光伏投资框架2021

就在光伏股票深入调整之际，我在网络上又看到了许多片面甚至无聊的诋毁的言论甚嚣尘上。杂音缭绕，不见天籁。

我觉得，我可以把自己最近思考和一些研究心得再和大家交流一下。如果不熟悉我的阅读者，可以把我过往关于光伏产业的公开撰文结合起来阅读，可能更加受益。

01

光伏投资需要长期主义

在高瓴资本于70元附近的价格购入百亿的隆基股份(SH:601012)之后，时隔三个多月我们又看到了70元附近的隆基股份，波动率接近40%。许多人从之前的“抄作业”走向了“阴谋论”，甚至觉得高瓴“不行”的心态。

对于这样片面而负面的情绪，我想用杜甫的一句诗句来表达此时此刻的心情：“尔曹身与名俱灭，不废江河万古流。”

对于二级市场投资者而言，最大的难点就在于如何与人性对抗。当我们为二级市场股价波动而困扰的时候，特别是经历了惨痛回调的过程，我们无法理性地直面困境而充满负面情绪，这种情绪对你的判断甚至世界观都产生了偏差，又如何能够指导我们的投资决策？

我相信，张磊背后的高瓴资本所坚持的长期主义，也会将在光伏产业的投资中大放异彩。长期主义的投资观念，能够让你摆脱人性的弱点，减少被“市场刻意误导”的可能以及完善你并不专业的“价值投资体系”。

在3月26日的清晨，我给投资者留下了这一段话：

在牛市的长期主义道路上坚守。

在市场艰难的中期调整之中，我们愿与投资者共勉！

光伏产业的投资，同样受用，我几乎可以肯定地认为，光伏产业投资的高潮尚未到来，愿你能够“长期主义”。

02

光伏周期高潮结束了吗？

之所以我们不能坚持长期主义的道路，除了因为人性的弱点之外，我们对于所持有的个股缺乏基本的了解和自信也是重要的原因。

当下许多投资者不能在光伏产业里坚守长期主义的理念，是因为认为光伏产业仍然是一个周期品种，而面对硅料价格暴涨，组件收缩开工率等信息面扰动下更加确定今年年初是光伏产业的周期高点的判断。当然很多人认为的周期高点，仅仅是因为股价大幅下跌了。

那么，光伏产业目前发生的情况究竟为何？困扰光伏产业股价深入调整担忧是什么？我想给大家捋一捋。

1、产业链价格暴涨将摧毁光伏产业链？

很多投资者面对光伏产业链部分品种的涨价引发的股价深入调整（并非如此）后，认为光伏产业链价格暴涨将会摧毁光伏产业链的前景。

涨价其实反应了很多现象和深层次的缘由，就在于你对这个产业链是否有清晰地认知。

光伏产业链涨价至少表达了如下几点：

A、光伏产业链趋势性大幅降价的时代已经结束。

B、各产业链涨价本质表达是龙头企业话语权（各环节集中度提高）以及光伏产业地位提高（这通常代表前景和需求）。

C、产业链涨价直接原因则是是因为需求爆发后各环节扩产周期不同所致。

综上，我想告诉投资人的是，光伏产业链涨价是短视的，不可持续的，但同时，光伏产业链趋势性大幅降价的时代业已终结。因为产业链集中度提升以及光伏产业链地位陡然提高，带来的整个行业盈利弹性的扩大而并非昭示着产业链“灭绝”的幻觉。

所以，我们看到，3月26日，隆基股份不再上调硅片价格，保利协鑫(HK:03800)表示维稳硅料价格，通威股份下调了电池价格。所以，随着这些担忧的逐步缓解，光伏个股行情又会迎来向上的契机。

2、暂时高企的组件价格会否引发光伏需求断崖式下跌？ 

首先今年组件价格目前上涨不足20%，年内我认为突破1.9的概率较低，所以对整个光伏产业链IRR的影响可控。其次，海外方面对价格的接受程度正在提高。目前产业链方面玻璃价格和胶膜价格已经下行，在年底随着部分硅料产能及产业链博弈下，未来会有改善的可能。

此外，招投标可能是受到了一些影响，但是大家不要低估今年央企“政治觉悟”，我调研的结果是整体的量会翻倍，而且比较刚性，目前的IRR水平能够支撑。

所以，我认为今年高企的组件价格会抑制部分需求，但不会影响强劲增长的基础，所以我此前一直强调：光伏产业链近几年的高潮不在当下而在2022年。

3、光伏到底是个什么品种？周期OR成长？

光伏产业链你目前看到的是，整个产业链业绩弹性的打开（由趋势性降价到维持）和需求的持续向好预期，你觉得会是个什么品种？不言自明。

那么，今年的这种扰动与其说是周期品，不如说涨多了而回调，有些品种确实估值处于偏高需要化解。那么这种波动是你可以继续上车的机会，同时也是为明年的行情做好准备。

所以，综上，今年投资者关心的一些问题，困扰股价表现的短视逻辑其实正是反映了“前景光明”的迹象，然而就是太多投资者关注短视的需求与业绩之间的波动而追逐“短线”，所以，我认为基于上述几个显而易见的逻辑，长期主义是光伏投资者需要的。

