编者按：本文系专栏作者投稿，来源新熵，作者马戎。
正式获释的黄光裕成了爱豆，国美零售正在成为黄爱豆的饭圈打榜组。
黄光裕获释出狱当天，国美零售发了一则自愿性公告——黄光裕假释归来，股东及投资者买卖股票时务请谨慎行事。
两天后，国美又在微信和微博发布黄光裕演讲稿《拼搏前进 再攀高峰》。
从股价变化看，国美打榜组的成绩斐然。
2月16日的获释公告，使国美零售股价飙涨了33.93%。尽管连续两天总幅度高达28.21%的下跌几乎回吐了这部分涨幅，但黄光裕演讲稿让国美反弹了18.07%。
一时间，猜疑与信任，追捧与逃离在这位昔日首富身上交替上演。但在国美趁热打铁，在股价高点推行股份配售后，国美零售港股进入连续下行周期。
打榜组的号召力似乎在沦陷，投资者不得不思考同一个问题——一个零售时代崛起的商业领袖，在电商时代，真能力挽狂澜吗？
3月2日，国美《根据一般授权配售现有股份及认购新股份》的公告，在投资者群体中引发轩然大波。
国美方面称，已经与配售代理国泰君安国际就配售及认购订立配售协议。代理方按每股1.97港元配售22.79976亿股国美零售股份，相较3月1日2.32港元的收盘价，折价率为15.08%，但相比过去50收盘均价，溢价率高达57.6%。
一般来说，配股是股权再融资的方式之一，属于半强制的增发方式，多用于市场趋势向好但直接增发难度较大的情况。配股有利于避免公司财务成本增加，同时补充上市公司资本。
然而，配股后可能出现的权益稀释、除权、募资不达标等现象均会导致股价下跌。
从国美配股后股价暴跌18.97%的情况看，其跌幅甚至超出了配股的折价幅度，某种程度上也表明市场情绪的悲观特点。
有投资者认为，黄光裕过于心急，在刚刚复出，尚未作出成绩时，就急于配股，结果是寒了投资者的心。一句顺口溜在股民群体中流传：
“黄总真快乐，股民真悲哀。”
而至于投资者群体争议的，国美是否在割投资者的韭菜，则要看融资的具体流向，是否有利于国美的中长期布局。
国美零售公告显示，此次配售将通过扩大股东权益，降低负债率，增强财务实力。此次配售所得资金将用于扩展线上线下双平台一体化业务，加速数位化本地零售未来发展。
也就是说，国美配股，主要是借黄光裕回归，市场情绪转向乐观的机遇，抓紧解决负债率畸高的问题，以及推进“家·生活”战略。
背后是国美触目惊心的亏损情况。
自错失电商时代以来，国美的市场地位持续下挫。自2018年开始推行“家·生活”战略转型以来，国美陷入连续亏损。2020年中期报告显示，国美去年上半年归属母公司净利润为-26.23亿元。
受此影响，国美的资产负债率持续扩大。从2015年至2019年的中期报告数据看，国美的资产负债率从59.87%一路猛增至86.56%。2020年中期报告显示，国美的资产负债率进一步达到92.68%。
而市场份额的沦陷从收入端看得更加清晰。财报显示，国美的最高年度收入为2016年的766.95亿元，此后营收额连续萎缩。截至2019年，营收额仅为594.83亿元。
而黄光裕事发的2008年，国美电器的营收是424.79亿元。如果任由坐视竞争对手做大挤压市场份额，国美迟早会回到2008年的营收水准上，反向实现“找回从前那个少年”的梦想。
“18个月回归霸主”并非黄光裕的原创，早在去年8月，国美零售CFO方巍就已表态，国美力争在半年内有一重大变化，一年半左右重回原有市场地位。
区别在于，同样的话通过黄光裕之口表达出来，投资者更愿意买单。
如今，黄光裕似乎成了国美唯一的希望。自黄光裕回归以来，国美零售港股的成交量显著放大，网络讨论也同步增长。
所有人都在关注黄光裕下一步的布局。
今年3月1日，国美CFO方巍在2020年全年业绩预告会上披露了真快乐APP的用户数据——截止2月20日，国美线上+线下GMV同比增长近4倍，DAU稳定在百万以上，活动日DAU超千万。
国美的转型似乎前景大好。然而在三天前的元宵节，国美刚刚发布了业绩警示公告——受新冠疫情影响，预计2020年销售收入同比下滑23%-29%；净亏损额从去年同期的25.9亿元扩大至65亿至72亿之间，其中包含未达预期业务的商誉减值部分15亿至25亿元。
这意味着，“真快乐”肩负的国美增长压力极大。
