中金资本单俊葆：与中国实践相结合，走出一条有中国特色的私募股权投资之路

经过跌宕起伏的二十多年的发展，中国私募股权投资市场该如何走出一条属于中国特色的道路？

中金资本总裁单俊葆认为：

1、中美LP结构存在根本性差异，中国LP有着更为多元的诉求，中国私募股权投资很重要的一点是为LP赋能，为给你钱的人提供服务；

2、在投资端，目前中国还是创投和成长期投资占比最多。未来，中国股权投资市场仍将以创投和成长期投资为主，这与中国经济发展现状有关，同时并购基金会有长足的发展；

3、从投资主题来看，中国市场将有五大投资方向，分别为科技创新、高端制造、生物医药、新消费、碳中和；

4、中国私募股权投资管理人更多元化，马太效应日益明显；

5、中国私募投后管理短板弱项明显，中金提出双向赋能方案；

6、多层次资本市场的建设助力投资的退出，同时中国特色S交易的机会将大量诞生；

7、往前看，中国私募股权市场仍有巨大发展空间，十四五规划为我们的发展指明了方向，五大红利推动行业快速发展。

以下为单俊葆发言实录，由投中网整理：

尊敬的各位来宾、各位业界朋友，大家上午好！很高兴有机会能够参加投中第15届投资年会。

回顾中国私募股权投资的历程，跌宕起伏。经过20多年的发展，中国私募股权投资现在业已成为全球第二大私募股权投资市场，规模超11万亿。

在这个过程中，中国私募股权投资从“以洋为师”逐步向“洋为中用”过渡。我们从海外的实践当中借鉴了很多。尽管今天中国已经是全球第二大私募股权投资市场，就像中国经济已经是全球第二大经济体，但确实还存在一些挑战。在中国私募股权市场里，大家谈得最多的还是募资难，资本寒冬经常挂在嘴边。

过去很多是舶来品，什么blind pool,call投,按commitment收费等。今天这些做法受到了一些挑战，所以业内很多人抱怨中国的LP不成熟，当然也有人说GP更不成熟。我觉得谈论成熟与不成熟都是以西方的尺子来衡量今天的中国实践，今天的中国私募股权市场已经走到需要与中国实践更好地结合的节点，私募股权投资者要因时而变，适应中国的国情，走出一条中国特色的私募股权之路。

今天会议的主题“新世界秩序”非常好。谈新秩序的时候，一定是中国要发出更强音。所以中国的私募股权投资也要跟中国的最佳实践更好地结合。今天的中国私募股权市场已经呈现出沉舟侧畔千帆过的景象，我接下来在几个方面做一些探讨：

中国特色投资的重要一环——中美LP结构存在根本性差异，中国LP有着更为多元的诉求

首先在募资端。中国的LP结构和海外，特别是美国相比非常不同。美国的LP结构大部分是养老金，捐赠基金等很多长线基金。但对于中国而言，LP主要是政府平台公司，他们提供的钱是引导基金，还有大的产业集团、上市公司等等。这其中，最大的不同就是海外很多LP是以财务回报为主。而中国，特别是资管新规以后，为你提供钱的机构，一方面追求财务回报，但是其他方面的诉求也很多。 

以中金资本为例，给我们出资最多的三类LP是：

（1）大G，政府平台公司。有很强的资本招商、赋能招商需求。

（2）大B，产业集团。除了追求财务回报以外，很重要是围绕产业链来做产业投资，通过控股投资或者孵化投资，打造新的增长级。

（3）超高净值的客户。这一类LP不仅有钱，也有许多是成功的企业家，其中很多客户拥有上市公司.他们的诉求和美国成功企业家找GP做投资不太一样，美国企业家以被动投资为主，但是今天中国的很多企业家还是愿意参与投资决策，进行主动管理，有一些个性化需求。

