2021年5月14日，“第15届中国投资年会·年度峰会”上，在久友资本管理合伙人孙毅的主持下，约印医疗基金创始人、总裁郑玉芬、清松资本创始合伙人张松、安芙兰资本创始人、董事长周伟丽、力鼎资本创始合伙人伍朝阳、高特佳投资总经理孙佳林、幂方资本合伙人白旸、盈科资本合伙人施正政、倚锋资本合伙人朱湃做了主题为“聚焦生物医药，锚定黄金赛道”的讨论。
未来的5-10年，医疗领域具体细分赛道的风口到底在哪里？
多名投资者表示，从大的趋势上，生物医疗领域未来一定会诞生许多细分赛道的龙头。对于投资人来说，最重要的是要取势择时。在看项目时，哪些团队有什么样的优势能够占领行业赛道前列，非常考察机构的眼光和判断力。
不过，不论技术创新多前沿，对于药物来说，更需要关注的点在于商业化。在涉及到商业化、集采、采购、医保等各种问题上，依旧还有很长的路要走。
以下为投中峰会论坛讨论实录：
1.Introduction
伍朝阳：大家好，我是来自于力鼎资本的伍朝阳，我们去年新成立了一个医药平台——广州黄埔生物医药产业投资基金管理有限公司，我担任董事长，力鼎资本是一家专业的投资基金管理机构和综合的投资管理集团，管理规模近300亿，黄浦医药平台是去年设立的，是进入这一领域的新军，而且处于投资早期。
黄埔生物医药产业投资基金已经募集完成，原来是综合医疗型投资基金，现在转向了专业投医疗的产业型基金。上市公司百济神州是黄埔生物医药产业投资基金的主要股东之一，也是基金的主要出资人，我们希望背靠像百济这样领先的企业，能够在尽早介入到医疗产业的早期投资当中。
朱湃：大家好，我是倚锋资本的朱湃，我们是专注于原创新药的私募股权机构。我们Base在深圳，我们整个的portfolio，70%在原创新药，30%在高端器械、CMO、CRO的行业，投出去50多个项目，现在比较知名的案例有微芯生物、亚盛医药等项目。
周伟丽：各位好，我是安芙兰资本的周伟丽，资本成立了15年，总规模200多亿，总的项目300多家。生物医药是2015年以后主投的赛道，目前投了50多家公司，像上海的高科生物、安科生物、精准生物等，甚至是在海外投了一些TCR等，在生物创新药和医疗器械方面都有一定投资。
郑玉芬：大家好，我是来自于约印医疗基金的郑玉芬。曾经在行业当中像启明创投等机构工作过，做医疗投资今年是第14个年头。那么在这14年里面，大概投了30几亿的资金出去，投了70几家企业，约印医疗基金是我在2015年6月和另外两位合伙人创立的，我们还是聚焦于一些比较门槛高的项目当中去，希望成为企业家的资本合伙人。因为很多企业家他在专业领域很厉害，但是隔行如隔山，在资本运作上我们希望成为企业家的很好的帮手，能够一起来成就中国的医疗产业的龙头企业，所以也是希望与更多的优秀的企业家进行合作。
张松：大家好，我是来自于清松资本的张松。我就是学生命科学的，原来是生物信息学。之前是在鼎晖做了接近十年，后面也是感受到生物医药行业的热土，2017年我们几个一起创立了清松资本，目前是在医疗尤其是像生命技术等技术推动的领域里面比较专注，比如生物医药高端的医疗器械和诊断这几个领域，我们过去花了3年多的时间，现在投了接近30个公司，比如像神州细胞、联影、科瑞基因等在各个细分领域都不错的公司。
孙佳林：大家好，我是来自于高特佳的孙佳林，公司成立至今20年。从2008年我们提出要做大健康的主题投资，到现在形成了几个特色，一个是大健康的投资高特佳形成了体系，公司从研究到投后管理形成了体系，资产布局上形成了两端的架构：一个是少数股权投资，还有一个是控股型的，直接控股的标的是在布局在血液制品、疫苗和IVD。从项目总数上我们实现了80%的项目IPO，这也是感谢时代给我们带来的机遇。
施正政：大家好，我是来自于盈科资本的施正政。本人有三四十年的医药背景，最近加入盈科。盈科是头部综合性的管理公司。我们是做生物医药、核心科技和高端消费。生物医药是盈科关注和起步较早的公司。
