编者按：本文来自微信公众号PAC资本（id：ProspectAvenue），作者廖明，原标题《大而不从》，创业邦经授权转载，图源图虫。
1、从，两个意思：听从和遵从。
2、大而不从的意思是，公司大了，觉得自己有足够的资格和资本，可以不听从政府的建议意见、不遵从法律法规了。
3、大而不从，并非意味着大而不倒…
4、这个事件是划时代的，标志着一个时代的终结。野蛮生长成为过去式，守法合规成为潮流。
5、中国政府在公平和效率之间寻求再平衡，是目前发展的大背景。
6、我们需要有人能够用西方的思维和逻辑，用他们的语言把中国的情况解释清楚。
7、中美的密不可分有赖于健康的经贸合作和活跃的资本市场沟通，是中美关系最实质、最沉甸甸的压舱石。
从，两个意思：听从和遵从。
大而不从的意思是，公司大了，觉得自己有足够的资格和资本，可以不听从政府的建议意见、不遵从法律法规了。
大家都以为自己知道在说哪家公司。事实上，远不止一家。
最近一周多时间推出的监管政策，震惊了全球资本市场。
但冰冻三尺非一日之寒。
去年，一家在线借贷平台在 printer 准备递交香港上市的A1表格时，央行致电投行，明确表示不能上市。后来这家公司在美国上市。央行震怒。这是种子。
上半年有家中国公司退市，商业模式不成立，去美国割韭菜去了。这是trigger。为杜绝这种情况再发生，针对VIE架构去海外上市的公司，有关部门准备起草规定。彭博有报道。
二季度，有家公司不顾主管部门的建议，业务关停未被验收就强行上市。监管机构震惊之余，后续和相关部门有持续沟通。这是加速器。
6月30号的美国上市，最后推了一把。
在这期间，在线教育行业面临严肃监管和整改，但仍然有一家行业公司不考虑行业现状，完成美国上市，另外一家同行业公司也公开递交。
了解资本市场的朋友都知道是哪些公司。
一个个的公司不听从监管的建议和劝阻，一而再、再而三地刺激监管的神经。
大而不从！完全漠视政府和监管的意见。
现在，结果大家都看到了。
所以，监管意味深长地提醒我们，大而不从，并非意味着大而不倒…
阿里是政治问题，它既有政治问题，又有法律问题。
这个事件是划时代的，标志着一个时代的终结。
野蛮生长成为过去式，守法合规成为潮流。
LP 非常关心 VIE 架构的中国企业去美国上市的前景。如果受限，美元基金的投资就会减少，他们在考虑是否需要削减对中国的配置。
他们同时要求，现在一定要把业务合法合规当做最重要的投资考量因素。ESG中的G (governance) 公司治理，一直都被认为是很白左的指标。现在看，有了非常真切的定义和落地。
从一开始创业，公司业务就必须合法合规，一开始就要“从”，不要妄想把业务做大了之后再“从”，因为监管可能并不会给你长大的机会。
一级市场投资需要切实落实 ESG，把尽调中的法律合规问题，放在首要位置，先考虑“从”，然后再讨论投资的可能性。
看征求意见稿，境外 IPO 审批流程变长。所以市场预期美国 IPO 变少，香港 IPO 增加。但香港联交所对合规要求高，即便被允许香港上市，很多互联网企业也无法满足合规要求。所以，创业从一开始就要业务合法合规，要“从”。
基金经理关心两个问题：已上市的中概股是否需要回补审批；下半年排队美国 IPO 的公司，已经秘交或者公开递交，是否需要批准。
未来的 IPO 中，监管审批和法律和合规问题，会被首当其冲问到。因为这些是一，业务情况/财务指标是后面的零。没有前面的一，后面的提问毫无意义。
有基金开始考虑调整中概股的配置，如果成真，中概股的股价将进一步受压。
对冲基金的仓位调整快。相比之下，中长期的投资机构，比如养老金和国家主权财富基金等，调整一个大类的配置之前，通常需要首先做全盘考虑和调整全面的资产配置方案，策略一旦改变并启动，需要几年时间完成。他们对中国的关切不仅影响到在二级市场对中概股的配置，同时也会影响在一级市场对 PEVC 的配置。
近年来，全球机构投资者都在采取“牺牲流动性、换取高收益”的资产配置策略，增加对 PEVC 的配置，因为美国市场已足额配置，中国是其他唯一可选的市场。为了在中国开始配置或者增加配置，于是他们请求 Preqin 撰写中国行业报告，为他们的投资提供依据。2019 年，Preqin 首次出版了中国 PEVC 行业的旗舰报告。
全球机构投资者刚刚开始考虑大幅增加在中国的配置，这个进程才开始，就有可能被打断…
PAC 作为中国唯一的基金参与了 2019 年报告的撰写，当时就指出了监管的重要性，建议公司要主动拥抱监管，业务获得监管的理解，和监管建立互信。
