投资人“三折”下车，如涵成败均系张大奕？

编者按：本文系专栏作者投稿，来源BT财经，作者常倩倩。

俗话说，十年河东，十年河西，而如涵控股“河东”和“河西”间的转换只用了两年。

美东时间4月21日盘前，“网红第一股”如涵控股发布公告称，公司已经完成私有化交易，即日起正式从纳斯达克退市。如涵的退市，距离2019年4月上市仅有两年时间。

公告还显示，如涵控股宣布与Merger Sub已完成合并，RUNION Holding Limited是如涵控股的母公司，Merger Sub则是RUNION Holding Limited的全资子公司。合并之后，如涵控股完成美股退市，成为母公司的全资子公司。合并完成后，如涵控股完成美股退市，成为母公司的全资子公司。

市场有观点认为，如涵如此迅速的退市，或许与此前其旗下头部网红张大奕陷“天猫总裁蒋凡出轨门”有关，而事实果真如此吗？

投资人“三折”下车

其实，去年11月底，如涵控股就开始谋划退市，而且这一策略得到了迅速的执行，今年2月初，如涵就宣布退市协议。协议显示，如涵控股以每股0.7美元的现金收购所有已发行的普通股。

2019年4月，如涵控股在纳斯达克以“网红第一股”高调上市，发行价12.5美元/股。上市后的如涵并不像多数明星中概股一般“受宠”，上市首日便遭遇破发，之后股价一泻千里，整整两年都在演绎“出道即巅峰”的戏剧人生。

如今私有化0.7美元的股价相比其上市发行价，缩水了72%，也就是说，当初认购IPO份额的投资者不得不以“三折”割肉下车。

另外，值得一提的是，美股有规定，如果上市公司的股价连续30天在1美元以下，将会被强制退市。也就是说，即使如涵现在不主动退市，如果股价持续低于1美元，也会被强制退市。由此看来，如涵控股的退市更像是为了“明哲保身”。

除了参与IPO认购的投资者外，IPO前投资的资本方也很惨。

公开资料显示，如涵上市之前共经历过四轮投资，分别发生在2014-2016年间，参与投资的机构包括君联资本、阿里巴巴、钟鼎资本启明创投等知名投资人，加上IPO募集的资金，合计超过14亿元。

值得一提的是，2016年，阿里以3亿元入股如涵时，其估值高达33亿元，而如涵此次只以不到3亿美元（不到20亿元）的市值被创始人组成的财团私有化。投资者本想陪跑一段大赚一笔，没想到，还未解禁反被套牢。

成败全系张大奕？

要说如涵当初能以“网红第一股”赴美上市，张大奕的确功不可没，但如涵的“落寞”并非张大奕一人之力。

如涵开始的商业模式注定不能持久，通过微博孵化KOL，积累大量粉丝后，再引流到淘宝实现变现。早期的网红带货模式都是这样，比如张大奕、雪梨等。

此前如涵的招股书显示，截至2018年12月，如涵控股旗下已签有113个KOL，包括张大奕、大金等人。但如涵的问题是营收过于集中头部，2020年前，如涵有一半的营收都来自张大奕。仔细剖析还发现，超一成的销售成本是付给KOL的服务费，也就是网红带货的提成。

2017-2019年，如涵的营收虽然实现了较快的增长，但始终无法实现盈利，其中2019年亏损进一步扩大至约1亿元。也就是说，如涵养活了KOL，但KOL只养活了自己。

上市后，如涵依旧没有改变这种现状，且亏损还在继续扩大，仅2020年上半年的亏损金额几乎赶上2019年全年的亏损。

营收来源过于集中显然是不健康的，一旦头部网红出现问题，就有可能使企业“血崩”。

2020年4月，天猫淘宝总裁蒋凡妻子曾向张大奕喊话称，再来招惹我老公我就不客气了。尽管张大奕回应“只是一场误会”进行否认，但如涵却未能幸免。

“出轨门”导致张大奕粉丝大量流失，如涵业绩也直接受到影响。财报显示，截至2020年9月30日的2021年第二季度财报，如涵的营收为2.485亿元，同比下降9%，毛利率由去年同期的44%下降至41%。

但如涵的没落并非张大奕一方所致，而是如涵的商业模式有问题，张大奕事件充其量只是导火索。这和亚马逊是同一个道理，尽管亚马逊的创始人贝索斯出轨致使其臭名昭著，但并未影响到亚马逊的业绩，根源就在于其坚实的商业模式。

另外，如今已是直播、短视频的天下，通过微博发布图片引流显然已跟不上潮流。另外，淘宝的主播不再依赖于微博引流，通过淘宝直播可以高效率实现流量变现。可见，如涵的孵化模式短短两年就已“过时”，想再造一个“张大奕”亦是天方夜谭。

关于如涵私有化后的打算，有专业人士称，如涵此番计划私有化，实际是“动了回A股的凡心”，之后将回A股上市。

如涵如今依然处于亏损状态，商业模式尚经不起推敲，且并非高新技术企业，想要回归A股着实很难。如涵想改变自己的命运，探索出正确的商业模式才是“正道”。