高瓴看上豪车经销，本身是一门好生意

7月4日晚，中升控股发布公告：公司与认购人HHLR Fund, L.P.及YHG Investment, L.P.订立认购协议，公司已有条件同意配发及发行合共4725.3万股认购股份，占现有已发行股本约2.04%及公司经发行认购股份扩大后已发行股本约2.00%。

预期发行认购股份的所得款项净额将约为29.95亿港元。认购价为每股认购股份63.3964港元，认购价较最后交易日69.65港元折让约8.98%。认购价较最后连续五个交易日在平均价64.53港元上折让约1.76%。

各认购人为根据开曼群岛法例成立的有限合伙企业。HHLR Advisors, Ltd.（高瓴）担任各认购人的独家投资经理。

简单理解：中升控股获高瓴认购4725.3万股，筹资29.95亿港元。

众所周知，高瓴投资擅长的风格便是赛道布局那些代表未来趋势的行业，比如医药、互联网科技、新能源。策略是高举高打瞄准权重龙头，比如：宁德时代、隆基股份、比亚迪等等，不要忘了还有前几日的“小西门子”汇川技术。

现在，高瓴再次出击，投资新标的中升控股。这家豪车经销商龙头股，做的看似普通的买卖，在高瓴的眼中也成赛道股了。

1、豪车经销本来就是门好生意

近几年，港A股结构性行情的背景下，这些大热行业的高成长性、高预期性，被机构给与了足够高的估值溢价的优势；但是投资者往往忽略一些的行业，个股涨幅惊人，就比如豪车经销商。

中升控股：

图片来源：wind

永达汽车：

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美东汽车：

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上述个股的K线图，可以看到均是45度向上，股价屡创新高，也侧面的说明：豪车经销是一门好生意。

根据资料显示，高瓴投资的中升控股为国内第二大汽车经销商集团，拥有大量豪华车品牌，如梅赛德斯-奔驰、雷克萨斯、宝马和奥迪。

借着此次时机下，我们来看看这门好生意。

首先，豪车经销的景气度，直接挂钩车市产销。在汽车领域中国市场规模本身就是全球第一，尽管当前汽车行业增长处于天花板上沿阶段，但是依旧市场存在着结构性的机会，叠加去年以来的政策红利。去年开始，汽车消费新的经济主力军，根据中汽协发佈数据显示，2020年全年我国汽车产销分别完成2,522.5万辆和2,531.1万辆，同比分别下降2.0%和1.9%，降幅比上年分别收窄5.5%和6.3%，市场规模继续蝉联全球第一。

值得一提的是，2021年初国家部委发文再提扩大汽车消费，在2021年全年经济增速预期将达到7.0%至9.0%的预期下，汽车等可选消费品将迎来进一步增长。

同时，不能忽视的消费升级和换购升级趋势，在全球每年的汽车销售规模接近8000万辆的背景下，对于任何国家来说，新一次汽车产业的全新替换意味着行业再次增长，尤其是豪华车将延续增长态势。根据乘联会数据显示，2020豪华车市场销量为252.91万辆，同比增长14.7%，豪华车在乘用车市场的渗透率继续提升至13.0%，相比发达国家25%至30%的渗透率水准，我国豪华汽车市场依然还有很大的增长空间。

其次，豪车经销企业最重要利润并不是卖车，这块的毛利占比逐年递减。最重要的是汽车售后服务端，这块业务占豪华车经销商毛利的70%以上，并且这部分利润的可预测性非常高。

根据华泰证券测算，国内乘用车售后维修服务市场规模将从2020年的0.75万亿元，稳步增长至2030年的1.7万亿元（年复合增长率8.5%）。

中升控股的表现来看，根据数据显示，内地豪华汽车市场新车销售增长稳健，于4月及5月出现强劲需求，当中4月份公司豪华汽车表现继续跑赢同行，其销量同比增长超30%，首四个月销售更增长超70%。

业绩端，2020年全年净利润为人民币5,580.8百万元，净利率为3.8%，与2019年略有提升。归属母公司净利润为人民币5,539.8百万元，较2019年上升23.1%。其中在售后及精品业务总收入达到202.5亿人民币，同比增长13.5%，对应毛利为人民币9,575.2百万元，较截2019年增长11.3%，加上二手车销售的毛利为人民币196.9百万元。2020年来自售后及精品业务的毛利占毛利总额的71.0%。

华泰证券指出，基于前五个月中国豪华车市场需求情况，该行预计公司将在1H21实现强劲的财务表现，预计其1H21销售收入同比增长44%至836.69亿元人民币，毛利率将达到9.6%(1H20：9.3%)，1H21净利润同比增长55%至35.46亿元。

另外一点关于直营模式对经销模式的冲击问题，从发展趋势来看，经销商模式会一直存在，并且头部经销商与造车新势力品牌展开合作可以看出格局也在走向融合。

毕竟，造车新势力（特斯拉、蔚来、理想）的直销模式虽然能更好把控终端，离消费者更近，但财务压力大，自营店越多资产越重，对管理、运营的要求也越高。当新车销量超过二十万辆且车型数量增加之后，带来售后问题会很大，经销模式要完全颠覆，难度非常大。

2、高瓴更深层想法

综上，豪车经销商本身就是一门好生意，机构也是给予极高的认同。而高瓴这次的入局，除开上述外，还有更深层的想法。

根据数据显示，2020年新能源汽车产销量分别达到113.4万辆和117万辆，同比增长26.8%和12.0%，其中纯电动佔比持续攀升，插电混动车型也在新品驱动下维持正增长。

在新能源电动化战场上，以德系为代表的传统品牌的大反攻已然展开，刨开宝马、大众的最新财报来看，包括旗下多个豪华品牌在内的电动化产品规划也相继浮出水面。其中，宝马更是将电动化纳入未来十年的增长目标：宝马集团计划在全球累积交付约1000万辆纯电动汽车。

这种趋势直接利好龙头的经销商企业，因为新能源车和传统燃油车在技术和硬件结构上的差别极大，一般的传统汽修店很多情况下无法再满足电动车的维修需求，比如因为高电压相关，导致只有车厂自己或授权经销商有资格对事故车拆解维修，或者一些软硬件方面的更换，也只能有授权经销商去做。

同时，在进入L3级别后，整车厂将对车辆自动驾驶的安全性能全权负责，而在燃油车时代，随便找家小汽修店搞定发动机问题的模式将一去不复返。这导致汽车售后市场将加速洗牌，份额向授权经销商靠拢。

结合目前行业格局依然分散，但是未来头部经销商伴有兼并收购，增长会加速。就比如中升控股前阵子完成对仁孚中国的收购，该公司主要于中国从事汽车销售及服务业务，为梅赛德斯-奔驰于华南及华西最大经销商网络之一。

可以说，高层此次的入局，侧面来说进一步完善新能源汽车产业链条布局，从电池、整车、在到经销商，这些领域的格局趋势必然是走向集中，那么当前头部的个股，势必在市场竞争当中迎来更大的机会。