编者按：本文来自微信公众号鳌头财经（ID:theSankei），作者：君平，创业邦经授权转载，图源：摄图网。
进入八月以来，顶着“潮玩第一股”光环的泡泡玛特（09992.HK）接连迎来坏消息。
一是由于疫情反复，北京防控升级，由泡泡玛特主办的原定于8月6日至8日在北京举办的2021PTS北京国际潮流玩具展取消。
二是泡泡玛特股价近期一路下跌，截至发稿前一日报52.50港元/股，总市值736亿港元上下，较巅峰时期股价一度突破100港元的风光渐行渐远。
三是外部环境变化剧烈，随着52TOYS、名创优品旗下TOPTOY等潮玩品牌的崛起，潮玩市场的竞争进一步加剧。
在今年的亚布力中国企业家论坛上，泡泡玛特创始人王宁在接受媒体采访时表示，泡泡玛特并非乘风而起，更不是简单的盲盒企业，他更是表示反对将“盲盒”与“潮玩”混为一谈。
然而谈起外界对泡泡玛特的认知，盲盒无疑是排在第一位的。尽管近期市值几近腰斩，但泡泡玛特无疑是成功的，但当消费和资本回归理性时，泡泡玛特的潮玩生意，或者说盲盒生意又如何将成功延续？
去年12月11日，泡泡玛特成功登陆香港联交所，38.5港元的发行价开盘便上涨超过100%，报77.1港元，其市值也在一天内突破千亿，此后其股价一路攀升，总市值达到了1472亿港元。
彼时，A股上市玩具企业奥飞娱乐的总市值为86亿元人民币；港股市场中设计销售漫威、迪士尼手办的佰悦集团总市值为2.6亿港元；在美股市场，世界第二大玩具公司孩之宝的市值则为129.85亿美元。
从表面上看，同为玩具生产、销售企业，为何资本对泡泡玛特青睐有加？按照王宁的话说，“（泡泡玛特）打造了一个关于潮流玩具的生态体系”。
但在更多人看来，泡泡玛特只不过凭借盲盒、Z世代消费等概念讲述了一个能令资本相信的故事。
泡沫终究会破，半年时间过去，泡泡玛特市值几经腰斩，8月13日，泡泡玛特股价报52.50港元/股，相较于今年2月份107.6港元/股的高点几乎跌去一半，“潮玩第一股”光环不再。
股价下跌背后反映了泡泡玛特成长性的下降，历史财报显示，2018年至去年三年间，泡泡玛特营收增速分别为225.5%、227.2%和49.3%，尽管营收和净利持续增长，但从超过200%的增速到不到50%的增速，泡泡玛特的后劲小了很多。
泡泡玛特增速下降源于两方面，一方面是潮玩市场整体增速放缓，艾媒咨询《潮玩市场分析报告》显示，潮玩行业市场规模增速在2019年达到71.3%后便一路下降，预计到2023年行业增速将下降至23%。
另一方面则是竞争对手的大规模涌入加剧了市场的竞争，一部分泡泡玛特的原有市场份额被其他品牌侵占，去年名创优品（MNSO）推出的潮玩集合店TOPTOY来势汹汹，有媒体将泡泡玛特与TOPTOY各自业绩最好的两家店以今年2月份业绩做了对比，TOPTOY单月销售额是泡泡玛特的两倍。
潮玩市场本就是集中度较低的市场，以2019年销售额计算，泡泡玛特的市场占有率仅为8.5%，不可否认的是，随着各家入局潮玩领域，泡泡玛特在未来将面临更为复杂的外部竞争环境。
投诉超过4000条 企业内部治理待完善
外部环境变化剧烈，泡泡玛特内部也屡屡发生问题。“泡泡玛特发展得太快了，太多的目光聚焦在其身上，其存在的问题也被放大，或多或少会影响投资人对其的价值判断。”长期观察新消费领域人士向鳌头财经表示。
实际上，泡泡玛特每隔一段时间就会爆出一些负面新闻，这意味着泡泡玛特在公司、门店、员工的治理上似乎有待提高。
去年12月，泡泡玛特因二次销售风波登上头条，有消费者表示其在济南泡泡玛特门店购买盲盒产品时发现被拆封痕迹，后经泡泡玛特确认，其济南万象城店5名员工自行拆开11个盲盒，经挑选后把不要的进行了二次销售。最终泡泡玛特开除了这5名员工并收回其涉及的商品。
