图源：图虫
编者按：本文来自微信公众号锦缎（ID： jinduan006），作者海星，创业邦经授权转载。
天下大势，浩浩汤汤。遥想10年前，中国电子产业面对的现实是“缺芯少屏”。10年之后，随着“双子星”京东方和TCL华星孤独的逆周期崛起之旅，“少屏”标签已被雨打风吹去，如今中国大陆已经成为全球最大的LCD显示屏产能集中地。
但事关一国基石产业的定价权之战，从无岁月静好，只有星夜兼程。4月9日晚间，TCL科技(SZ:000100)一纸公告，预示着全球LCD产业即将迎来最后一战，中国半导体显示龙头进军全球中尺寸IT面板领域。
根据公告，TCL计划投资350亿元，在广州新建高世代LCD产线，被称为“第8.6代氧化物半导体新型显示器件生产线项目”，简称t9项目。该项目主要生产和销售中尺寸高附加值IT显示屏（包括显示器、笔记本电脑、平板电脑），车载显示器、医疗、工控、航空等专业显示器，商用显示面板等，产能达到180K/月。
透过现象看本质，TCL科技主动发起的这场LCD产业“最后一场战争”，意以高世代产线技术、效率与产能优势，清剿日韩、中国台湾在LCD产业剩余的落后产能——主要是IT产品的产能。这一战的实质，其实是在复制当年TV产业的战法，以一战之力，完成IT产业链从日韩、中国台湾向中国大陆转移。
这一战的现实意义无需渲染，当前全球新能源汽车、AIoT行业正在面临的芯片荒困境是最冷酷的注脚。对应到中国IT产业，小米、华为的显示器、笔记本等IT产品，以及新能源汽车显示屏幕需求的强势崛起，对于以TCL为首的中国供应链跟进保障要求只有：快，以及更快。
站在现在的时点上，中国面板军团的发展空间更需要新的逻辑来支撑。具体到TCL科技本身，新的布局较多，比如生产柔性OLED的T4线良率逐渐爬坡、入股中环、OLED的喷墨打印生产技术等。
但在2-3年的维度内，最大的支撑点仍在于核心比较优势——对LCD面板的经营，毕竟全球面板1200亿美元的市场规模中，LCD占比超过70%，是绝对的主流。而本次TCL加码LCD最新产线的投资，用一句话形容就是“宜将剩勇追穷寇”。
【1】不进则退的生意
可能很少有行业像面板这样血雨腥风，翻开面板行业几十年的历史，日本、韩国、中国台湾地区、大陆轮番上阵厮杀，京东方也曾经一度靠补贴支撑才不至于因为连续亏损而被迫退市。
不得不说，这个行业是勇敢者的游戏，成王败寇。
对于进攻方来说，首先要保持技术的领先，所以我们看到诸如TCL科技的研发费用率在持续提升，同时还要保持产能的绝对优势，因此自建产能和并购成为龙头的必然选择。
对于守城者来说，对手不存在可以让你守住一亩三分地过点安稳的小日子，分而治之的操作空间拉长了看是不存在的，当年日本面板企业走过的路，如今韩国和中国台湾的企业也终将面对。
所以，生存还是毁灭，这不是一个问题，而是一个结局。对于面板这种高科技属性的标准品来说，可能最终的玩家，只需要少数几家即可。大家目前所有的聚焦点都在韩国的三星和LG的退出动作上，其实，合计产能占比达到15%左右的中国台湾双雄友达和群创，也正是下一个潜在被替代的对象。
用最简单的话总结，就是大陆双雄先替代韩国双雄，然后替代中国台湾双雄，后半部分显然没有被市场认知到。因此从静态的数据来看，2020年主要退出的是韩国厂商，高世代LCD产能同比下降19%，而这部分份额基本都被大陆厂商吃掉了，台系厂商因集中于IT、车载、工控等产品而暂时一隅偏安。
图1：2020年各地域厂商高世代LCD产能同比增速，资料来源：Omidia
动态来看，随着国内面板企业渗透到LCD面板的终端应用的方方面面，留给台系企业的日子也不多了。
近十年，中国台湾面板双雄的资本开支就持续萎缩，在200-400亿新台币之间，换算成人民币仅仅每年70亿元左右，只有大陆面板双雄京东方和TCL的资本开支的零头，结局在哪儿，答案其实很明显了。
图2：中国台湾面板双雄资本开支持续萎缩，资料来源：公司财报
【2】角逐每一个赛场
笼统的讲面板供需的研究已经多如牛毛，为了更深刻的理解这个行业，还是必须要深入到每一个细分下游。尤其是上面讲到的大陆双雄先替代韩国双雄，然后替代中国台湾双雄，近期替代韩国双雄抢占的主要就是TV和手机市场，而替代中国台湾双雄就需要抢占IT（PC+平板等）市场。
