小鹏能成为港股“车茅”吗？

7月7日，小鹏汽车在港交所挂牌上市，成为继2018年8月百济神州在港交所+纳斯达克双重上市以来，近三年规模最大的双重主要上市公司。

2020年8月小鹏汽车美股上市时发行价为15美元（约116港元），当日收盘较发行价大涨41.47%至21.22美元。此次港股发行价为每股165港元，开盘涨1.82%报168港元，市值达2800亿港元。

在新势力“三傻”中最晚登陆美股、也是最早回归港股的小鹏，两个时间点可谓分别踩准了资本市场和产业链的节奏。

美股上市之时，中国新能源汽车概念股已经走出投资者质疑的阴霾，蔚来从2019年10月股价将近1美元的低谷恢复性暴涨20倍，小鹏、理想也因背后的资本巨头尤被投资者看好。

而当下，据中国汽车工业协会统计，今年1-5月，中国新能源汽车产销分别完成96.7万辆和95万辆，同比均增长2.2倍。不管资本市场短期波动如何，在消费者认可度与产业链上下游成熟度上，当下都是新能源汽车产业最好的时刻。

“蔚小理”中跃三进二

在“蔚小理”中，小鹏并不是最耀眼的那个，至少从数据上看是如此。

蔚来在总营收、市值、品牌声量、高端定位等方面，目前毫无疑问位居第一。

理想2020年Q4季度净利润为1.075亿元人民币，首次实现单季度盈利，2020全年也只亏损1.52亿元。相比仍处于严重亏损状态的蔚来和小鹏，理想在成本控制上独具优势。

小鹏无论在毛利率还是在净利润上，相比于蔚来、理想都不占优势，营收数据更是排在top3末尾。

但从增速来看，小鹏潜力不小。小鹏6月份的交付量虽然略弱于蔚来和理想，但671%的同比增速却远远超过另外两家。

对比2020年和2021年一季度财报，小鹏总营收已经从2020年相当于理想的61.7%，提高到2021年一季度相当于理想的82.4%。按照这个速度，超越理想、跃三进二很可能年内就要实现。

除了增速，在智能驾驶、产品组合上小鹏汽车也具有优势。

亿欧EqualOcean汽车事业部分析师郝秋慧认为，相比于理想汽车单一的产品线，小鹏汽车15万-20万级别SUV与20万-30万元级别轿车的产品线更加多元，价格区间也能覆盖更多人群。

蔚来与理想完全放弃了30万以下的汽车市场，将主要精力放在高端。何小鹏虽然说过“电动车卖15万元以下，要么不智能，要么不赚钱”，放弃了15万以下的市场，但将15万作为智能汽车的门槛价，15万-30万价格区间覆盖的客户群比蔚来、理想更加庞大。

纵观小鹏的产品发布序列，先是在2018年底推出15万元级别的G3，作为首款车型走量；然后在2020年4月推出起步价23万的高端车型P7拔高品牌定位，并超越G3成为主力车型；2021年4月再推出定位低于P7略高于G3、预测起步价16万左右的P5，用次旗舰收获旗舰P7带来的品牌溢价。

图源：小鹏汽车港股招股书

放在2019年，售价15.98万、520公里续航的G3，确实让小鹏尽显优势。但新能源赛道近两年发展神速，当下15万级别的新能源车竞品众多，500公里级别的续航水平也只是行业标配。尽管小鹏后续又推出G3改款车型G3i，在前脸上有所改动，智能化水平有所升级，但车型框架仍基于老款，市场优势似乎并不明显。

实际上，当蔚来和理想都在迎合消费者对SUV的偏好时，小鹏的SUV车型G3在销量占比中已低于P7，轿车成为了小鹏的主力车型。小鹏是靠P7这款轿跑车打赢翻身仗的，并趁胜追击推出门槛更低且是首款搭载激光雷达的全新车型P5，其自动驾驶辅助系统也升级至XPILOT 3.5，智能驾驶水平甚至超过P7。

小鹏汽车的智能化品牌标签在P5身上得以充分体现，可以预测，P5的热度将远超G3及其改款G3i，小鹏超越理想的“跃三进二”重任，落在了P5的身上。

招股书显示，小鹏还将于2022年推出旗下第四款车型，定位为中大型SUV。小鹏G3和P5隶属于David平台，新款中大型SUV新车将基于与P7相同的Edward平台，但预计价格将超越P7。

