编者按：本文来源创业邦专栏美股研究社，创业邦经授权转载。
人间烟火离不开“衣食住行”。关于“住”这一方面，除了买房很重要，装修也是一大问题。当下，互联网家装行业虽说市场需求巨大，但行业痛点不少，许多创业者却从中嗅到了商机，试图让装修变得简单、透明。
互联网家装红极一时，2018年土巴兔和齐家网两大家装巨头齐齐冲刺IPO，但前者败兴而归，后者虽然成功赴港上市，但目前在港股资本市场的表现显然不太理想。
近日，酷家乐母公司群核科技也被媒体报道将打算赴美上市，于美东时间6月25日向美国证券交易委员会（SEC）递交F-1招股书。在上市前估值高达20亿美元，顶着“3D云设计第一股”光环，群核科技基本面如何？透过其招股书，或许我们可以看看它是否值这个估值规模。
杀入家装赛道，群核科技借酷家乐撑起20亿美元估值
群核科技由三名学霸联合创办——黄晓煌、陈航与朱皓。
从美国著名公立大学UIUC研究生毕业后，他们先是各自在著名大企英伟达、谷歌、亚马逊开始工作。但按部就班的生活并不是他们想要的，创业或许更能体现人的价值，于是三个年轻人因奋斗激情聚集一起，在国内迈上了创业之路，专攻“室内渲染领域”。
家装是一个三四万亿规模的巨大市场，尽管有不少家装企业如尚品宅配、土巴兔、齐家网等抢占市场，但行业价值还是有待挖掘。三个技术男把创业的切入点定位在SaaS服务这个细分市场。彼时，群核科技雏形渐成。
作为3D云设计软件平台和SaaS服务提供商，群核科技旗下品牌包括酷家乐、COOHOM、Modelo和美间等。
酷家乐是公司核心产品，支持企业和设计师在线进行云设计，并辅助进行高清晰度的3D效果图渲染。
群核科技在互联网家装中崭露尖角，这也让它获得不少资本的关注。据企查查显示，其目前估值已超20亿美元，尤其是获得高瓴资本加持。融资方面，数据显示群核科技目前共进行了7轮融资，融资金额超2.3亿美元。
从估值来看目前群核科技这个价值还是获得不少投资者的关注，那它对外披露的招股书数据是否能为它撑起这个估值呢？
增收却不增利，“研发”与“营销”费用占成本大头
家装行业虽说是个吸金行业，却也成为不少家装企业难以啃下的骨头。在对外披露招股书之后，群核科技的核心数据表现是否足够吸引眼球？
从营收来看，2020年群核科技营收3.5亿元，比2019年的2.8亿元增长25%；2021年一季度营收1亿元，同比增长33%。营收虽然有在增长，但群核科技目前尚未实现盈利，净亏损仍在持续。
2020年群核科技净亏损2.97亿元，比2019年的2.61亿元增长13.7%；2021年一季度净亏损1.17亿元，比2019年Q1的0.49亿元增长68%。
作为家具设计领域的头部玩家，群核科技营收增长的同时净亏损也在持续扩大。那么，增收不增利原因在哪？
美股研究社在招股书中发现其成本结构存在问题，“研发费用”和“营销费用”占据了总费用支出两大头。2020年公司研发费用2.71亿元，比2019年的1.92亿元增长41.1%；2021年一季度研发费用0.99亿元，同比增长83%。2020年营销费用2.19亿元，比2019年的1.97亿元增长22%；2021年一季度营销费用0.71亿元，同比增长77.5%。
放眼整个互联网家装行业，亏损是不少家装企业面临的共同问题。其中，土巴兔2015年-2018年上半年净利润均为负值。齐家网目前虽虽说摆脱亏损，但处于微利状态。
从研发方面说，群核科技高投入研发是值得肯定的。酷家乐企业版率先将H5技术引入3D云设计，降低了对硬件性能的要求，运行速度也得到提升；公司独创的ExaCloud云端渲染技术降低了传统渲染效果图的时间，其后续维护也是一笔不小开支。
家装SaaS属于高投入行业，“技术和创新”既是核心，则研发投入免不了高投入。从行业角度来看，如果公司产品软件不能迭代更新，则在互联网家装行业的竞争力可能会下降，对公司整体营收造成不利影响。
再说营销方面，其实不管哪个行业，营销都是获得B端或者C端用户的关注，从而实现转化。
