FF上市，贾跃亭未来还没有来

编者按：本文来自BT财经，作者游璃，创业邦经授权转载。

生产、销售、售后服务与保障的链条中，成立7年的法拉第未来还停在起点，它的未来，真的会来吗？

同是欠钱的“老赖”，罗永浩选择直播带货清偿债务，贾跃亭则逃到国外钻研造车。

北京时间7月22日，由贾跃亭一手创立的电动车企法拉第未来（Faraday Future，简称“FF”）完成与PSAC的合并交易，登陆美股，股票代码“FFIE”，发行价为13.78美元/ADS，开盘报16.8美元，总市值达45亿美元，合人民币290亿元。

据36kr消息，盘前交易时段该股票一度暴涨近50%。当晚开盘后涨超22%，随后大幅跳水。最终收涨1.45%，报收13.98美元。

对贾跃亭来说好消息后面还有坏消息，天眼查App显示，近日贾跃亭新增数则被执行信息，被执行总标的超40亿元，执行法院均为北京市第三中级人民法院。根据统计，目前贾跃亭累计被执行总额已超90亿元，如此巨大的债务仅靠FF上市能债还吗？

作为贾跃亭翻身仗的关键，FF未来如何，相当程度上决定了他“下周回国”的诺言能否兑现。迄今为止，FF尚未实现量产，招股书显示目前仍在亏损，生产、销售、售后服务与保障的链条中，成立7年的法拉第未来还停在起点，它的未来，真的会来吗？

在烧钱中疯狂

资本市场上，最客观最公正的东西是钱，最无情最冷酷的也是钱。FF能够融资上市，说明了投资人对其发展前景的期许和认可，而大幅下降甚至一度破发的股价，又印证了投资人同时抱有的观望心态与疑虑。

这种矛盾心理其实不难理解。根据FF招股书，自2014年成立以来，FF始终蒙受经营亏损，2019年净亏损1.42亿美元，2020年扩大到1.47亿美元，截至2020年12月31日，FF累计亏损23.9亿美元。公司给出的解释是疫情流行影响了筹资能力，这背后也隐藏着FF无法自身造血，无法依赖现有资源产生盈利的营收困境。

此外，FF经营活动中产生的现金流同样为负，截至2019年12月31日和2020年12月31日，FF的营运资金赤字分别为6.88亿美元和8.35亿美元，PSAC披露的文件显示2020年底，FF的现金只有112.4万美元。

尽管法拉第未来上市后面对媒体时贾跃亭喜悦之心溢于言表，表示资金是量产的唯一障碍，顺利上市解决此事给足了自己信心，但上市换来的10亿美元是否真的足够“烧”出品牌壁垒，BT财经认为还需留个问号。

相比FF，造车新势力“蔚小理”先行一步，互联网大厂也在加入，对手忙于跑马圈地的紧要关头，慢半拍的节奏或许会步步错至擦身整个时代。业务发展早期，资本市场能够接受暂时亏损，但FF91在2017年1月发布之后经历多次跳票，一再延迟量产时间表，FF没有产品才是最大的问题来源，也将进一步扩大贾跃亭的信任危机。

上市方式方面，FF选择了比较不同的SPAC方式，即特殊目的收购公司，以“间接注入”的形式造壳上市。这种方式主要面向资金短缺、可塑性强的创新型公司，瞄定的是上市融来的收入，有节省时间、节约资金等优势。从这个角度看，FF或许暂时不必关注股价，用充足的现金流开展业务才更为必要，这与贾跃亭所说对得上号。

不过也有媒体提出质疑，SPAC上市是美化后的“赌未来”，二级市场投资人多数选择短期持有股票，企业给不出实质产品和盈利模式就迅速脱手。资本市场时间有限，对贾跃亭多半也欠奉信任，FF全球CEO毕福康接受采访时表示FF91定位顶级豪车市场，这意味着高净值人群很可能既是他们的股东，又是他们的消费者，这些人能等多久，资本又能等多久，答案不得而知。

混战新能源汽车

2014年，贾跃亭创立FF提出造车，可以称为新能源造车风潮第一波想吃螃蟹的人，同期加入的企业还有2014年成立的蔚来、小鹏，2015年成立的理想汽车。

2017年，贾跃亭出席FF91发布会，盛赞FF91“非常酷”、“不能归类于当下的任何车型”、“重构了汽车的核心价值”。那时的人们或许不会想到，FF91的量产遥遥无期，新能源造车却在数年后隐隐成为新的风口。小米、恒大、百度等玩家逐个下场，赛道中囊括房地产、互联网、手机、电池、家电各个行业的顶尖企业，不分背景地开始布局新能源汽车。