面板1200亿美元的市场中，最主流的下游就是TV和手机。其中TV面积占比超过70%，未来随着平均尺寸从当前的47寸升级到50寸以上，且8K电视加速渗透，TV的面积占比预计能稳定在70%，价值量占比维持在1/4的水平。
在大尺寸TV面板领域，TCL科技已经确立优势。其大客户主要是TCL电子和三星，其他重要客户有小米和海信，出货面积已经排到了全球第二；在手机端，最重要的客户就是三星、华为和小米，LTPS手机面板出货量跻身全球前三。
展望未来，TCL华星生产线由于世代高，将持续受益于TV的大尺寸化，成为75寸+ 8K/120Hz市场的主导者。而华星光电T4项目是国内第一条主攻折叠显示屏的6代柔性LTPS-AMOLED显示面板生产线，目前正处于产能爬坡期，有助于提升其在手机领域的竞争地位，实现从高端的旗舰机到中低端手机的全面覆盖。
因此从商业竞争的角度来说，韩厂双雄的基本盘TV和手机，的确是确定性需要被退出历史舞台，这就是大结局之一。
图3：面板行业（LCD+OLED）按照下游应用拆分，资料来源：锦缎研究院
图4：面板行业（LCD+OLED）按照下游应用拆分，资料来源：锦缎研究院
【3】IT将是LCD的最后一战
本次TCL公告350亿元在广州加码的LCD t9产线项目，显然是吹响了其向最后一个堡垒冲锋的号角。而这正是前文提到的中国台湾面板双雄群创和友达的基本盘——IT面板。
可能有一个数据大家并不熟悉，就是面板不同下游，投入产出比其实略有差异，整体结论是IT产线的投入产出比高于TV产线。以头部大厂的内测数据为例，TV投入产出比低于0.5，但IT的投入产出比在0.6左右。
造成这一差异的主要原因是IT产品对屏幕的功能性需求更多，要求低功耗、高刷新，且定制化。所以IT客户不同于TV客户，首先强调的是高性能，其次才是价格。因此IT虽然规模空间小，但的确是一块不得不吃的肥肉。
而更有意思的是，疫情意外的让这块肥肉长得更诱人了。2020年，由于疫情带动居家办公和线上经济，PC和平板的出货都大超预期，就连最贵的苹果Mac和iPad，在过去4个季度，销售额的同比增速都创新高，大大超出厨子库克的预期。
图5：苹果Mac和iPad季度收入情况，资料来源：苹果公司财报
那TCL最后一战胜算几何呢？我们认为要从两个角度进行分析，一个是公司本身的经营能力，另一个是新投产线的技术水平和产能情况。
经营能力可以说是笔者最不担心的点，因为在面板行业，TCL华星的也经常被称为效率之王。由于是重资产行业，折旧摊销政策对净利润的影响很大，具备直接可比性的就是EBITDA率，跟海内外同行相比，TCL华星的经营效率是最高的。
再加上经历过TV和手机这两个大战场的磨练，切入IT基本是顺水推舟的事。
图6：主要面板厂商EBITDA率情况，资料来源：公司公告，西部证券
另外一个角度的把放大镜放到公司的计划新投的产线上去。
而TCL科技计划投资的新线t9，由于是最新世代，因此同样具有对老线降维打击的能力，在IT客户最为看重的低能耗和高刷新角度，这种差异的对比就十分直观了：
1)低能耗：依靠更新的设备、Oxide氧化物技术等，能耗显著降低。
2)高刷新：新的氧化物技术，能提高迁移率及响应速度。
当然，离开了产能谈技术都是不讲武德，毕竟面板是资本技术双密集的行业。TCL投资的300多亿元建成的最新的8代线，满产之后将直接占全球IT领域15%的产能份额，占据前二的位置。
所以虽然IT只是面板的第三大市场，但对于头部企业来说，打完TV和手机的江山后，必将剩勇追穷寇，拿下最后一个堡垒。而中国台湾双雄的被迫退出，可能是我们接下来会看到的大结局之二。
“缺芯少屏”是过去10年的一个热词。芯片的发展即使到了现在，也仍处于国产替代的初期，被寄予了全村人的厚望；但曾经被放在同样地位的屏幕，尽管在“双子星”负重逆行之下，最终完全实现自主化，却没有享受到凯旋后的欢迎，而是直接被贴上周期股的标签。
