市值蒸发3000亿，美的何时“王者归来”

编者按：本文来源创业邦专栏熔财经，作者XL，创业邦经授权转载。

来自基金的“捧杀”

作为国内家电行业巨头，美的刚交出了2021年年中报，营收同比增长25.14%。虽然二季度净利负增长，但考虑到上半年疫情和工业原材料上涨、芯片短缺等冲击，这份业绩也算不俗。

美的急需靠这份财报从最近一轮的下跌中缓过劲来。

从今年2月份开始，美的集团股价就开始了旷日持久的疲软，市值一度仅剩4320亿元。尽管8月31日已反弹至4607.66亿元，但与2月18日7615.08亿元的历史高点相比，依然蒸发了3000亿。

何为“疯狂而分化的投资时代”？巨头美的从2020年至今的表现，或许是最为恰当的代言。

2020年，美的市值经历了从急跌到暴涨。年初疫情爆发，涉及线下经营的公司被投资者“抛弃”而全线沦陷，但是很快，美的就向资本市场证明了自己是个例外。

美的与格力、海尔同为国内家电巨头，但它的收入结构有所区别：冰箱、电磁炉等消费家电收入占比跟空调不相上下；40%收入来自海外市场；近三分之一的收入来自电商渠道。

因此在国内疫情严重的时候，美的率先加大出口力度，保住了规模；后续海外疫情加重，又转而加大在国内和电商渠道的销售力度——一套组合拳下来，得以平安渡过严峻的2020年。

一众基金看清形势后疯狂加仓。据安信证券数据，2020年四季度末有677只基金买入了美的，比一季度318只多了一倍，而持有市值达到548亿，是一季度低点（177亿）的3倍。

但基金抱团能把美的市值推上历史最高点，也能把它拉下神坛。

2021年，情况又变了。截至2021年6月30日，共507家基金持有美的，较上一个季度末减少了300余家。《熔财经》发现，其中，头部基金易方达的减持动作最令人瞩目。

易方达消费精选不断减持美的集团

此背景下，美的试图通过大额回购自救。2021年2月24日公布了上限为140亿元的回购方案，创下A股回购的最高记录；5月9日，又公布了上限为50亿元的回购方案，美的创始人何享健更是拿出8亿元增持了1070万股。

尽管如此，美的集团在资本市场依旧尚未力挽狂澜。半年内市值蒸发3000亿，基金撤退的原因是什么？财报数据尚可，资本市场预期为什么又那么悲观？“家电茅”的名号在先，美的何时能翻身？这些都成为市场讨论的焦点。

大环境下的受限

其实单看财报，美的业绩并不差——去年营收2857.10亿元，同比增长2.27%；净利润272.23亿元，同比增长12.44%，且空调营收超过格力，登上“一哥”宝座。最新的半年报中，双方空调业务的营收差距更是进一步扩大至92亿元，空调“一哥”位置被站稳。

但《熔财经》需要指出，财报具有滞后性，与现下的实际状况并非同步。先知先觉的资金似乎嗅到了其中的反差，悲观情绪的背后，是对美的集团业绩预期的犹疑。

首先是被讨论最多的，家电主业盈利承压。2021年，包括铜、铁等家电原材料在内的大宗商品价格纷纷上涨，全球铜价在二季度创下了每吨10724.50美元的历史新高，整体涨幅高达7%。此背景下，美的曾作为杀手锏的T+3打法遭受严重的挑战。

2015年，美的开始在小天鹅洗衣机生产线上推动T+3实验，意在改变过去由总厂汇总省级经销商的订单组织生产，然后再从主机厂到省代、到零售商层层压货的传统产销模式，转为直接汇总零售商的订单，多批次小批量的柔性生产模式。

小天鹅的供货周期被从原来的23天压缩到12天，渠道库存积压现象明显改善。投入使用的第一年，T+3就帮助美的、小天鹅打赢了跟海尔的洗衣机战争，反超了原来的龙头海尔。2018年，美的又把这种生产机制移植到了空调和其他品类上，立竿见影的效果，为外界津津乐道。

这一模式在原材料价格走低或平稳时优势的确明显，正如小天鹅打赢海尔的背景，正是当时洗衣机的主要原材料价格大幅下降，美的和小天鹅利用T+3带来的快速响应机制，加速生产低成本洗衣机，然后在市场上发动了“价格战”。

可问题是，在原材料价格持续上涨的当下，这一优势就可能化为劣势。由于成本端缺乏相应的缓冲区，价格传导是否顺畅成为维系毛利率的关键所在。

数据显示，2021年4-5月，美的空调线上均价提升13.4%，线下均价提升1.8%。而美的集一季度毛利同也比下降了2%，市场会担心其盈利能力是否受到冲击。

再者，美的多元化布局对业绩尚未有显著贡献，第二条业绩增长曲线不明晰，“家电”的标签依旧贴得死死的。

美的并非处在一个宽容的大环境下。

2018年，中国家电零售市场规模8104亿元，同比增幅只有1.9%，到了2019年甚至发生了收缩，回落到8032亿元，2020年更是受到了疫情冲击。这意味着国内家电行业进入了存量博弈时代，格力、美的这样的寡头要保持增长，以后只能吃掉其他人的地盘。

