大促，大家打出了信心，取得了优异的成绩。”

这份公告还提及了苏宁集团的另外两个业务板块——置业和金融，一句话概括均是“向好”。几个月后的今天，回头去看这份公告，更像是粉饰，难掩苏宁资金链短缺的事实。

幻像

2020年下半年，苏宁的一个“大手笔”恐怕是冠名双11晚会。

自2019年，首次与湖南卫视合作后，2020年，苏宁易购又冠名北京卫视，就这样，在双11开战前夜，猫晚、狗晚、狮晚同步进行，此情此景，让人产生幻像，苏宁真有钱。

“狮晚”阵仗不小，请来了李雪琴、贾乃亮、江疏影、关晓彤、李玟等明星，赚足了眼球，次日便是“北京卫视晚会收视率第一”的新闻。此举，也有投资者质疑：狮晚请来那么多明星，“花里胡哨”的，用这个钱来补贴消费者，回购股票，难道不香吗？

苏宁集团的董秘回应：“公司加强品牌推广、精准营销、社群营销，提升获客能力，并立足投入产出，提升投放效率。”

那么，这台晚会的回报如何？据前瞻产业研究院的数据，2020年双11期间，全网交易额达到5千亿，其中，天猫占比59.1%；京东占比26.5%；排名第三的，是几乎没做宣传的拼多多，销售额占比在5.5%；第四才是苏宁易购，占比3.3%……

与猫、狗几乎相同的声量，不输于猫、狗的明星助阵，然而，苏宁易购投入的产出比，显然低太多。此外，2020年正值直播电商大火，罗永浩、贾乃亮都被苏宁易购请来造势其自创的818购物节。

公开新闻显示，2020年8月初，罗永浩与苏宁易购的合作达成2亿交易；818期间，苏宁易购与贾乃亮、关晓彤合作，在四小时内售出2.4亿元。

然而，知情人士透露，“其与抖音的合作，也投入了上亿元，直播带货赚了热闹，未必有看得见的收益。”

作为上市公司，数据佐证一切。2021年2月26日，苏宁易购发布的年度财报显示，整个2020年，苏宁陷入全面亏损，九项财务指标均为负数，全年归母净利润亏损超39亿元。

苏宁易购将业绩变动原因归咎于两个方面：一是疫情影响线下门店营业收入；二是平台用户补贴和价格竞争削弱线上业务毛利水平。

主业不赚钱

回望2014年的苏宁，一直保持着不错的经营状态。

公众号透镜公司研究的数据显示，在2014年初，苏宁账上仅货币资金余额就高达248.1亿元，另外还有28.6亿元的银行理财产品。

然而，从2014到2020年，苏宁易购的经营活动现金流净额只有2015、2016两年为正，其余年份均出现了不同程度的“赤字”（数据来源：同花顺iFinD），而苏宁易购一直通过其他业务来弥补主业零售的亏损。

通过“副业”贴补“主业”的做法，或可美化苏宁的财务数据，这在过去几年，一直是苏宁易购的故事线，为什么到了2020年才会因此拖累财务呢？

“几笔预期投资并未获得如期回报，加速恶化了它的资金链。”

2020年11月，蚂蚁金服忽然终止IPO，让苏宁集团原本股比5%的认缴，50000万人民币的认缴金额，没能如期套现。

12月10日，张近东父子将苏宁控股股权全部质押给淘宝，借款10亿元，随后，张近东再将其持有的苏宁置业65%的股权质押给淘宝。

另一笔收益受挫的投资发生在2017年。

恒大集团的创始人许家印是与张近东喝过“交杯酒”的人，那一年，恒大遇到困境，得到苏宁的200亿支援，双方也签了一份对赌协议：恒大必须在2021年1月31日前回归A股，“否则战投将有权利要恒大以原有投资成本回购所持股权，或者无偿增加其所持股份50%的权益。”

但到了2021年，这份对赌协议并没有落实，张近东原本可以拿回200亿，然而，他没有这样做，而是与恒大签订战投补充协议，同意转为普通股权长期持有，且股权比例保持仍然保持在之前的4.7%。

此后，恒大在造车新势力的风口中，得到了一笔300亿的融资，苏宁不急于拿回这笔钱，或许是在对赌恒大的未来，毕竟新能源汽车从2020年起，就是一只绩优股。

总之，没有如期获得投资收益的苏宁，就这样资金链愈发紧张，它的补救方式，其中之一便是发行债券。据Wind的数据，进入2021年以来，不到2个月的时间，张近东和苏宁电器集团合计进行了10笔股权质押，合计6.75亿股，市值将近50亿元。