讲真，显示面板产业从业者会因此冤得双眼饱含热泪：作为泛半导体行业，面板属于绝对的高科技领域。不用说从LCD到OLED这样比较大的代际升级中技术的跃迁，就单以成熟的LCD为例，我们依旧看到在TFT（Thin Film Transistor，薄膜晶体管）、液晶阵列和背光模组这三大主要材料中技术的更新替代层出不穷。
比如，近两年很火的Mini-LED，其本质仍是LCD显示，只是把背光技术升级到更为微缩的Mini-LED，这样就可以通过TFT独立控制LED的明暗程度，目前全世界都在等苹果今年将这一新技术推向高潮。
由于在技术的升级过程中，面板企业被扣上“周期”的大帽子，所有的努力都被部分人直接选择忽视，而最终只关心一个问题：面板价格涨了吗？毕竟，研究周期最为核心直观的观察指标就是价格。而作为泛半导体的面板，长周期视角下价格就是会持续下降，表现出类摩尔定律，看价格炒面板股，不得不说是因果倒置。
需要再次重申的是，面板价格绝不是观察的核心点，价格变化背后国内企业技术赶超的长逻辑才是原因。当然，国内面板龙头不仅仅是埋头做技术的赶超，同时也在持续扩大产能优势，最终形成质变，让大家不得不重新反思曾经因成见而错过的时代给予的投资机遇。
图7：LCD产业发展技术图，资料来源：国盛证券
这一长周期的变化逐渐成为市场的共识，就是大陆双雄的崛起，韩国企业的退出。不管是独立第三方调研机构、上市公司本身统计数据还是券商研究所，得到的结论都大同小异，就是产能逐渐集中到中国大陆，而且未来这一趋势得到延续。
这一事实得到逐渐被认可，主要还是来自于2019年至今的几大事件催化：
●最重要的是韩国双雄三星和LG逐步退出LCD面板产能，中国企业在行业低谷中凭借新产线和新技术、效率和成本优势，在全行业长期、大幅亏损直接仍然维持较好盈利，主客观上来讲，旧有产能退出是必然选择，这部分预计将释放出16%的市场份额，而填充这部分空缺的正是大陆的面板双雄，增量的产线主要包括京东方B17、TCL华星的t7和TCL科技本次公告的t9，整体来看TCL科技的速度更快。
●大陆面板双雄的并购，加速确认了竞争格局的改善。随着2020年下半年，京东方宣布并购中电熊猫两条八代产线，TCL收购三星苏州的全部产能。
根据第三方机构Omida的估算，2020年，在高世代LCD产线中，京东方的份额达到23%，TCL科技超过13%。预计到2022年，京东方的份额达到31%，TCL的份额达到20%（注：不考虑本次t9线初期产能释放），合并份额将超过50%，中国大陆将掌握行业的绝对话语权。
当啃下LCD领域最后一块硬骨头后，国内面板企业显然只是完成了赶超，而引领的远征才刚开始，前面是一片开阔的无人区。
比如对IJP-OLED， Mini-LED， Micro-LED等新技术商业化前景探索，TCL科技也都有较深的布局。从应用领域来说，商业显示和车载将是未来增长最快的细分领域，显示作为视觉信息的入口，必定会在物联网时代冒出各种新的应用场景。
这显然是要从资金投入驱动升维成技术研发驱动，而无人区就意味着更多的基础投入。从TCL科技整体在2020年研发费用率达到6%，如果单独拆开看子公司TCL华星口径，研发费用率将达到8%，这个投入强度基本上是海外竞争对手的两倍，目前体现在的就是公司的PCT专利数上逐年累积。
图8：TCL PCT专利数，资料来源：公司公告
而当前的研发，毫无疑问将直接改变未来的收入构成。2020年，重组后的TCL科技整体收入为768亿元，其中主营面板的TCL华星面板收入为468亿元，根据公司产能释放的速度理性测算，预计3年后，TCL华星的收入将摸到千亿的门槛。
届时，公司面向的下游从当前主要集中于TV和手机，拓展到IT（预计占比达到20%），车载、商显占比也会提升；从技术分类来说，OLED的占比也会提高到超过20%。整体业务结构由于近几年的投入，将确定性向多元方向优化。
正如TCL科技在2020年业绩会的主题“上坡加油，追赶超越，迈向全球领先”一样，扛过逆境，走向顺境后，TCL仍有上坡、追赶、领先三件大事要做，这次新IT面板产线的投资，就是重要一步。未来征程，其实才刚刚开启，而大结局，还在酝酿之中。
加载中,请稍侯......