目前，专注于糖尿病管理的微泰医疗-B（2235.HK）正处于港股招股期间（10月6日-11日）。
从招股信息来看，微泰医疗此次上市总发行6353万股，其中10%为公开发售，90%为国际配售。其招股定价区间在27.70港元-31.15港元，一手100股入场费3146.39港元，共有11名基石投资者，中金和高盛再一次“搭档”，担任其保荐人。
从过往的市场热度来讲，医疗器械公司一直以来都是资本市场的“香饽饽”。加之又有黄金组合的保荐人，按道理来讲参与程度会比昨日破发的谭仔国际要好的多，但事实证明，并不是。
图片来源：格隆汇APP，数据提供：捷利交易宝
截至发稿时间，微泰医疗-B孖展数据只有1.87倍。实际上，笔者此前便参与了一次医药股的打新，不巧的是，血亏6万。
我很好，还能写稿。
实不相瞒，现在正经人谁打新呢？
D轮估值超40亿元
微泰医疗的诞生，背后不得不提其创始人郑攀。
曾经拥有人人羡慕的“铁饭碗”的郑攀，在经历3年循规蹈矩的机关生活后，毅然选择出国留学。在美期间，郑攀攻读微机电系统及其应用方向，并于2004年获美国佛罗里达州立大学（FSU）机械工程博士学位，为医疗器械产品设计及制造方面积累了一定的经验。
工作几年之后，不安于现状的郑攀放弃在美国良好的基础，决定回国创业。2011年，微泰医疗由此诞生在郑攀的母校浙江大学的海创园。
在郑攀的带领下，微泰医疗在糖尿病医械领域逐步发展。2013年微泰医疗取得了血糖监测系统的医疗器械注册证；2017年核心产品胰岛素泵Equil获得国家药监局批准；另一款医疗器械AiDEX G7也在今年向国家药监局递交注册申请，并于欧洲上市。
医疗器械行业向来关注度较高，在此期间不少投资者向微泰医疗伸出了橄榄枝，公司先后开展了ABCD四轮融资，累计金额达到8亿元。2020年最后D轮融资后，公司估值达到40.13亿元。
IPO前夕，微泰医疗的最大股东为郑攀，直接持有公司24.52%的股份。同时，郑攀通过控制两个员工激励平台杭州研泰、杭州衡泰合计控制约34.17%的股份。
除此之外，启明创投旗下基金QM32、QM153分别持股9.46%、1.91%，LAV（礼来集团）持股7.12%，浙江九仁资本合计持股7.79%，腾讯持股2.49%。
核心产品市占率仅3%
目前，微泰医疗共有3款商业化产品，即Equil、血糖监测系统、持续血糖监测系统AiDEX G7，以及6款处于不同开发阶段的在研产品。
其中，核心产品为Equil，是全球第二个商业化的半抛式使用贴敷式胰岛素泵，也是首个及唯一在中国和欧盟获批的国产贴敷式胰岛素泵。
当前，中国已成为糖尿病患病人数最多的国家。2019年I型糖尿病患者达到235.4万人，II型糖尿病患者达到1.14亿人，妊娠糖尿病患者人数也有223.6万人。其中，I型糖尿病患者则需要通过每日多次注射治疗及连续皮下胰岛素注射治疗。
而胰岛素泵是糖尿病治疗器械中的一种。所谓胰岛素泵是采用人工智能控制的胰岛素输入装置，不仅通过持续皮下输注胰岛素的方式达到控制血糖的效果，还可以减少病人频繁扎针的痛苦。
不过，目前胰岛素泵在国内的渗透率很低。2020年，胰岛素泵在中国、美国及欧盟无果的渗透率分别为0.5%以下、10%以下、10%以下。一方面，糖尿病患者优先选择传统治疗仪器，如胰岛素注射器占据大部分份额；另一方面，胰岛素泵尚未纳入医保，仅有少数地方政府将其纳入集中采购及报销，因此每年消耗成本比胰岛素笔、胰岛素注射器更高。
2020年，中国胰岛素泵的市场规模1.25亿美元。
相比于传统管路式胰岛素泵，贴敷式胰岛素泵最大的优势在于无管路，少了管路的缠绕使用起来更加私密方便。除此之外，贴泵因不受佩戴方式影响，输注精度也很高。
但是，传统管路式泵已发展多年，且使用周期可长达数年，因此积累了不少现有使用者。微泰医疗Equil虽然作为国内首个上市的贴敷式胰岛素泵，但在2017年上市之后，并未在市场上掀起巨浪。截至目前，公司产品在中国市场上占有率只有3%。
而美敦力胰岛素泵在中国市场占据56%的市场份额，SOOIL占据23%市场，二者进口商在中国占据大部分的市场份额，由此可见国产替代尚需时日。对于Equil而言，不仅开拓中国市场存在一定难度，放眼全球亦有Insulet的omnipod无管路泵开创先河，公司想要从巨头手中争夺市场难上加难。
销售费用攀升，尚未实现盈利
无管路的Equil，让很多糖友觉得是一个“质”的飞跃。但糖尿病毕竟是一个需要长期治疗的慢性病，长期的耗材费用更让不少糖友望而不及，性价比和便利性成为糖友们纠结点。
Equil采用的是半抛型设计，泵体可长期使用，不过这个泵体并不便宜，京东旗舰店显示泵体的单价在2.88万元/个，产品质保周期只有4年。对于不少家庭而言，光买泵体就可能吃不消了。
更何况，后续还有源源不断的一次性耗材开支，譬如储药器、底板、皮下留置针。在国内，使用Equil的患者每日平均花费约32元至36元，相当于一个月至少960元开支，而使用传统的胰岛素注射器或者胰岛素笔的患者，每日平均花费仅有7元至10元。
微泰医疗器械京东自营旗舰店
这或许就不难解释，为何微泰医疗Equil产品销售及分销开支成倍地增长也带不动营收增长。
2019年，公司营业收入5186万元，对应的销售及分销开支为2700万元，占主营收入的52%。到了2020年，微泰医疗营收仅增长45%至7528万元，而同期销售及分销开支却攀升至5506万元，占主营收入的73%，增长率达104%。可见，微泰医疗的产品似乎越卖越难了。
尽管已有3款产品上市，微泰医疗的亏损仍在进一步扩大，2019年-2020年公司的净亏损达7861万元、1.21亿元，除了不断走高销售及分销开支，高额的行政开支、研发开支也是导致公司持续亏损的原因。
小结
糖尿病市场是一个竞争非常激烈的市场，胰岛素泵只是其中一细分市场，虽然具有发展潜力，但尚需长期市场教育，同时，进口产品占据大部分市场份额。悲观的人看市场格局已定，乐观的人会认为国产替代空间巨大。但对于微泰医疗已获批4年的核心产品来说，不仅未能打破国产替代瓶颈，3%的市占率表现显些差强人意。后续微泰医疗如何提高品牌知名度，优化营销，或将成为其扭亏为盈的关键。
就现在打新角度来看，公司基本面表现并不突出，而参考今年医疗器械公司上市首日表现，加之近期打新情绪不高，微泰医疗此番上市或许难逃破发的命运。
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