想要打开这万亿级的蓝海市场，提升知名度，打广告无可厚非。通过线上互联网和线下活动宣传，打造商业形象和产品软件营销广告，将会是一笔不小费用。截至2019年12月31日和2020年，群核科技的广告和营销成本分别为3420万元和2420万元。从互联网家装行业现状来看，短期之内烧钱营销难以结束，但靠烧钱，公司难以实现爆发式增长。
目前而言，群核科技的“研发费用”和“营销费用”两方面短期之内可能难以压降成本。尤其是在这个行业，除了群核科技之外，也有更多企业意识到对于技术投入的重要性。但如何能够靠好的品牌效应触达到更多客户，这在短期内也难以有明显提升。家装行业的获客难，其实从另一个层面体现竞争激烈。
营收过度依赖高级客户收入，互联网家装百舸争流加剧竞争
在互联网家装行业，很多平台的商业模式都是TOB，这意味着客户数量规模将影响到他们的业务表现。
招股书显示，群核科技的营收主要来自软件及服务的订阅收入。2019年来自软件及服务的订阅收入为2.7亿元，占总收入96.4%；2020年为3.3亿元，占总收入94.3%；2021年一季度为9657万元，占总收入96.6%。而订阅收入主要来自企业客户、尤其是高级客户的贡献。
目前群核科技拥有20806个企业用户，这些客户中包括5084个高级客户和267个关键客户。
从招股书披露的数据来看，群核科技业务上还是过于依赖企业客户的收入贡献。互联网家装行业逐渐步入内卷，一旦客户资源被竞争对手抢夺，对公司的整体营收会产生一些影响。
从群核科技自身来说，目前的产品软件和服务还是要加大自身竞争壁垒，尤其是如何满足不同客户的需求是重要方面。
有网友评论认为，酷家乐里的家居模型更新时间较久，款式与市场流行款有相差，对于C端用户而言体验感或许不如三维家。三维家也是家居设计领域的头部玩家，在产品模型方面更新速度较快，风格样式较新，做起来简单易上手。显然，行业内不同的玩家都有自身的竞争力。
从竞争对手情况来看，互联网家装行业发展快速。据中国装饰行业协会数据显示，2015-2019年，我国家装行业的市场规模持续增长，年复合增长率CAGR达到8.46%。2020年受疫情影响小幅下降，但前瞻预计2021年家装行业将迎来大幅增长，到2025年行业有望达到8880.9亿元。
市场规模加大，行业竞争自然也会加剧，群核科技需要面临老牌公司和新的市场进入者的竞争风险。
技术与产品需要不断创新，群核科技经营的内部DDC行业的软件解决方案随市场不断变化。为了实现业务的可持续增长，公司必须在留存现有客户的基础上吸引新的客户。目前目前群核科技拥有20000+家合作品牌商家；2021年第一季度的月均活跃用户数(MAU)约150万。这些数字目前虽说表现还不错，但后续能否保持较好的增长考验其产品的竞争力。
除了面对垂直的竞争对手，不少老牌家装企业也在发力云设计。圆方旗下的是尚品宅配“赋能定制家具”获得不少客户认可，凭借这一优势能够很好地提升客户转化率。另外龙头定制家居企业红星美凯龙尝试加入赛道，2018年布局了“设计云”，设计云虽然起步晚，但是背靠红星美凯龙，在品牌知名度、商业关系、财务资源等方面具有一定优势。
从这些方面来看，随着互联网家装行业竞争对手的涌入，在推动行业发展的同时，也在一定程度上加大竞争压力，优胜劣汰的竞争也会加速。对于群核科技来说，如何留住目前客户挖掘更多新客户也是去长期解决的难题，这个增长或许也会影响到一些投资者对它的判断。
结语
因抓住了行业云转型带来的市场机遇，这也让以群核科技为代表的企业在家装行业小荷才露尖尖角。但以目前招股书披露的数据来看，在高速发展的过程中亏损也在加大，这对群核科技也是一个考验。
行业内卷加剧，此时寻求上市机会就必须要找到自身的竞争壁垒，跟上行业发展趋势迭代技术更新。以设计作为关键切入点，沿着价值链扩展业务，促进设计师、供应商和最终客户之间的合作，以此提高用户留存率。
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