刘润：追涨、杀跌、少动，哪个策略最赚钱？

图源：图虫

编者按：本文来自刘润，作者刘润，创业邦经授权转载。

我经常读报告。

为什么？

做咨询，很多时候就是帮助企业家做决策。而决策，就是用“决策模型”作用于“环境变量”。

决策模型，经典的就那些，比如波特的五力模型，波士顿矩阵，SWOT分析，等等。而环境变量，就无边无际了。政策（Political）、经济（Economic）、社会（Social）、技术（Technological），所有这些领域的微妙变化，都可能会重大影响环境变量，从而影响决策质量。

所以，咨询顾问，需要经常读报告，“校准”自己的环境变量感知。

最近，我读到了招商银行的一份报告，叫“时间的价值：招商银行2021年长期价值投资发现报告”。这份报告里面的一组数据，很有意思。我分享给你。

什么意思？

意思是，去年大家好像都赚到钱了。但多少不同。追涨的赚了11%，杀跌的赚了20%。而什么都不做的（即：全年无调仓的投资者），赚了39%。

原来投资这件事，“少动”最赚钱。

2020年，招商银行“股票+混合”公募基金保有规模6711亿，据说位居全市场第一，数据量足够大，因此招行报告里的“少动才能赢”，有一定统计学上的意义。

少动。千万要少动。

这也太颠覆认知了吧。少动才能赢。越勤快越亏。太颠覆了。可是，这是为什么呢？

这就要从基金到底靠什么赚钱，以及阿尔法（α）收益、贝塔（β）收益，开始说起了。

有点难。我尽量简单说。

基金到底靠什么赚钱？

基金靠什么赚钱？

那还用问。当然是靠低价买入，高价卖出赚钱了。这还用问。

可是，为什么一只基金买入的一组金融资产（比如股票），有机会低价买入、高价卖出呢？是什么，带来了这些股票价格的波动，和这个波动随之带来的收益，或者是亏损呢？

诺贝尔经济学奖得主威廉·夏普，在1964年发表了一篇论文。他把金融资产的收益，你能挣的钱，分解为两个部分：阿尔法（α）收益，和贝塔（β）收益。

什么意思？

某年，A股所有股票平均涨幅10%。这10%的收益，是大盘收益，是整个市场的平均收益。这个市场的平均收益，是你能挣的第一笔钱。挣这笔钱的方式很简单，买一只“指数基金”就好了。只要大盘好，指数涨，你就能挣钱。

大盘好，就能挣的钱、获得的收益，就是贝塔收益。

但是，老王不满足于挣这10%的贝塔收益。他想“跑赢大盘”。于是，他做了很多研究，自己精心挑选了几只股票，并在他认为的低点买入，高点卖出。一顿操作猛如虎，年底挣了15%。

大盘涨了10%，老王挣了15%。老王比大盘多挣了5%。

这通过选股和择时多挣的5%，就是老王因为承担了额外风险，而挣来的超额收益，就是阿尔法收益。

用公式表达：

老王挣的钱 = 阿尔法收益（5%，超额收益） + 贝塔收益（10%，大盘收益）

所以，老李，你想挣什么钱？你想挣阿尔法收益，还是贝塔收益？

我，我，我都想。

老巴说，别傻了。阿尔法收益，只是个传说。老巴，就是巴菲特。别折腾什么选股和择时了，少动才是硬道理。老巴说，长期来看，这个市场上没有人可以跑赢大盘，不存在阿尔法收益。

不信？没关系。那我们打个赌。

2007年，老巴设下一个100万美元的赌局。谁的基金，10年的复合收益率能跑赢标普指数（大盘收益），那我输100万美元。没跑赢呢？那你输100万美元。无论谁赢谁输，这100万美元，捐给公益。

随即，著名对冲基金管理人，泰德·西德斯挺身应战。他精心挑选了5只母基金。这5只母基金，同时投资了超过200个其他对冲基金。这200个对冲基金，在以往都取得了很好的业绩。