03

产业链趋势以及未来投资机会

在过去写了一些光伏产业链内部合纵连横的文章大致表明了我的思路。但是今年大家看到，很多企业有了机会，有些甚至是新进入者。就是因为某些巨头“太惹眼，太强势”而一些其他联盟共同反抗的结果，才有了一些二三线企业屡签大单的动作。

我觉得未来光伏龙头之间的激烈对抗仍不可避免，更加考验公司管理层的战略能力。而有些为了对抗行业巨头组建的松散联盟并不靠谱，因为某些原因，我并不方便明说，所以大家且行且看。

硅料的企业最近也回调了很多。我之前还是比较不看好的，目前来说，因为硅料价格会持续保持高毛利率很长时间，且未来产业链如果降价，反而刺激扩产的需求上来，所以景气周期会延续下去，不会出现断崖式回落。

目前硅料价格有点高，但是未来比较长的时间保持在90-100一线还是比较靠谱的。对于成本只有不到40的硅料龙头通威(SH:600438)来说，确实是个非常好的机会。但是未来，我更希望通威在产业链方面做一些更深入的思考，比如和一些还不错但市值没有体现的逆变器企业做一些产业链的延伸。要时刻保持在电池领域成本及技术的领先优势，不急于向硅片扩张，可以考虑向组件延伸（但是这种又容易被客户反噬，所以需要权衡利弊）。

我觉得今年下半年反而组件企业的盈利改善预期是值得期待的。其实今年年初组件涨价的利润覆盖超过了成本上升，且有些辅材正在下降。从阿特斯的年报及一季度展望来看，验证我的此前观点。所以，我们可以逐步加大跟踪组件环节的盈利改善预期。

隆基，我觉得未来硅片未来会受到一些冲击，但是基本盘总体还是比较稳固的，210这块来看，目前主要是东方日升及天合在做，冲击还不明显。其次海外还是166比较热衷一些（分布式户用）。但是我觉得组件环节隆基的盈利改善的弹性更大，而且随着年底超24%的电池产能释放，一体化的纵深发展，我觉得这块弹性不小，值得关注。

逆变器我还是比较看好的环节。储能这块国内看执行了。阳光说实话1600亿的市值确实需要消化很长时间，因为他不只是逆变器业务，电站业务、运维业务给的估值不能太高，反而相比而言，其他逆变器企业反而低估了。但是整体上来，逆变器环节向储能扩张更受益，轻资产运行，所以我还是比较看好这个环节的，更容易给较高的估值。这一块，我觉得不应该仅仅去看阳光电源，而应该更加细致地深挖。

在未来，我更加会关注光伏产业链上市公司的战略眼光和决策，而这是我们重要的跟踪指标。公司对光伏产业链整体的看法，布局策略以及合纵连横之谋略，这样我们更能看清楚这家企业的未来甚至困境。我们也给了某些上市公司一些建议得到采纳，作为投资人，我也有这样的责任。

04

龙头估值正进入合理区间

硅料、硅片及电池价格的温和趋势，这一趋势可能是拐点，标志着光伏产业链中上游阶段性涨价高潮结束，对于打压光伏估值和产业链需求降温的猜测逐步缓解，有利于光伏股票V型反转。

再者估值上来说，光伏几大龙头估值都进入了比较合理的区间，某些组件龙头甚至估值非常便宜。给点时间，未来业绩改善预期和需求都会好于市场一致预期，所以下半年光伏产业链有可能引发需求超预期的戴维斯双击直至明年年底全球市场的井喷。

最后有一些产业链供给放量是在年底开始，而且随着更高效率的电池组件进入市场，看似高企的产业链价格因效率极大提升又重归“便宜”，刺激需求进一步放量。

所以，从成长股的估值来看，光伏龙头，无论是传统意义上的三大巨头，还是一些组件和逆变器龙头，我觉得都是合理的。然而，我仍然要提醒一点是，对于新进入者大家还是谨慎一些。光伏行业不是有钱就能搞的产业，他的门槛远超你的想象，所以不要线性思维而低估了光伏龙头的护城河而去投资一些阿猫阿狗，有可能在红火的产业链背景下你并不赚钱。