新能源汽车确实值得看好。亿欧智库报告显示，2021年6月，中国新能源汽车销量为25.6万辆，创历史新高，同比增长139.3%，亿欧智库由此预计2021年中国新能源汽车市场将迎来大爆发，2025年销量将到达1137.6万辆。

浦银国际研究也在研报中指出，新能源汽车行业的未来15年是黄金发展阶段，5年内有望接近智能手机规模，10年后新能源汽车行业市场规模将两倍于智能手机。销量增长率方面，浦银国际认为2020年到2025年新能源汽车销量复合增长率能够达到40%，造车新势力、智能手机、互联网巨头和传统车企四股势力都有望贡献力量、分享市场红利。

IDG亚洲（国际数据亚洲集团）总裁朱东方预测智能汽车未来时曾表示：“整个生态动力电池的技术发展非常快和非常成熟，技术迅速的发展，对整个智能汽车的生态非常有帮助。”

当然，收益与风险往往同期并存，行业势头良好，不代表参与者都能分一杯羹。陷入混战的赛道中一些企业长期被质疑“PPT造车”，龙头企业特斯拉也因安全问题被推至风口浪尖，新能源产业短板犹在，后来者更需谨慎。

成本高额、低温续航缩水等问题有待解决，FF想杀出重围，核心竞争力和独特赢利点缺一不可。有限的创新里创造更高的价值无疑是所有科技企业的追求，而这一切的前提是实现量产，如期交付FF91是改变FF现状的唯一前提。

按照贾跃亭的承诺，FF91有极高概率在12个月后准时、高质地达成量产，随后推进FF81、FF71生产。毕福康接受第一财经专访时也表示，30个月后，韩国工厂将会开工生产第二款车型、价格更为亲民的FF81。

也就是说，FF计划中主要面向国内市场的FF81会在2023年底实现量产上市。对比国内的造车新势力“蔚小理”，三家均在6月实现单月销量新高，蔚来、小鹏、理想的2021年第一季度交付量分别为20060辆、12579辆、13340辆。时间不等人，我进敌亦攻的现在，FF落后的这段长途赛跑还得持续追赶。

“美酒”虽好，不能贪杯

智能电动汽车涉及设计、工程、制造、销售和服务等环节，属于毫无疑问的资本密集型业务，营销造势讲故事之外，业务水平才是核心。

FF的难题除了成迷的未来，还有备受诟病的研发费用。

尽管根据毕福康介绍，FF截至目前拥有880项全球专利，其中550项核心电动车技术已获得了授权，是目前唯一可以与特斯拉比拼技术的企业。但从FF招股书来看，2020年其研发费用仅为2018.6万美元，折合人民币约1.3亿元，同比下降28.6%。同期蔚来、小鹏、理想的研发费用分别为24.9亿、17.3亿、11.0亿人民币。

毕福康对媒体表示：“预期FF可在豪车市场占据3%的市场份额，对应销量就是2400台，这并非是一个很难达成的目标。随着生产规模不断扩大，未来两年FF 91的销量将达4万台，五年内实现27万台的销量。”

不过梳理产品信息会发现，相较特斯拉车型的价格，FF系汽车价位整体偏高，有行业分析师认为，特斯拉销量爆发于极具性价比的Model 3，特别是特斯拉2021年最新的二季报显示，Model 3和Model Y两款车二季度交付量已经达到19.9万辆，远远把竞争对手抛在身后。理性消费大势之下，平价车型更有利于企业开荒拓野。

关于贾跃亭是否回国有望的问题，结果也不尽乐观。

经过整理招股书后发现FF股权分配比例有所调整，借壳交易完成后股权结构变更为原FF股东持有51.1%，基础投资者持股23%，原债权人转股持有17.2%，原壳公司PSAC股东持股6.8%。

由此可见，FF上市和贾跃亭还清债务中间还存在一定距离。参照分析人士预估的50亿美元剩余债务，贾跃亭完全清偿债务需要FF市值达到300亿美元左右，“下周回国”的口号，也得等到那时才不算空口无凭。

经济学中的第四生产要素是企业家才能，体现为合理争取资源、充分发挥效率的能力，常被调侃PPT造车的贾跃亭并不缺少这一项。演出值得托付的形象、树立风度翩翩的人设，让债主相信一个食言过的人能够东山再起，贾跃亭在人格魅力方面已经就位，接下来要看的是执行力。

讲故事可能是好手段，但绝对不会是长远发展的唯一途径，足够好的产品、不断进取的野心、与之相配的团队和个人能力不管队内还是对外都缺一不可。

量产只是开端，搭建销售渠道、抢夺用户心智、博取市场信任都需要不断支出，长征第一步将踏出，贾老板的困难和前途一样明朗。