编者按：本文来源创业邦专栏松果财经，作者：叶小安，创业邦经授权转载。
在数字化向智能应用全方位渗透的年代下，智能家居迎来了风口，作为细分领域的智能投影设备同样迎来了高光时刻。
6月29日晚间，极米科技发布了一份可喜的业绩预告，预计2021年半年度实净利润约为1.89亿元，同比增长94%。但截止6月30深交所收盘，极米科技股价收跌4.15%，报832元。
截图来自：雪球
在今年3月，极米科技作为国内“智能投影仪第一股”登陆科创板，备受资本的热捧，上市股价便大涨近300%，收于528元。
那么，本次极米科技发布一份利好业绩预告下，市场表现为何出乎意料呢？公司业绩经得住推敲吗？此外，在阿里、腾讯、小米等大厂都紧盯智能投影赛道下，极米科技又该如何稳守地盘？
上半年净利预增94%，机构纷纷维持买入或持有评级
极米科技成立于2013年，是国内著名的智能投影仪厂商，专注于智能投影产品的研发、生产及销售，向消费者提供围绕智能投影的配件产品及互联网增值服务。
成立不到五年，极米科技便以57.5万台投影仪的出货量位居全国第一；在智能设备风口下，极米科技于今年3月登陆科创板，成为“智能投影仪第一股”，因资本市场的热捧，甚至还被称之为“投影界的大疆”。
在这之前，极米科技便受到了资本的青睐。企查查数据显示，成立至今，极米科技共获得7轮融资，其中，百度系资本自2017年入局，次年8月获得超6亿元的战略投资，投资方包括吉锐资本、鲁信创投、四川文化及百度等一线投资机构。
截图来自：企查查
风光无两下，极米科技于6月29日发布了今年上半年的业绩预告。经财务部门初步测算，极米科技预计2021年半年度实现归属于母公司所有者的净利润约为1.89亿元，与上年同期相比，将增加9161.5万元，同比增加94%。
预告称，业绩变动主要原因是，2021年半年度公司产品市场表现良好，销量保持增长，带动营收增长；同时，公司产品的自研光机率提高和产品定价策略带动毛利率提高。
随着利好的业绩预告发布，各大证券机构维持买入或加持评级，包括开源证券、安信证券、西南证券等。其中，西南证券发布研究报告称，极米科技新品推动均价上移，Q2业绩持续高增，预计未来三年归母净利润将保持54.5%的复合增长率，维持“买入”评级。
在二级市场上，极米科技股价表现却背道而驰，自6月29日起，极米科技股价便连续三日下跌，累计跌幅达到8.26%。
那么，为何极米科技的机构评级和二级市场的反应有偏差呢？
A面：三年稳坐“摄影一哥”宝座，毛利率问题得到改善
其实，极米科技上市以来，业界对它的看法就褒贬不一。看好的人认为投影仪市场未来可期，作为头部的极米科技将会有很大的发展前景；唱衰的人觉得它“上市即巅峰，资产存疑”。
本次市场反应偏差的原因也大致相通，而各家证券机构维持极米科技买入评级的原因大致分为以下几点：
（1）极米科技内外销齐发力，驱动Q2收入快速增长；
（2）自研光机占比提升+均价提升，拉动极米科技毛利率改善；
（3）极米在海外推出高端新品，有望提升海外业务盈利能力。
可见，机构们认为极米科技未来在销量、毛利率、出海战略以及募资上都会有不错的反响。
在销量方面，作为国内智能摄影仪头部玩家，极米科技销量四年维持高增长。招股书及财报数据显示，2017年—2019年，极米科技智能投影产品销量分别为34.16万台、54.53万台和68.99万台，三年的年均复合增速为42.11%；2020年智能投影产品销量为89.59万台，同比增长30%。
另据IDC数据显示，2018年极米科技出货量首次位居国内摄影仪设备市场第一，市场份额为13.2%；2020年出货量继续保持第一，市场份额提升至23.0%，较2019年增长1.3个百分点。
在毛利率方面，极米科技加大研发投入，自研光机占比提升拉高了公司毛利率。公开资料显示，极米科技的光机主要采购于杨明光学，2018年—2019年，杨明光学的光机的采购量分别达到总光机的80%和70%，依赖度很高。但在2020H1，这比例下降至41%左右，同时极米科技自研光机占比从2019年的7.92%提升至2020H1的58.72%。
自研光机的占比提升，第一作用在于改善公司的毛利率问题。公开资料显示，2017年—2018年，极米科技毛利率低于20%，而在2018年底，极米科技开始光机研发，2019年公司自研光机开始导入，使公司毛利率从2019的21.49%提升至2020年的31.6%。
另据安信证券测算，2020年极米自研光机比例如果提升至70%，将给公司带来的毛利率增幅约为4pct。可见，极米科技的自研光机占比提升将大幅改善公司的毛利率问题，从而助益公司净利的提升。
此外，在出海战略方面，自2016年成立首家海外办事处，极米科技的海外销量占比在逐年提升，从2017年的0.03%提升至2019年的1.96%，而在2017年，极米科技的销售额高达20亿元，海外销售增长就超过300%。