妇女节这天，国美在北京举办了以“嗨Five 黑伍·快乐升级”为主题的线上发布会。国美的表述是，将对“黑伍”进行玩法升级，主打趣味性和互动性。
国美的创意来自美国——感恩节后的星期五，因商场大量打折，自驾车购物的用户会在路面留下黑色车辙。借用黑色星期五的名号，国美将门店时代的促销策略搬到线上——新用户一元购、有偿分享、预存赠礼等。
而“真快乐”的战略转型，前百度搜索总裁向海龙功不可没。据《第一财经》报道，2020年8月13日，向海龙任国美在线CEO。不久，国美零售原总裁王俊洲“休假”，向海龙实际掌握了国美零售。
在这位百度竞价搜索的功臣眼中，眼下的国美需要三剂药——娱乐化、供应链和平台化。以白色老虎为LOGO的真快乐就是向海龙的试水之作，目的是摆脱用户对过去实体店的刻板印象。
在国美的释义中，真代表严选品牌及商品；快代表快速送达及上门安装的配送体系；乐代表“抢-拼-ZAO”等一套娱乐化玩法，背后是国美的社群运营、直播、赛事等内容输出。
例如真快乐推出的“快乐ZAO集”活动，邀请了相声演员任“快乐体验官”，同时在微博展开抽奖营销。
国美另一个重要动作，是尝试用线上视频通话，来模拟线下购物的导购场景。为此，国美似乎执行了严格的线上导购KPI制。
一位知乎用户表示，在推行线上视频导购后，国美强制门店促销员转岗，同时，顾客即便走入门店，除店长外的工作人员无权下单，顾客必须下载APP通过视频导购方式购物。
这是国美降本增效目标的一部分。这意味着，在国美内部，线上与线下业务的权重已经分清。国美正在迎来向线上业务的全面转型，线下生态正在经历严厉的淘汰过程。
早在2017年，国美就通过“家·生活”战略发布会的召开，尝试切入线上交易、线下体验的共享零售模式。杜鹃表示，国美在建立自有流量同时，还要承接外部流量导入及消费行为大数据，再向数字化供应链赋能。
但转型并非一片坦途。
彼时，国美推出了自建社交软件美信，尝试独立掌握社交网络。然而随着拼多多的快速崛起，微信被证明是社交电商的唯一场景。遗憾的是，在拼多多占据白牌电商的绝对市场份额后，腾讯通过封死微信第三方跳转链接的方式，帮拼多多封杀了模仿者的攻势。
国美的转型速度，甚至不及苏宁。
早在2018年拼多多大行其道时，苏宁就高调宣布进军社交电商战场，苏宁拼购几乎照搬了拼多多打法。但随着阿里、京东等电商巨头集体瞄准下沉市场，苏宁拼购的生存空间愈发狭小。
转型给国美带来的，除了零售模式的反复迭代外，还有亏损规模的反复迭代。从“家·生活”战略提出的2017年起，国美陷入净利润亏损、经营活动现金流为负的困境。
2020中期报告显示，国美的线下收入占比仍然超过八成。尽管“真快乐”的名称遭遇无数用户吐槽，但若没有向海龙的强势改革，国美真正的线上化转型仍显得遥遥无期。
在2020年中期报告中，国美展示了自己在下沉市场的布局。
截至2020年6月30日，国美零售门店进入城市总数达到1296个，其中三线以下城市占比近七成。
这也是京东和拼多多购买国美可转债的原因。国美的下沉市场布局和电器供应链，可以为头部电商提供更大的市场空间和更多的SKU。
但同时，两大电商平台的旗舰店也意味着，国美的线上流量被进一步分割。在内存不足成为普遍现象的当下，用户如果能在京东或拼多多上获得国美服务，单独下载一个“真快乐”APP的意愿恐怕会大幅下降。
国美和苏宁面临着同样的痛点——能有效地扩充品类并去电器化，也能做出一些出色的社交和促销活动，扩张来的SKU在促销推动下也有不错的销量增长，但极难把单个SKU做到行业首位，从而无从捕获用户心智。
由于在电商布局中过度落后，用户并不将这对难兄难弟作为非电器SKU消费的首选平台。这使国美不得不通过补贴的模式获客。
从真快乐的一系列营销活动看，国美正处在拼多多百亿补贴前夜的阶段。然而相比拼多多，国美没有背靠微信的社交转发流量优势，也没有能力对作出低价承诺的商家进行巨额流量赋能。
在非电器SKU基本被巨头瓜分完毕的前提下，国美的突围显得尤其艰难。
而在创始人归来，市场向热的节点立即施行配股，不仅让股价的上升势头戛然中止，也让外界对黄光裕的操作顿生疑虑。这位归来后先放话“18个月复兴”，随后闪电配股融资的传奇首富，究竟能带国美走多远？
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