几个盲盒价格不过百元，但其对品牌形象带来的影响却无法用金钱衡量。事件发生后新华社发文批评“盲盒热”，泡泡玛特股价也随之下跌。
今年6月份，有网友爆料泡泡玛特面试单要求填写近期是否有生育计划，且仅限女性，并要求填写计划时间。“一个绝大多数为女性的公司，竟然在招聘过程中公开歧视女性。”事情曝光后，类似的留言充斥网络，泡泡玛特又一次面临形象危机。
6月4日，泡泡玛特表示，经调查发现，个别分公司招聘文件未按总公司要求调整，管理层意识到，过去几年公司快速发展过程中管理上出现了一些问题。“对此，我们高度重视并积极改进。”
消费者、网友爆料，泡泡玛特内部调查，公布处理结果向消费者道歉。这样的戏码半年内就在泡泡玛特“上演”了两次。
事实上，未经发酵的问题或许更多，消费者服务平台黑猫投诉显示，与泡泡玛特相关投诉为4272条，绝大多数与退款、商品瑕疵、退货不退款有关。
这暴露出了泡泡玛特在公司治理中出现了漏洞，未来泡泡玛特更应关注的是在事前防范类似问题的发生，而不是一次次的调查后道歉。
“盲盒和小时候的小浣熊干脆面水浒卡有什么区别？盲盒甚至没有面”，“商家卖盲盒我没有意见，但我在付款的时候能不能也用盲盒的形式付款呢？”新一季的《脱口秀大会》，脱口秀演员庞博一句荒诞的玩笑表达了对盲盒经济的不理解。
69块钱一个盲盒，为什么在二级市场上开出普通款价值就减半，开出隐藏款价值就翻番？这是盲盒的魔力，也是其被人们所批评的地方，当然，也是王宁在多次接受采访时极力避免的地方。
“我们的成功不是盲盒的成功，而是潮玩的成功。”王宁认为，潮玩企业之所以能成功，最依赖的还是优质的IP及运营综合能力。然而在现阶段市场上大部分消费者依然将两者等同了起来。
艾媒咨询报告显示，目前，潮玩可分为手办模型、盲盒公仔、BJD玩具、艺术玩具四大类。从购买的潮玩品类来看，潮玩用户更加偏好盲盒，喜爱占比为62.95%。
潮玩故事并不好讲，尤其是在泡泡玛特还未找到下一个爆款IP的情况下，Molly的形象正在逐渐老化。
从2017年到去年的四年间，Molly系列在泡泡玛特的营收占比分别为89.4%、62.9%、32.9%和14.2%。2019年，Molly系列销量为4.56亿港元，到了去年这一数据变为3.57亿港元。
随着IP数量越来越多，泡泡玛特的独家与非独家IP正在变得平衡，但这种平衡不一定合理。“潮玩行业的核心竞争力仍是独家IP，非独家IP意味着你能卖，竞争对手也能卖，这个时候比拼的就是渠道和销售能力。”前述观察人士表示。
财报数据显示，去年泡泡玛特非独家IP销售额同比增长179%至4.44亿元，其所占营收比重也从2019年的9.5%上升至17.7%，与此同时其独家IP占营收的比重下降了7.1%，自有IP占营收占比也只增加了1.8%。
“在自有IP上泡泡玛特也在多方尝试，真正的打造潮流玩具而不是盲盒，比如之前限量发售的1000%海绵宝宝联名款，先通过网红、明星上手晒图制造声量，再推出同款的小尺寸手办吸引更大范围的普通消费者，这也是潮流企业的常用手段。”某潮流品牌主理人向鳌头财经表示。
然而潮流的打造需要过程，目前站在潮流玩具顶端的是日本MEDICOM公司生产的Bearbrick积木熊，其目前在二级市场上的价格甚至能达到一只十几万元，Bearbrick从诞生到现在火遍全球用了将近20年，而泡泡玛特是否能将一个IP打造20年呢？
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