我过来以后经历的一些项目，像泰格、索元等，以及疫苗项目康乐卫士等。我们投的数量大。最近有一个方针的变化，我有一个Title是生命科学院的院长，是往早期孵化的方向走，我们对生物医药从最初开始跟踪，到最后IPO上市，然后做好投后管理，形成好的生态闭环圈，
总之一句话，生物医药投资是为了什么？就是为了发现和创造临床价值，而不是经济价值。从临床医生的角度和大众健康的角度看投的项目，是为人类的健康福祉做贡献，我向各位前辈学习，非常珍惜此次的交流机会。
白旸：各位嘉宾大家下午好！我是幂方资本的白旸，感谢投中给幂方资本机会，和大家进行交流。我本人是有15年的药物研发和创新药投资的经验。幂方资本是从2016年专注于生物医药健康这个领域来做投资的，因为我们主要是专注于早期以及成长期这样公司的投资，整个盘投了50多家公司。
孙毅：大家好，我是久友的孙毅。个人经历比较丰富，在医药研发、二级市场、一级市场投资方面，是有15年的经验，然后我是学生物化学专业的，早期2005年回国，从那时打算落地Biosimilars（生物仿制药）的项目，当时如果赶到投资的狂潮，我也是一个比较好的生物医药的创业者。做了不久的研发后，我就从事医药基金。
在美元的对冲基金就Cover医药，在二级市场做投资，然后是有四五年的经验，后来又转到了一级市场。我个人是参与了百济神州的投资，获利非常疯狂，我觉得生物医药从2014、2015年开始，就有一个非常大的飞跃，所以就义无反顾地投入到一级市场的投资活动中来。
我们基金也为我们提供了一个非常好的平台，因为久友资本在生物医药这块布局还是非常快的，基本上进入两三年的时间，投了接近15个项目。当今时点看的前沿科技比较多，也包括大象科技和提供芯片辅助的公司，或者是医药研发进行早期筛药的工具。现在也是快速的成长状态。我是切实感觉到生物医药优良的环境，国内的创业项目在高速发展阶段，希望大家多多关注。
2.未来关注哪些细分赛道？
白旸：说到这个话题，就是一线投资人每天思考的问题。我们投早期多一点，我们经常会思考投什么样的项目。因为当今非常火热的项目都是比较贵的，我们肯定是要思考，这笔钱投下去，在我们真正要退出时，它是否是二级市场真正需要的一个稀缺性的项目。因此我们平时也是做了很多这方面的研究。早期平台的技术和创新的靶点我们都会分析。
说到领域的话，我们抛砖引玉。比如说小分子的化药是大家都比较了解和比较成熟的体系。包括最近几年也有一些观点，就是小分子好像已经不时髦了，没有什么好投和好做的了，但是我并不是抱这样一个观点。其实小分子是有它的突出的特点的，给药方便，然后又经济实惠，专利过了以后对老百姓的用药成本非常低。小分子其实在最近这几年有很多技术方面的突破。比如说，我们做的一个布局，蛋白降解这个领域，我们投了杭州染东（音）医药。这家公司是做蛋白降解的，创始人在美国有非常丰富的经验，以前自己研发过项目，也推到过临床三期，做过上千的临床试验，对这一领域有积累，然后将这个技术嫁接到蛋白降解领域。
在蛋白降解领域，以前大家所做的是抑制剂，实际上很多的靶点无法成药。如果把指定蛋白降解掉，就有很大的空间。再打个比方，做蛋白降解现在有更好的形式，分子胶，效果更好，更出色。还有像基因治疗、还有核酸药包括新冠最受益的mRNA的疫苗。其实这里面很多都是和药物递送的体系相关的，因为以前投小分子、投抗体，现在基因治疗也不是突然起来的机会，很多年了，只不过是递送体系有更好的选择性。这个其实一直都是在行业里探索的。
我就举例这几个方面，这里面有很多的机会，技术不断迭代和突破，也会不断地有新的资金涌进来，然后探索它的产业化的路径。
施正政：讲到技术，我可以补充一点，因为那个时段的交接，我以为你会说合药，示踪和成像，还有递送。我是充分承认，现在的投资人追赛道，有两个概念火起来了，技术赛道和疾病领域，现在都是mRNA的技术，大家都很明确下一代是什么，大分子、小分子，后面是核酸治疗，包括mRNA，下面就是细胞治疗了。
另外，技术不为医药服务了，就是生命科技，合成医学，可以做药可以做香水和蒸馏菌，化工产品这样的方向走。