另据同花顺iFinD数据，上市至今，苏宁易购发行过21只债券，剔除8只已到期债券，剩余13只债券余额累计113.05亿元。13只未到期债券中，剩余期限不到1年的债券有5只，合计余额56.86亿元。

2020年三季报显示，苏宁易购的短期借款为280.97亿元，主要是从银行等金融机构获得的1年内到期贷款规模。此外，苏宁易购还有46.16亿元1年内到期非流动负债。

仅这三项债务的总规模已接近400亿元。

市场人士根据债券信息得出判断，苏宁已经很缺钱了，然而此时，苏宁的官方回应仍是“不属实、已报案”、“股权质押是正常的商业合作”。去年下半年，一些公号通过扒财务数据，发现苏宁易购的问题，遭到“没有经任何投诉程序的前提下被强行删除”，究竟是谁在干扰正常信息的发布？

或许是发行债券也不能缓解这份财务危机，苏宁转而通过转让股份来缓解，2月25日，苏宁易购宣布停牌，筹划股份转让事宜，预计转让比例在20%~25%。

而据AI财经社报道，当天作为江苏民营企业代表的张近东，按原定计划坐在人民大会堂，与王健林、许家印一起，等待“接受全国脱贫攻坚总结表彰大会的表彰及嘉奖”，这么重要的场合，张近东缺席了，AI财经社援引知情人士的信息：“因为张近东有更重要的事情牵绊，这件事关系到苏宁的生死存亡。”

2月28日，深圳国际控股和深圳鲲鹏分别接手了苏宁易购8%和15%的股份转让，这两家国资背景的机构入局，意味着苏宁的资金链问题得到缓解。

要讲新故事

业界一直有“中国零售史，半部看苏宁”的说法，创立于1996年冬天的苏宁，用了六年的时间，成为中国最大的空调经销商。

当它把触角伸向全国之时，遇到一个强劲对手，便是国美电器，尤其是在2004年，双方先后上市，得到资本加持后，“美苏争霸”越打越烈。

但这场商战到了2008年，因国美创始人黄光裕因非法经营罪入狱，便宣告苏宁胜利，在那一年，苏宁营业额超过国美，次年，门店数超过国美，2011年，苏宁营收近千亿。

此时，中国的电商正在蓬勃发展，彼时的京东还略显弱小，在苏宁眼里是个不起眼的“小弟”，如果说昔日与国美争雄，用的是传统零售的方式，“地产资源+价格战”“优质服务+规模开店”等战略战术都被用到，到了电商时代，则是另一种打法。

苏宁开启的转型，又不能在短期内见到效果，另一边是京东这个昔日的小弟很快就赶超了它。

2012年，刚刚完成第六轮融资的京东，在微博上喊话：“京东未来三年内大家电产品零利润，同时保证比国美、苏宁便宜10%以上。”苏宁应战，和京东打起了价格战，但最终受益者还是京东。

到了2014年3月，拿到腾讯战略投资的京东，发展势头良好，2014年京东二季度财报数据显示，新增用户同比增长达到了72%，而新增用户里面超过20%来自腾讯。

这时的阿里也坐不住了，于2015年283亿入股苏宁，一起应对长势良好的京东。

2020年8月，中国连锁经营协会联手德勤发布的数据显示，在电商平台的主要指标——GMV上，排名前三的分别是阿里、京东和拼多多，约为6万亿、2万亿和1万亿，排名第四的苏宁易购仅为2000多亿元。

自2014年开启的转型，苏宁易购作为实体连锁零售的根底，并未让它在电商领域玩得顺风顺水，否则作为主业的零售财务数据不会那么难看，而没有线上的基因，接下来的O2O、新零售都不会玩得太好。

另一层，不同于京东拼多多的常年亏损，有资本买单，苏宁易购在转型电商的过程中，等同于自己烧自己的钱，所以你看到它在不断的买买买，又在卖卖卖中套利。

其实这样的危机在2019年就已经出现，这一年，苏宁易购耗资48亿元收购家乐福中国80%的股份，又出资27亿元收购万达百货部分股份，这导致它在2019年，“营业总收入”与“营业总成本”间的“赤字”高达76.6亿元。

然而，这一年，苏宁易购也通过出售亏损项目苏宁小店给阿里，获利34亿元，同时，其在2016年以140亿元认购阿里巴巴1.05%的股份，到了2019年，又多次出售阿里的股份获利140亿元。

2021年2月16日，张近东的老对手黄光裕假释期满，黄于第二天发布了一份铿锵有力的公告，要在未来18个月，让国美恢复之前的市场地位。几天后的2月19日，大年初八，张近东在全员开工的第一天，发表了那通“针对不在零售主赛道的，该关的关该砍的砍”的团拜讲话。

新旧变量的涌现，2021年的中国零售市场注定精彩。