招股书还指出：汽车客户过往预期整车厂产品组合提供多种车型，并频繁推出新车型或改良车型；所以除了Edward和David平台之外，小鹏还在开发一个新的平台，以扩大产品组合。

郝秋慧预测，多元化的产品线加上智能化的优势，让小鹏在新势力top3中极有潜力。相比只靠一款车型打天下的理想，小鹏的天花板会更高，在新势力中超越理想非常有可能。

第二梯队紧追不舍

新势力top3之间还未决出胜负，第二梯队的车企早已来势汹汹。

进入2021年，电动汽车不再是渐进式发展而是进入爆发期，多家新势力6月的销量都实现同比翻倍甚至多倍的增长。

从新势力阵营前六名上半年的交付量来看，零跑和哪吒无疑是最令人惊讶的。哪吒汽车6月交付5138辆，同比增长536%；上半年累计交付21104辆，同比增长478%。零跑汽车6月交付3941辆，同比增长893%；上半年累计交付21744辆，是2020年全年交付量11391辆的将近2倍。

在产品线丰富度、智能化核心技术、门店渠道等多个方面，零跑都在向小鹏靠近。

零跑借助大华在安防监控、智能技术积累、营销和服务网络等方面的积累，一直稳步推进新车型，首款车型S01是一款轿跑车，第二款T03则是微型车主打低价市场，第三款C11则作为大型SUV进攻16万-20万级别的主流SUV市场。

零跑的策略与小鹏极为相似，在智能网联、智能驾驶和三电系统等核心技术上同样坚持自研，智能驾驶芯片“凌芯01”就是自主研发。

借助大华渠道优势，截至6月，零跑已拥有158家门店，门店数量也接近小鹏2021年一季度末的178 家。

而且，尽管也在谋划科创板上市，零跑的资金需求并不迫切。

据大华股份2020年报及2021一季报，作为大华参股公司的零跑在权益法下2020年确认投资损益-2.16亿元，2021年一季度投资亏损0.98亿元。对于年营收超过260亿元的大华股份来说，零跑的这点亏损额影响并不大，哪怕最终失败也不会伤及根骨。对比动辄亏损数十上百亿的其他新势力，几个亿的亏损额已经无可指摘。

这也让零跑创始人朱江明2020年就有底气说零跑会是新势力top5之一，他认为“新势力方面现在能发声的不超过20家，真正能出车的就是10家以内，再过两年基本上5家最多”。

哪吒汽车同样不容小觑。乘联会数据显示，今年前5个月，哪吒V销量在纯电动SUV排名中位居第二位，仅次于特斯拉Modle Y。5月，360战略领投哪吒汽车并宣布联合造车。

在7月2日的一次小规模访谈中，360创始人“红衣大炮”周鸿祎毫不留情地“开怼”，反驳何小鹏“15万元以下电动车智能就无从谈起”的观点。他认为，中国15万以下汽车大概占所有车型总销量的70%，如果这个市场不打开，那意味着70%的消费者无法享受智能汽车，哪吒和360的机会就在15万以下的智能车。

但这并不意味着哪吒会放弃15万以上市场。实际上，即将推出的哪吒S，就剑指小鹏P7所在的20万元以上高端轿跑市场。

图源：哪吒汽车官网

威马凭借自建工厂、智能化上的优势，曾一度在造车新势力中销量排名第一，但目前已退步到第六名。2020年9月威马申报科创板，并已于2021年1月底完成上市辅导。4月时有消息称其科创板上市进程暂缓，但威马回应“上市工作有序进行,时间未定”。

在你追我赶的市场大爆发中，曾经的第一可能会跌落，暂时落后的选手也可能实现赶超。作为新势力top3中暂时的第三名小鹏，是“跃三进二”还是被后来者挤下top3，关键时间点就在今年下半年。

小鹏如何超越小鹏

造车新势力们在营收、销量上斗得如火如荼，但放眼整个新能源汽车市场，还有更强大的对手。

在新能源车1-5月销量排行前十的车型中，小鹏P7仅位居第10。新势力们发展迅猛，但总体销量上，比亚迪、广汽埃安等传统车企的新能源车销量仍大幅领先。

不过，销量这一单一指标还不能精确衡量各家车企的销售潜力，还需要考虑背后的产能问题。

销量高于小鹏的比亚迪汉EV受限于刀片电池产能不足，甚至被消费者骂为“饥饿营销”，销售潜力远没有被挖尽；销量低于小鹏的二线新势力如哪吒、零跑，也是受限于产能刚起步，订单交付缓慢。

