玻尿酸的故事太单薄，爱美客8亿“注射”肉毒素

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编者按：本文来自微信公众号斑马消费（ID： banmaxiaofei），作者范建，创业邦经授权转载。

筹划发行H股、收购韩国肉毒素公司股权、“童颜针”获批……玻尿酸龙头爱美客的一系列消息，给公司股价连续注入强心针。

7亿营收、4亿净利、1700亿市值，爱美客的高估值，需要更多的内容来支撑。

需要警惕的是，9月30日，公司股票即将到来的大规模解禁。

“注射”肉毒毒素

在医美行业，韩国一直都是走在全球的前列，所以，韩国街头一水的美女，韩国的女团出道，更是让所有人瞬间脸盲，分不清谁是谁。

国内的医美机构，费尽心机与韩国扯上点关系，这样才能显得权威和技艺精湛。打着MADE IN 韩国标签的医美产品，更是通过各种渠道，注射到中国爱美女性的身体里。

作为国内医美行业的领头羊、玻尿酸三巨头之一的爱美客（300896.SZ），开始将并购的触角伸到了韩国，拟以8.86亿元对价，拿下韩国肉毒毒素企业Huons Bio 25.4%股权。

Huons Bio的母公司为韩国上市公司Huons Global，主营业务为药品及保健品的研发生产分销，于2019年上市了第一款肉毒毒素产品。

Huons Bio原系Huons Global旗下肉毒毒素等生物制品的业务部门，2021年分拆成立单独公司。

此前，爱美客与这家韩国公司是业务合作伙伴。2018 年9 月与HuonsGlobal子公司Huons签订A 型肉毒毒素产品在中国的合作协议，取得在中国区域内经销 A 型肉毒毒素产品的权益，并负责该产品在中国区域内的临床试验及注册申请。

目前，Huons Bio900KDa肉毒毒素已在韩国、玻利维亚等少数几个国家获批上市，在中国处于临床3期阶段。

2020年，Huons Bio营业收入1.20亿元，归母净利润2803.80万元。截至今年3月末，该公司总资产1.60亿元、净资产0.40亿元。公司整体估值29.67亿元，溢价达到74倍。

爱美客表示，Huons Bio的高估值与医美市场和肉毒毒素产品的市场前景有关。

据研究机构数据，全球医美服务市场总规模在2018年达到1362亿美元，较2014年（993 亿美元）显著增长，复合年增长率为8.2%。预计2023 年，这一数字将达到1925亿美元。非手术类医疗美容项目具有风险低、效果自然、重复性消费较多、可修复、消费者接受度高等特点，预计市场规模将从2018 年的238 亿美元，增长至2023年的419亿美元。

根据《新氧医美行业白皮书》，在最受消费者欢迎的非手术类医美项目排名中，肉毒毒素美国市场排名第一，韩国市场排名第二。在中国，肉毒毒素受欢迎度仅次于玻尿酸排名第二。2019年肉毒毒素占比32.67%，增速高达90.56%；玻尿酸占比66.59%，增速为53.11%。

行业数据显示，全球肉毒毒素产品销售规模达到66 亿美元（2019 年），但仅有少数几家厂商参与竞争，且竞争趋势呈现寡头化（第一名市场份额超过 50%）。

爱美客表示，对HuonsBio的股权收购，可带动双方在医美领域的产品研发和销售，符合公司战略定位。

据了解，在爱美客之前，四环医药已于今年2月，率先拿下韩国生物制药公司Hugel注射用A型肉毒毒素“乐提葆”的独家代理权。乐提葆是Huons Bio旗下肉毒毒素产品的直接竞争对手。Hugel 2020年营业收入2110.38亿韩元，是Huons Bio的10倍。

给玻尿酸的故事加料

当前，爱美客旗下自主研发并获批上市的产品有逸美、宝尼达、爱芙莱、嗨体、逸美一加一等，均以透明质酸钠为主要基材，玻尿酸产品几乎是公司所有的收入来源。

虽然旗下产品众多，但表现最突出的仅有“嗨体”，这一颈部皱纹修复的独家产品，成为助力公司业绩增长的基石。

据了解，嗨体产品于 2017年上市销售，其独有的适应症开辟了透明质酸用于颈部皱纹注射填充的空白市场。

2020年年报显示，全年，公司录得营业收入7.09亿元，同比增长27.18%，这一增速，较过去两年已大幅放缓。仅嗨体一款产品就贡献了4.47亿元，占比总营收的六成以上。

尽管整个医美和玻尿酸市场仍呈现大幅增长的态势，但在爱美客内部已出现分化。

爱美客旗下主要产品为溶液类注射产品、凝胶类产品两大类，前者主要就是嗨体，2020年收入增长82.85%，而后者下降了19.21%。

另一个明显的趋势是，爱美客产品以美容机构等B端市场为主，产品线张力不足。

再看直接竞争对手华熙生物（688363.SH），在玻尿酸医疗终端产品之外，公司通过对原料的掌控，逐渐向功能护肤以及功能性食品等C端产品顺势布局。这一条纵向的产业链布局，让华熙生物在2020年的营收增长39.63%达到26.33亿元。

除了传统竞争对手，看中玻尿酸医美市场的医药企业，已开始顺势步入这一赛道，市场的竞争会更加激烈。

爱美客也意识到了这一问题，今年2月，公司相继完成了对诺博特和融知生物两家控股子公司少数股权的收购，借此加大对慢性体重管理以及溶脂药、局部麻醉药方面的投入。

6月28日，爱美客公告，公司新产品“含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的交联透明质酸钠凝胶”获批，这是继长春圣博玛之后，国内获批的第二个“童颜针”。

目前，“童颜针”所处的再生医美产品市场，虽然处于一片蓝海，但市场规模尚小，且因市场上的水货产品充斥，正品将面临较大的市场教育成本。

受筹划H股上市以及新品获批的利好消息刺激，5月以来，爱美客股价再迎一波大涨，在7月1日达到844.44元的历史高位，公司总市值突破1700亿元。

值得注意的是，两个多月后，爱美客将有5473万股解除限售上市流通，占公司总股本的25.30%。

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