爱玛十年上市路“一波三折”：被雅迪全面超越，重回龙头任务艰巨

5月25日晚，上交所公布了爱玛最新的招股意向书，爱玛上市在即。

作为国内较早的电动自行车制造商之一，爱玛上市之路已10年。但因股东以及知识产权纠纷等原因而作罢，可谓一波三折。

在等待的十年中，爱玛在两轮电动车行业却失去第一的位置，被后来者雅迪超越。

2020年，爱玛的收入和净利润也实现了高速增长，数据显示，2020年，爱玛收入达129.05亿元，同比增长23.8%，净利润仅6.1亿元，同比增长17.33%。

但爱玛与雅迪的差距更大了。2020年，雅迪收入193.6亿元，同比增加约61.8%，净利润增加约89.6%，达9.57亿元。

业内人士认为，爱玛原为业内规模最大的企业，但在两轮电动车市场发展高速期，未能实现资本加持，被雅迪超越。经历十年苦等，若此次实现IPO，爱玛追赶雅迪的速度会加快，但爱玛在规模、产品、渠道等多维度处在下风，营收和利润方面，无论是绝对数值还是增速都落后雅迪一大截，短时间或难重回行业龙头位置。

上市梦十年难圆，错失发展机遇

爱玛更新的招股意向书公布了爱玛的最新业绩，三年实现快速增长。2018年、2019年和2020年，营业收入分别为89.9亿元、104.24亿元和 129.05亿元。净利润分别为4.3亿元、5.2亿元和6.1亿元。均实现持续增长。2021年一季度，爱玛营业收入为 31.28亿元，净利润为1.53亿元。

公告显示，爱玛股权结构也很单一。张剑为爱玛的控股股东和实际控制人，张剑其女张格格为爱玛实际控制人。其中张剑持有2.82亿股股份，占发行上市前股份总数的83.36%。张格格通过员工持股平台长兴鼎爱间接持有457.191万股股份，占股本总额的1.35%。若按本次公开发行6500万股计算，发行完成后爱玛实际控制人张剑仍将持有公司69.94%的股份，仍居控股地位。

值得注意的是，爱玛筹备上市已10年。资料显示，2010年，爱玛就准备上市，但由于股东间的利益纷争，以及随之传出的账外账偷税案，爱玛上市夭折。当时，爱玛原股东、副总裁顾新剑以向税务机关举报爱玛原子公司偷漏税问题等为要挟，向张剑索要钱款达2.35亿元。

张剑向公安机关报案，公安机关将顾新剑抓获。在顾新剑被抓半年后，国税部门便认定爱玛应补缴2000万余元，并对其作出1000万余元的行政处罚。

2018年，爱玛再次申请IPO。但一起突发外观专利诉讼又将其IPO推向了不确定性的边缘。最终证监会鉴于爱玛尚有相关事项需要进一步核查，决定取消对爱玛发行申报文件的审核。

对于此次诉讼，爱玛方面认为“这就是一起恶意诉讼”，且坚称自己不存在侵犯他人外观专利的情况，并表示爱玛科技会积极应诉。

爱玛原地踏步，竞争对手却加快发展。2016年5月，雅迪在港交所上市；2017年4月，新日股份实现上市；2018年10月，小牛电动在纳斯达克正式挂牌上市。

更重要的是，在2015年，雅迪实现了对爱玛的超越。雅迪收入64.38亿元，爱玛59.12亿元。13年雅迪只有50.6亿元，爱玛达67亿元。

对此，乘联会崔东树应该说主要也是艾玛这个产品，然后没有雅迪，更适用消费需求，同时啊，我觉得资本市场的上市对这块儿也有一定的影响。

多维度差距被拉大，重回首位机会渺茫

值得注意的是，爱玛与雅迪的差距越来越大，且是多方位的。

数据显示，2020年，雅迪收入193.6亿元，同比增加约61.8%，净利润增加约89.6%，达9.57亿元。两个数据的增速均远高于爱玛。并且2020年雅迪收入和净利润的增长远超前几年，是雅迪近几年来增长最快的一年。

就销量而言，雅迪2020年共售出约1080万辆两轮电动车，包括558万辆电动踏板车及522万辆电动自行车，较去年增长约77.3%。销量也高于爱玛2020年757.07万辆。

对于与雅迪在销售层面的差距，爱玛将原因归咎于雅迪的高费用投入。在招股意向书中爱玛称，爱玛营业收入规模变动趋势与同行业可比上市公司一致。但2018 年，雅迪加大营销投入，销售费用同比增加 58.56%，营业收入增长率相应提升，使得行业平均增长率高于爱玛水平。

值得注意的是，在利润方面，爱玛与雅迪也存在差距。数据显示，2019年、2020年，爱玛产品的综合毛利率分别13.68%和11.42%，下降2.26个百分点。

横向对比雅迪产品的综合毛利率发现，2020年，雅迪毛利由2019年的20.78亿元增加47.9%至2020年的30.73亿元，毛利率也从2019年约17.4%下降1.5%至2020年约15.9%，但仍高于爱玛4个百分点以上。

虽然爱玛产品的毛利率水平低，但其产品的售价却相对较高。招股意向书显示，2020年，爱玛电动自行车的平均售价为1287.56元/辆。雅迪电动自行车的平均售价由2019年的1228元下降至2020年的1118元。爱玛电动摩托车的平均售价为1901.25元/辆，虽然已经下降了9.52%，但仍比雅迪类似的产品电动踏板车的1552元/辆的价格高出不少。

售价很高，但毛利率还低，爱玛产品的竞争力明显存在不足。

除了在前端销售存在差距，爱玛在产能和分销渠道上差距更大。数据显示，截至2020 年末，爱玛的产能约为761.06万辆，共有经销商超过 2000 家。雅迪的产能约1500万辆，分销商数量共有2955名，共有超过1.7万个销售点，几乎涵盖全国所有行政区域。

此次上市融资的17亿元中，资金也将用于产能扩张，包括天津爱玛车业科技有限公司电动车自行车整车及配件加工制造一期至六期项目，及电动自行车生产线技术改造项目和研发中心建设项目等。另外还有爱玛终端店面营销网络升级项目。

业内人士认为，爱玛上市完成上述项目，会加快追赶雅迪的速度。不过香颂资本执行董事沈萌认为，两轮电动车没有太大技术含量，是靠销售来维持业绩，爱玛追赶雅只能通过更大的营销力度，增加销售和服务网点，但这也就意味着更大的资源投入。