我今天讲技术就到这里，我号称是医学出身，还是要为人类健康服务。我们看赛道是这样的，我提出五大疾病领域，这也是我们盈科先研究再去追，追疾病领域是这样的。超级细菌（超级病毒），这是人类的大敌，耐菌怎么办，有超级细菌出来怎么办？人类会出现危机，而且死亡人数会比肿瘤大，这是第一个领域我们重点跟的。
第二个是抗衰老和衰老相关性的疾病，包括AD/PD，这必然要作为我们的重点。虽然这个领域死亡率99%，但是2030年研发一个药，那个时候满大街老人比小孩多，老龄化非常严重，我们自己也会面临这样的危机，80岁以上的人一半是有AD，我是非常重视神经系统。这衰老和神经退行性病变。
第三个是代谢和肥胖，这个大家都明白。因为现在食品富有了，导致的问题就是糖尿病多。
第四个部分是，将精神和神经放在一起。现在的生活是物质丰富，但是精神还是很有压力的，我们精神方面的Care比较少，需要发展这方面的医药和Care。
最后是肿瘤。十年以后可能很多肿瘤变慢性病了，我对肿瘤提出的目标是难治型肿瘤的治愈，所以对赛道的看法从疾病领域我提这五个。
孙佳林：一个是未解决的临床痛点和疾病，这个时候出现一些新药，大家就会关注。
还有是大家明确知道的，像新药研发，如何提升新药研发的效率。白总提到有一些新的技术提升研发效率，让CRO的效率最大化，还有一些在人身上发生的疾病，动物身上没有，怎样开发。还有AI在医药方面的应用。
第三个，大家做医药比较早，我们旗下不少的生物医药的公司。我们做全球先进技术的整合。血液制品方面，向欧洲和美国看齐，寻找新的突破。疫苗的话，我们自己控股了一个疫苗平台，比较成熟的平台。国内这两年就是在核酸部分，新回来的博士每一个人都在创业，我们都在学习，看看有没有项目让我们现有平台可以做到新老结合，既有前瞻性又有自己的市场地位。
伍朝阳：我们考虑的方向，三位都讲得基本上都差不多了，因为其实目前大家对于这几个赛道的看法还都是差不多都一致的，其实我不是学药、生物技术的，所以很多专业的东西，我主要从投委、配置的角度和定位来讲。
我觉得基金其实在赛道上，考虑几个维度：一是希望能够尽量地早；还有一个是在未来，就是七年左右的时间里，有关这些赛道和技术，能够取得哪些突破，能不能找到一个和基金退出方面的平衡。还有一些维度是在并购方面，最近大家关注到了药明康德在做一系列的并购，我们也是希望作为一个合资的投资平台，能够为这些领先的生物医药的龙头们，在这个方面来做一些这方面的投资。这是在基金投资的点上的一些补充。
生物医药行业迭代速度快，可能出现爆发性机会。
张松：很难回答，可能不同的投资人都在不同的思考维度。我们是有两个简单的维度，创新药国内发展迭代很快，大分子还是从发展的角度，从单抗变多抗，从ADC很快的跑到核酸药，迭代速度非常快。所以我们的感觉是，从大的趋势来讲，未来一定会有很多细分行业的龙头。我们已经投资的，或者是正在投的，是一些相对可能没那么热，但是市场容量大，未来趋势还很好的企业。为它们做好服务，帮助它变成更大的龙头。与行业龙头协同好，帮助他们变得更强，发挥投资人力所能及的作用。
另外是在新的领域，其实现在从蛋白往核酸、往一些新的技术和基因编辑等领域不断突破，我们也会关注这些新的领域突破的机会。突破的市场可能不大还不成熟，但是一旦突破，新冠的原因，mRNA的应用和快速成长，这个突破就会带来机会。但是这个布局什么时候投，什么阶段投还是有压力的，投得太早等不及，投得太晚来不及。再往上游一点的原材料，一些设备。包括现在本身就是全球的市场，现在其实和中美之间还是会有一些中间的隔阂，这里面同时也会产生一些机会，那些机会我们也可以找出来布局，当行业本身在发展的同时，你就会有一些更多的机会，甚至是会有一些爆发性的机会。
3.未来10年，医疗细分赛道的风口在哪？
郑玉芬：我觉得今天这个Panel蛮具有代表性的，基本上来的都是各大基金的创始合伙人，或者是各基金医疗的主管合伙人。前十年或者是前五年大家赌对了赛道，在今天这个时点上，未来的5—10年，医疗具体的细分赛道的风口到底在哪里，是大家都要深度思考的地方。
对于约印医疗基金来说，我们重要的是取势择时。看项目时，哪个团队有什么样的优势能够占定行业赛道前列，是考察眼光和判断力的。