那么，10年后，这些母基金怎么样了呢？

它们的年均收益，分别是：2%，3.6%，6.5%，0.5%，2.5%。而标普的年均收益是8.5%。没有一只母基金，跑赢大盘。

少动才是硬道理。巴菲特把这个叫做：长期价值投资。长期价值投资，本质上是买的国家繁荣。

那是不是，阿尔法收益，就真的不存在了呢？

选股α和择时α

这个问题，我不专业。但我很好奇。

于是，读完报告后，我专门请教了招商银行的同学。每年，我都要给招商银行讲好多课，所以和不少招商银行的同学很熟。

他们说，也有。

但是，要充分利用“选股α”（利用股票间的好坏差异赚钱），坚决放弃“择时α”（利用买卖间的时点差异赚钱）。

他们给我看了一张图。请注意红线与灰线之间的关系。一些特定的基金组合，比如招商银行的五星之选（红线），在过去的8年里，是持续跑赢大盘，比如上证指数的（灰线）。

（数据来源：招商银行）

这就是选股α，带来的收益。

哦？所以，只要正确的选股，就能获得阿尔法收益？

是的。但是，你千万不要来回折腾，不要不断买卖。少动。

为什么呢？

你看，这个红线和灰线，都不光滑。虽然总体都在涨，而且红线涨得更快，但在比较短的时间里来看，这两条线的波动都很大。你很难预测这些波动。所以手一抖，你就很可能买在了高点，卖在了低点。

然后，择时α带来的损失，就吃掉了选股α带来的收益。

所以呢？

所以，千万不要追涨，千万不要杀跌。买基金的正确姿势，是买完就尽量少动。为了帮助客户“少动”，招行在2020年底市场火爆期，逆势发行了数十只封闭期型基金产品。

什么是封闭式基金？就是不能今天买，明天一看涨了或者跌了，就要赎回。封闭式基金，必须到期才能买卖。

我们用这样的办法，帮助客户克制择时的冲动。最后，反而帮助用户挣了更多钱。

有意思。

我记住了：少动才能赢。

其他数据

那除了追涨赚11%，杀跌赚20%，什么都不做赚39%之外，这份报告还有哪些有趣的数据呢？

比如这组数据。

这组数据，也很有意思。

“银发”长期价值投资者，以83.43%的平均持仓收益率位列第一。

为什么呢？

也许，是因为岁数大了，经历过的起起伏伏多了，所以能抵得住追涨的诱惑、扛得住杀跌的压力吧。银发里，都是岁月的风霜。原来，淡定而稳重，就是财富。

还有，招行长期价值投资者中，女性投资者占比64.85%，超过半数。

为什么呢？

也许，是因为男性“主动性”太强吧。我身边确实有不少男性企业家，靠“主动性”创业成功，又靠“主动性”投资失败。也许，创业需要主动，投资需要被动。

再比如，这个数据，也很有意思。

价值投资者中，天秤座占比最高。招行的报告里说：秋季，果然是收获的季节。

哇，太自豪了。我就是天秤座的。我们大天秤，居然是最擅长价值投资！

可是，为什么呢？

因为不管什么排名，我们天秤座都基本第一。这不是因为我们优秀，而是因为我们的人口基数最大。

给你补充一个冷知识。

北半球国家出生人口的月份分布，和纬度有巨大关系。中国总体处于北半球低纬度地区，这个地区的人，受气候影响，在冬天怀孕的更多，所以集中在9-11月出生。

而9-11月，就是处女座、天秤座、天蝎座。

曾经深圳警方接受采访时说，交通违章最多的，排名前三的是：天秤座、处女座、天蝎座。

这个言论引起了轩然大波。后来大家发现了出生人口的月份规律，才知道原来这仅仅是因为这三个星座的人口最多。

最后的话

看报告，是不是挺有意思的？

读完这份“时间的价值：招商银行2021年长期价值投资发现报告”，我从数据上找到了“少动才能赢”的理论支持。

什么是长期价值投资？

相信中国的崛起（β），购买业绩好的组合（选择选股α），并长期持有（避免择时α），就是长期价值投资。

嗯。看来以后，我要“靠折腾创业，靠少动投资”了。

感谢招商银行的同学帮我解释。

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