正因为这样，中金资本目前管理的3000多亿中，三分之一是国家新兴产业母基金和众多地方的母基金、引导基金。还有2000多亿直投基金，当中将近一半是中金服务的传统大客户，因为中金的一大强项和特色是投资银行，曾帮助很多中国的客户进入境内外资本市场。这些客户今天跟我们一起做投资管理，也就是我们把原来的投行做股权融资、债券融资、收购兼并的服务，继续延伸到跟他们一起做投资管理。

比如，我们跟中国医药集团、联通、中国电子、上海汽车等成立产业基金，还和跨国公司（阿斯利康）合资新药基金。除此以外，我们跟很多产业集团Co-GP等合作方式，做强他们的产业链，做优产业投资版图，打造新的增长级。另外，我们跟很多企业家一起合作，提供带有解决方案的基金。

所以我们提出要提供双向赋能。因为我们做投资，过去对被投企业赋能谈的很多，今天在中国投资很重要的一点也是要为为LP赋能，为给你钱的人提供服务，这是今天中国的一大特色。

未来中国股权投资市场仍以创投和成长期为主，聚焦5大投资主题 

接下来是投资端。今天中国占比最多的还是在创投和成长期投资。当然母基金占比也较大，主要是有引导基金在里面。

在西方特别是美国，占比最高的还是并购基金，主要是由于中美的宏观环境产业成熟度不同。从增长率来看，中国增长超过20%以上的基金有：达到36%创投基金，超过20%的成长期投资基金，超过30%增长率的母基金（含引导基金）。而在美国，只有并购基金达到20%，所以这类基金在美国占比最高并不奇怪。

未来中国的股权投资市场仍然以创投和成长期投资为主，这跟中国发展的底蕴有关系。我们看IMF对中国经济的发展预测，我国经济增速仍然是全球主要经济体里发展最快的。从上市公司来看，新经济的占比也是越来越高。

所以“十四五”期间，成长期投资仍然是主流。从投资的主题来看，我们觉得有几个主题：

（1）科技创新。

中国在过去抓住了移动互联网的机会，诞生了很多大型独角兽，但是我们在科技创新、硬科技方面的确投入不足，有很大的追赶空间。未来科技创新还是私募股权投资非常大的主题。中金公司在今年下半年会出几百页以科技创新为主题的大报告，并会配合相应的论坛，希望大家有机会一起参加。

（2）高端制造。

中国正在走大量进口替代之路，形势倒逼反而可能催生你更快成长。我国在集成电路、半导体、芯片方面的追赶，恰恰是中国私募股权投资的一大亮点。

（3）生物医药。

在中国做生物医药投资，有人说宁可投错也不能错过，你可能会投错一个赛手，但不能错过赛道，因为你投的是这个时代，是未来的机会。

当然这句话可能有点过，确实今天中国在生物医药投资领域有一些估值泡沫，泥沙俱下时恰恰考验GP沙里淘金的能力。

今天中国在生物医药方面的投资，已经看到了很多可喜的景象。从Biotech到biopharma和Big pharma，已经呈现了美国的生态。这个行业也从过去的fast follow到今天的first in class，同时也呈现几个特点，如源头创新、科技赋能，参与全球竞争。 

（4）新消费。 

当前，我国公域流量碰到瓶颈，经营私域流量拥有独特优势，成为渠道变革的先锋。经营好私域流量诞生出很多新的打法、新的营销方式、新的营销渠道。中国新生代对中国新国货和中国品牌有信心，促进很多新的、有影响力的独角兽的诞生。因此，我们对新消费方面的投资也是非常有信心。

（5）碳中和。 

“碳中和” 带来广阔的绿色投资机会。因此，中金公司推出了几个碳中和的基金，我们与国家级绿色产业基金合作，同时我们与很多产业集团也在做碳中和的基金。 

私募管理人的马太效应将更加明显

另外在管理人GP方面。在中国做GP、做管理人，确实呈现出多元化的特点。我们有传统、典型的私募股权投资管理公司，有民营、国有、银行系、券商系等大的产业背景。

而且，今天马太效应的特点也非常明显。中国在基金业协会注册做私募股权管理人是1.5万家左右，是美国的6倍，但实际上我们整个累计的AUM只是他们的1/3。同时，5亿以上管理规模的管理人数量仅占13%，却占了管理规模的84%，未来马太效应可能更加明显。 