今年上半年，极米科技推出两款新品H3S 和RS Pro 2，其中RS Pro2 主打4K 画质和哈曼卡顿定制影像。在国内销量上十分可观，天猫数据显示，618期间，淘宝的极米科技官方旗舰店H3S 和RS Pro 2 销额分别占店铺销售30.93%、9.15%。
此外，公司在海外推出的高端新品价格也在提升拉高海外盈利能力。据安信证券透露，极米科技在美国官网的两款新投影机型：Horizon、Horizon Pro预售定价分别为1099美元以及1699美元，较公司原有产品价格有较大幅度提升，有望推动极米科技在海外业务的盈利能力。
总的来看，极米科技稳固的头部位置及销量的增长将带动公司的营业增长，而毛利率问题的改善也将使公司得到市场更高程度的认可，在海外业务能力提升的同时为公司打开更广的发展空间。那看起来都利好的业绩预告和往期业绩，为何极米科技还是会有争议呢？
B面：难破“缺芯”困境
极米科技业绩预告是可喜，其也是资本市场的宠儿，但这个宠儿也不是没有B面。
在智能摄影仪设备中，最关键的一环在于光机制造，因为光机的质量将决定投影仪的投影画面的质量。而市面大多数光机采用的主要德州仪器（TI）提供的DLP数字光学处理技术来解决照明显示和成像，其中核心部件是DMD芯片。
作为国内摄影仪市场头部的极米科技也无法置身事外。极米科技曾在招股书上表示，“公司目前全部采用 TI 生产的 DMD 器件，未来，若公司重要核心部件供应商与公司业务关系发生不利变化，将对公司的生产经营产生不利影响。”
由此，近年来极米科技在加大自研光机的投入，公司曾表示，“将募资1.9亿元投入光机研发中心建设项目”。
上文所述，在2020H1，极米科技自研光机的占比提升至58.72%，但自研光机并不代表公司把握了制造DMD芯片的能力。同样在2020H1，极米科技自研光机中自主生产（极米负责设计、采购和组装）占比仅为6.85%，外购自研光机（极米只提供设计方案，再通过供应商采购原料和代工厂组装完成）占比为51.87%。
可见，由极米科技自主生产的核心零部件占比还是很低。
同样，摄影仪成像的核心零部件DMD芯片把握在别人手中，也导致极米科技常年毛利率低下的问题。虽然公司通过自研光机将毛利率提升至2020年的31.6%，但这还是低于行业接近50%的水准。
而这背后主要是DMD芯片购入成本太高导致，据松果财经观测，极米H3S京东售价为极米 5699元，采用0.47'' DMD，标准分辨率为1920X1080，而该芯片的售价大多在1500元左右。一枚芯片成本就可占售价的近四分之一左右，可见国内智能摄影仪价格较为高昂和芯片成本密不可分。
由此，极米科技虽然是国内智能摄影仪的头部玩家，但一天“芯片”问题不解，还是会继续遭到市场的质疑，出现类似本次业绩预告喜人，股价却走低的情况。同样，未来极米科技发展也将受到阻碍，就像小米一样，在国内手机市场是有很高的盛名，但技术卡脖子的问题让自身很难冲进高端手机市场，只能凭借高性价比的组装机拿下中低端市场，但中低端市场饱和后，又该如何发展呢？
那么未来，极米科技能否打破这个困境呢？
大厂紧盯的“肥肉”，极米科技该如何当“大佬”？
根据IDC数据，预计2024年中国投影设备市场出货量将达到近千万台规模，五年复合增长率将超过14%。目前，百度领投极米、阿里领投坚果，腾讯力推极光，此外还有小米、创维以及联想等互联网大厂及传统摄影品牌都盯上这块“肥肉”。
可见，未来智能摄影仪之争很可能是互联网大厂与传统摄影仪品牌之争，那到底谁会是最后的玩家呢？
其实，决定玩家命运的核心在于光机制造即DMD芯片研发上，也就是硬件技术的实力。
上文也说了，缺芯导致极米科技的成本居高不下，同样其他玩家也面临这方面困境。所以大家在这方面都得下功夫。
目前，极米科技是在加大自研光机的投入，但还远远不够。财报数据显示，2020年全年，极米科技研发费用为1.39亿元，研发投入占比4.9%；同期极米科技的销售费用达3.93亿元，是研发费用近三倍。
可见，极米科技在研发上还得加大投入，况且光机研发本就是一个砸钱活，如果极米科技不舍得投钱，未来的发展空间将受限。
另外，大厂纷纷投资相关企业及入场下，按照互联网做生意的底层逻辑势必引发烧钱大战，即“投钱砸广告或打价格战来抢占市场份额”。所以，未来谁的资本充裕将决定谁有笑到最后的资本，同样赛道本就需要资金来做技术研发。
综合可见，极米科技要想持续当“大佬”，还是得补足自己的“芯片”短板，再进一步稳步自身市场地位。在蓝海市场下，销量大增是头部玩家的良机，但不是长期维持第一地位的保命符。
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