今年 2 月，PAC 第四次作为中国唯一的基金参加了 Preqin 首次出版的 APEC 地区 PEVC 报告的撰写 (6月份已出版)，针对外媒反复提到的中国政府打压科技行业的说法，PAC 提出监管的正常化和常态化的概念 (normalization)，鼓励投资机构引导被投企业和监管对接，“积极主动”地和监管对话。只有获得监管的认可，公司才能健康发展。
外媒的反应迅速而敏感。全球所有的主流媒体都刊登了近期的消息，华尔街日报和金融时报都是头版，主题都是中国打压互联网和科技行业。
他们没有意识到，中国互联网行业过去 20 年的发展和繁荣有赖于极其宽松的监管环境。他们之所以认为中国互联网行业被打压，是有幻觉并错误地认为，过去宽松的政策应该持续。
他们没有意识到，中国政府在公平和效率之间寻求再平衡，是目前发展的大背景。不论是针对教培行业的政策，还是对扬子江药业反垄断的罚款，还是社区团购挤压社会平民阶层的生存，无一不是这种大背景下的几朵浪花。
看看小扎在参议院听证会上狼狈不堪的样子，读读新任美国联邦贸易委员会主席 Linda Khan 那篇著名的法律论文，怎么利用反垄断法遏制亚马逊的业务扩展到新领域，他们就能知道，如何有效监管互联网行业是全球各国政府的任务，中国当然也不例外。
所以，他们的认知有问题。
但很遗憾，我们没有人在外媒上发声。我们需要有人能够用西方的思维和逻辑，用他们的语言把中国的情况解释清楚。
前不久，Andrew Sorkin (《大而不倒》的作者、纽约时报记者、CNBC 主持人)采访蔡崇信的视频，被广泛传播。大家喜欢这种自信、理性、逻辑清晰、不卑不亢的事实陈述，这种讲好中国故事的人，多多益善，这种场合，越多越好。
现在，一级市场需要“讲好中国故事”的意见领袖。
享尽 20 年互联网发展红利的投资人，需要义不容辞地承担这样的义务。国家和行业都在呼唤你。
市场有担心，事态持续发展，有可能超越经济层面，对中美关系产生影响。
过去20年，所有中国头部的互联网公司全都获得了美元基金的投资，绝大部分通过美国上市实现了跨越式的发展，促进了科技进步和行业发展。无论从消费领域的电商到支付，还是各行各业从数字化到智能化，美元基金支持的互联网行业和科技行业，在过去二十年，一直引领着全球的潮流。也成为国家和人民骄傲和自豪的一个来源。
90 后和 00 后，尤其是在国外学习生活之后，感受到国家的迅速发展，大大提升了国家认同感，在社交媒体上也昂扬着民族自豪感，这些都时时在映射着通过技术改变生活的互联网公司的身影。
美元基金的 LP 中包括非常多的美国养老金、大学捐赠基金和其他美国机构投资者。说美国人的钱促进了中国互联网行业的发展，并不夸张。当然，投资中国互联网行业获得了良好的回报，反过来也促进了美国养老金的收益和有效覆盖。这形成了中美两国不能轻易 decoupling 的重要环节，也是在两国关系每每出现紧张局势时，为什么总是华尔街冲在最前面、愿意提供沟通、愿意为我们说话的重要原因。
今年华尔街日报有篇文章，用数字说明了这个互惠互利的情况。
从高盛的鲍尔森在非典期间访问北京，到黑石的苏世民，到摩根大通的杰米·戴蒙，华尔街从来不缺愿意在危机时刻力挺中国的领袖人物。
领导人从战略高度管控和引领中美关系，认为中美关系的重要性，怎么强调也不过分。作为全球最重要的双边关系，中美的密不可分有赖于健康的经贸合作和活跃的资本市场沟通。毫无疑问这是中美关系最实质、最沉甸甸的压舱石。
一周时间来，从纽约到 DC 到伦敦，境外投资机构纷纷致电全球知名的政策咨询公司，希望了解事态进展并表达了不同程度的担心：如果中国企业赴美上市困难，机构投资者就会削减在中国的 PEVC 配置和在二级市场对中概股的配置，通过资本市场建立的强纽带关系就会开始弱化。资本市场担心，中国和华尔街的关系一旦开始出现裂纹，压舱石被动摇，中美关系就会受到影响。
这也是全球如此关注这个事件的底层原因。
基金经理的隐忧，虽远，但也并非毫无道理。
他们6月份一个轻狂的决定，没想到竟然成为了中国创业企业、互联网行业和中美关系的千夫所指！
一个时代的终结，总意味着一个新时代的开始。
配合6月份国常会对双创的倡导，中国需要有一个活跃的创新创业行业。
创业企业遵从法律法规，资本市场健康规范，中美关系有坚实的压舱石，这一切都是中国市场和全球投资者的期盼。
我们心怀期许，一起等待。
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