对于美的，基金为何会用脚投票？有种观点说得很有代表性：“与其说是美的没有增长点，不如说是没让大家有足够的想象空间。”

主业盈利在原材料大幅涨价下承压，加上缺乏新的增长曲线，几种力量共同构成了“缺乏想象空间”的预判，美的股价就这样被摁在地上摩擦。

出圈家电入坑医疗

但美的集团的多元化布局，想象空间真的如此受限吗？

跟任何一个寻求突破的企业一样，美的从没放弃出圈求机会。往近了说，今年2月，美的集团以22.97亿元拿下万东医疗29.09%的股份，成为后者第一大股东，这一举措备受关注。

万东医疗是医学影像领域的老牌玩家，多年来业绩增长平稳，也符合美的追求高端制造的调性。而且医疗健康是万亿级赛道，格力、海尔智家早已下场，这么说来也是必然之举。

但也有声音认为，万东医疗虽然在医用X射线机上是个前辈，然而中低端市场已成红海，竞争颇为惨烈，万东医疗的优势并不明显，美的这是去捡漏还是接盘，还说不准。

更有甚者，就在外界期待“新爸爸”带领万东医疗闯出黄金大道时，万东股价在7月21日突然出现了跌停，然后开启下滑模式，为美的出圈前景再添一笔疑云。

这些都是既定的短期风险因素，但投资者也不妨从更长远的角度来衡量。

美的2020年报释放出的一个明确信息，是它根本不满足于成为一个家电龙头，而是要成为一个互联网及IoT化的企业、一个科技型的集团与数字化企业。

美的从收购库卡深入进军机器人市场、到并购合康来布局工业互联网2.0时代、再到进军电梯业务，提前做好旧城改造的布局，而后到近期收购万东医疗深耕布局医疗健康产业等，这一系列重大举措的背后，正是美的在积极寻求新增长曲线的体现。

这些埋下的暗线中哪一条可以成为美的集团新的增长曲线，目前下结论还为时尚早。但从美的多年来深耕的业务领域来看，都会颇具前瞻性地做好研发投入、人才储备以及主要业务拓展。而提前进行深耕与布局，将会很好化解企业发展瓶颈等危机，市场不能忽略这一点。

美的仍可期

股价低迷状态下，市场必须要思考一个问题：美的未来的优势和主要成长空间在哪里？

首先，营收结构的固有优势。

虽然传统的空冰洗市场已经趋于饱和，但细分场景众多的小家电市场成长势头显著。可以这么说，对于家电企业而言，未来的营收增量主要还在于小家电市场。此外，根据中国家用电器工业信息中心数据，2020年家电行业线上市场份额达到46.2%，同比增长8.4%；而线下市场则同比下降20.2%。由此可见，家电销售对于线上渠道的依赖与日俱增。

这一趋势仿佛是为美的量身定做：从2020年年报中细分品类的市占率及排名能清晰看出，美的在小家电与线上渠道上都保持了极强的竞争力。

我们在开头就提到过，美的集团营收结构在家电三巨头中的独特性，它是产品结构最为均衡的一家。结合即将到来的物联网时代，美的均衡的收入结构下蕴含着巨大的商业价值——智能家居。

智能家居的核心在于技术层面，包括人工智能、5G、云计算等，因此技术人才储备尤为重要。美的集团技术人员规模从2015年的8672人提升到2020年16071人，五年间增长了一倍。

当前布局智能家居的企业众多，华为、小米、海尔、格力等等。与之相比，美的最大的优势是在白电、小家电两个领域的产品都有极高的认可度，在智能家居时代极易产生网络效应，继而形成家电产品对家庭的网络化覆盖，进一步提升美的在各个细分市场的竞争力。

此外需要关注到的是，国内家电市场零售规模近几年连续下降，但家电出口保持了较为不错的增长。美的在国外的扩展之中表现就非常不错，2020年外销毛利率大于内销毛利率。因此，外销也是公司未来发展的重要途径之一。

最后回归到公司基本面，文章第一部分也提到过，美的财报表现亮眼，账上现金充足。此外有息负债不多，借款利率很低，应收周转天数、存货周转天数、预付款、存货、预收货款都变化不大，经营十分稳健；资本支出较少，所以公司每年都能创造大量的自由现金流。

格力一直被拿来跟美的对比，但基本面上，格力的营收规模近两年都没再增长了，甚至还有所下滑；研发投入方面，格力2018年研发费用70亿，到了2020年下降到61亿。毛利率从2014年开始一路下行，至今没能企稳，而美的表现相较之下平稳。

从2月至今，二级市场的行情呈现出极端走势，冷热分化的市场蕴含着巨大机会。透过眼下的颓势，“家电茅”的优势仍在，王者归来并非没有可能。

参考文章：

《从“双击”到“双杀”，美的为何缩水2500亿？》，远川商业评论

《市值蒸发3000亿元，美的还是不是一家好公司？》，锌刻度

《美的集团系列完结篇：家电行业的天花板及美的未来的思考》，财报是一本故事书

《美的集团2020年年报解读》，CK说财报