有些赛道像Car—t，因为有一次的血液大会出现了一些案例非常糟糕，就是当时的免疫风暴的问题，所以这个赛道当时我们是保守的状态，近似于放弃。但是后来发现经过一系列技术的提升，整个赛道的前十和前二十跑得差不多了，所以我们的思考是Car—T以后，血液肿瘤的免疫治疗以后，下一个赛道和风口，主流的研究方向是什么？我们判断可能是TCLT，或者是NK的治疗方案，所以我们就会在这两个赛道，未来3—5年会形成风口的赛道里面，将该看的看一下，然后看看哪个团队和技术路径会先跑出来。通过这样的取势，我们就会选择在合适的时点上介入，然后帮助企业完成行业前三、前五的争夺战，这样更有价值也更有成就感，这是约印成立以来现在在做的事情，所以我们也是布局了很多A、B轮的企业。
当然，大家说A、B轮和天使投资轮都是在养孩子，你发展了这么多的企业，就像小孩子小时候犯什么错误，它可能会走哪些弯路，什么情况下有什么样的表现我们会很清楚，防微杜渐会给企业家这样的讨论，所以做A、B轮早期不大容易，需要多年经验的积累，但是约印医疗基金从成立的那天起到现在都是乐此不疲的，希望与在座的投资人们大家一起，群策群力，扶持更多的中一龙头企业，在一些赛道中和全球的赛道中能够脱颖而出。
周伟丽：各位好！安芙兰资本主要致力于免疫治疗抗衰老，以及相关的检测和医疗器械的投资，我们还是比较精准下沉。
我们看好并投资了以下几个赛道，细数了我们投过的企业：一个是T细胞的治疗，我们投了海外一家做TCR的公司，做实体瘤的治疗和血液瘤的Car—T。还有在圣地亚哥的一家公司是一对一的细胞疗法，它是将人体的变异细胞做成疫苗来清除，实时抗一些癌细胞，对身体的多种功能都有帮助，但是它是一对一的。
然后我们在洛杉矶投了RLL，是做抗癌的，PD1也是我们关注的领域。在疫苗方面，Mrna也给人惊喜。我们投一些降低血脂的疫苗和降糖尿病的疫苗，在临床实验上效果能达到70%，基本上1—2针就能治愈糖尿病，不需要打胰岛素。有一些清除HPV和寄生虫的疫苗，这也是我们的领域。我们还投资了外泌体修复器官的，比如说修复心脏，使心脏更有力量，血管更加通常，还有细胞治疗尘肺、老年肺，让坏的肺重新回到年轻的状态。
还有一个大家没关注的地方，我们将量子力学引入我们的领域，大部分都是分子生物学研究医学，而我们可以用量子物理引入到这个领域，目前也有国内研究的相关的设备，但是都比较浅显和简单。我们也发现了一家海外公司，做这个设备几十年，疗效特别好，他们有2.5万数据可以进行人体大数据的检测，并且和相关的药物进行匹配，用机器来开药。这个项目我认为是一次革命，虽然还未完全大规模铺开，我愿意做这件事的推广和投资。
总之就是改变和延长人类的生命，改变人类的生活品质、生活健康方面，我觉得有很多文章可做。目前投医药，特别是在生物新药领域会进入一个误区，会钻牛角的尖端，我们希望避免。
国外的生物医药都是在细分领域更加细分，但是我们也要回到问题的本源，大家会说中药治本，西药治标，有时候头痛医痛，脚痛医脚的状态，因此要找到问题的本源来做医疗投资。
朱湃：倚锋在VC和PE都有布局，我就稍微讲讲VC在这块的投资。我觉得大家必须往超前沿的技术去投，偏First in class，或者基因治疗的方向，布局可以多一些。
但其实这两年PE投资也发生了很大的变化，PE的风险慢慢也会越来越大，所以投PE我们更倾向于围绕整个市场大环境起来的产业，比如说CRO、CDMO，但是我们不是什么都投，在细分领域比如基因治疗的CDMO，我们投了一些。而药物方面，未来更关注的点在商业化，技术说得再好，最后这个药不赚钱，也会体现在股价上。所以我们现在更注重于药是否能真的卖出来。纵观科创板和港股，一年卖十几亿的药不多，除了几个做PD1和PDL1的。其实现在我们的新药确实是做到了创新，但是关于商业化、集采、采购和医保等许多问题，要解决的困难还是非常多的。所以在未来商业化这块，我们会更多的去关注。这也是我今天想要说的一些内容。
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