中国私募投后管理短板弱项明显，中金提出双向赋能方案

我们在投后方面短板弱项明显。投后分成监控性投后，风险处置、赋能性的投后等三大板块，过去大家偏重投后监控和风险处置，未来要在投后赋能上下大力气。我们跟海外机构相比，投后人员的占比数量比较低。根据我们和中国证券投资基金业协会的调查，国内 AUM 100 亿以上的基金，投后团队平均只有4人，但国际头部管理人团队平均有10人。

因此，中金资本提出“双向赋能”，既要为被投企业赋能，也要为LP赋能，即要为给你钱的提供增值服务。中金资本在赋能LP之外，还要为被投企业提供“6+1”的赋能，要完成“双向赋能”的闭环。“6+1”什么概念？“6”大赋能在金融、商务、智力、科技、组织、人力等方面，“1”是中金的品牌加持。品牌投资加上品牌投行，加上品牌研究，在今天市场化发行的过程中，为被投企业进入资本市场的IPO定价、市值维护有非常大的帮助。

多层次资本市场的建设助力投资的退出，中国特色S交易机会将大量诞生

退出方面，中国还是以IPO为主，占比达到63.4%，海外更多是并购退出，占比达到71%。这点跟我国多层次资本市场的改革、科创板注册制的推出密不可分。

过去一年里，无论是A股市场还是香港市场、美股市场，融资增长率都非常高。在中国和海外有很大的不同，我们既可以赚产业成长的钱，也能赚一级市场和二级市场估值套利的钱，今天这块还是比较明显的，所以IPO成为主要的退出方式，短期之内也不会变。 

并购退出，大家一直在谈退并购退出一定要加强。今天很多中国的创业企业家，对IPO情有独钟，Trade Sale的理念还不强。其实很多时候，海外很多创业也是职业经理人管理以后，更愿意站在企业发展的客观角度思考，愿意把它卖给大型产业集团。有些人创业伊始目标就是为卖给一些大企业套现。

S交易也是中国私募股权市场非常好的退出方式之一。2016和2017年我国募资量很大，到今天也陆续进入退出期，所以未来会产生大量的S机会。其实真正更有中国特色的S机会是另外三点：

（1）受限于资管新规，银行资金有退出私募股权基金的需求。

（2）受新政策要求，大型国企回归主业，原来做了简单的LP投资，未来较难，已做的逐步退出。

（3）政府引导基金希望带动招商引资返投，也希望提高周转率，完成了自身的引导作用后就需要退出。

这些都是中国特色S交易机会。 

展望未来，我们对中国私募股权投资市场充满信心。

往前看，中国私募股权市场仍有巨大发展空间，十四五规划为我们的发展指明了方向，行业迎来新的红利 

对于中国私募股权投资市场，我们未来继续做多中国，对长期持有中国资产充满信心。这背后很重要来自于中国股权投资市场集五大红利于一身——产业升级红利，全球最大的消费市场，还有很好的创新文化与工程师红利，还有多层次资本市场的改革红利。 

最后谈一下中国资产红利。疫情以后，世界对中国有一个再认识，即全球的资产配置。我们的GDP占全球的15-20%，无论是按PPP算还是按汇率来算，再怎么有也有百分之十几以上。但是全球对中国资产的配置也就5%到6%，所以这当中有一个全球增加中国资产配置的机会，这当中包括投入到中国的私募股权投资市场。

做投资的大家喜欢谈论巴菲特，最后我想用巴菲特的“雪球理论”来结束我的发言。他说“做投资就像滚雪球，要有很多很湿很湿的雪，很长很长的坡”。中国双创为我们提供了很多创业企业的投资标的，提供了很多很湿很湿的雪，中国经济持续增长的底蕴，为我们提供了长长的坡，所以在中国做投资我们充满信心。

在滚雪球的路上，选择与谁同行更重要，让我们携手同行，共同开创中国的私募股权投资市场的新纪元，谢谢大家！