小鹏是在产能充分情况下，实现了单一车型销量第10的成绩。目前小鹏肇庆工厂和海马工厂产能分别为10万辆和15万辆，总产能为25万辆，广州和武汉还在分别规划可达10万辆产能的工厂。按照上半年交付30738辆、下半年预计交付5万辆左右计算，小鹏2021全年交付量会在8万辆左右，产能利用率仅为32%。

因此，top3的名头只是蜗角之争，新势力，要比谁能更快地超越自己。

小鹏如何超越自己？

在产能利用率较低的情况下，车企往往倾向于降价抢市场。但小鹏P7在2020年10月遭遇特斯拉降价之后，没有选择跟随，而是坚持自己的价格，为了打消消费者疑虑甚至承诺一定时期内的差价补偿。这也是对2019年小鹏G3降价风波的一次战略超越。

对价格的坚持，加上产能利用率随销量提升逐渐提高，有足够的产能分摊固定成本，小鹏汽车的毛利率从2019年至今一直在不断提升。

作为最能反映企业成本和资金管理能力的指标之一，毛利率由负转正并不断提升，意味着小鹏汽车的盈利水平正在变好，但与A股“车茅”比亚迪2020年19.4%的毛利率相比还有不小差距。

不过小鹏毛利率进一步提升的空间还有很大。在一季度电话会上小鹏方面表示，软件收入随交付量持续提升、磷酸铁锂电池搭载比例逐渐提高、小鹏新G3回自有工厂生产三个方面，都将进一步提高毛利率。

值得注意的是软件收入。财报显示，今年第一季度小鹏软件收入在8000万元左右，占总营收2.5%，其中5000万元来自去年的整车订单，其余3000万则是今年的整车订单；截至一季度末XPILOT3.0的累计付费率已经达到25%。

招股书还显示，截至2021年3月31日，小鹏汽车拥有现金、现金等价物、受限资金、短期存款、短期投资和长期存款共计362亿元，公司目前现金流还可支持运营12个月。

毛利率提升加上现金储备丰厚，为后续车型、智能化技术的研发提供了充足的弹药。

小鹏在新势力top3中研发占比一直最高，2018-2020年以及2021年一季度，小鹏汽车研发费用分别为10.51亿元、20.70亿元、17.26亿元和5.35亿元。2020年小鹏研发费用占总营收的29.5%，而蔚来、理想的这一比例分别只有15.3%、11.63%。

亿欧EqualOcean汽车事业部分析师李浩诚认为，相比传统车企需要兼顾燃油车与电动车，智能技术驱动的小鹏汽车押注更早、投入更多，可能收获更多市场。目前其智能化体验已经领先于国内其他新势力，6月份OTA升级实现的“最后一公里”泊车功能已经较为成熟。

在重金研发以及对智能技术的专注下，小鹏汽车身上的智能化标签正越来越多，全栈自研、NGP高速自主导航驾驶技术、XPILOT、首款量产激光雷达……

写在最后

小鹏汽车引以为傲的智能化标签，今天的资本市场并没有对此给予溢价。开盘涨1.82%的小鹏不久后破发，截至发稿时最低跌3.39%报159.3港元。

在经历了2020年收获过高涨幅、年初以来的缺芯焦虑、特斯拉车主维权事件后，市场对新能源汽车从激情回归理智。如何让投资者相信智能汽车和自动驾驶的美好未来，如何在众多车企的智能驾驶技术中继续保持差异化优势，是小鹏汽车必须回答的考卷。

“造车三傻”中的另外两家也没有“闲着”。媒体消息称，蔚来已联系瑞士信贷和摩根士丹利，将在香港发售总股本的5%，同时还被传可能到A股上市；理想则被曝正与高盛和瑞银合作，预计在第三季度完成在港上市，募资10亿-20亿美元。

目前约2800亿港元市值的小鹏，堪称港股“车茅”。如何借助更早登陆港股的优势，用产业链、市场端的优秀表现，在蔚来、理想回港上市之前证明自己的科技成色、收获投资者的认可，将是接下来一段时间的重任。